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Les entreprises sans revenus, comme QS, ont régulièrement besoin de financements externes pour maintenir leurs opérations. Lorsque l’appétit pour le risque est fort, elles peuvent généralement lever ces fonds à un coût relativement faible via des ventes d’actions (offres secondaires/ATM) ou des instruments plus flexibles, semblables à des actions. Actuellement, l’appétit pour le risque est faible. Mais si la liquidité se resserre et que les marchés de capitaux se ferment à ce type d’entreprises, l’éventail d’options se détériore rapidement : à mesure que l’accès au capital se dégrade, l’entreprise doit soit recourir à des financements plus coûteux et plus structurés (comme des convertibles/PIPE/actions structurées), soit augmenter le risque de dilution pour les actionnaires existants en émettant des actions à des prix plus bas.
C’est pourquoi une contraction de la liquidité crée une menace existentielle pour des entreprises comme QS qui ne génèrent pas encore de revenus constants. Les entreprises rentables (comme Apple ou Microsoft) sont relativement plus résilientes en période de crise de liquidités car elles génèrent de la trésorerie par leurs opérations. Pour QS, l’enjeu est la piste de décollage : pour une entreprise qui supporte quelques centaines de millions par an de pertes/opérations, une fois que l’accès au capital se détériore, le temps commence à jouer contre elle.
Lorsque la trésorerie devient tendue ou que les taux restent élevés, le risque de dilution que nous appelons spirale de la mort peut se déclencher. Si l’entreprise ne peut pas accéder au crédit ou si cet accès devient trop coûteux, la vente de nouvelles actions à partir de niveaux déprimés peut devenir obligatoire. Cela peut créer une spirale auto-renforçante qui pousse le prix encore plus bas tout en érodant la valeur des actions existantes : à mesure que le prix chute, davantage d’actions sont nécessaires ; parce que plus d’actions sont nécessaires, la dilution augmente ; et à mesure que la dilution augmente, la pression sur le prix s’intensifie.
Dans le contexte actuel, le principal facteur qui serre la vis des entreprises comme QS est le coût de l’argent. Si les taux restent élevés, cela crée une pression via deux canaux. D’abord, la valorisation : dans les entreprises en croissance, la valeur est calculée en actualisant les flux de trésorerie futurs à aujourd’hui ; plus le taux d’actualisation reste élevé, plus la valeur présente des flux futurs lointains s’érode mathématiquement, ce qui impacte directement la capitalisation boursière. Ensuite, le financement : si l’entreprise doit compter sur des fonds externes, les coûts de la dette/hybrides sont généralement liés au taux de base ; plus cette période de taux élevés dure longtemps, plus ces coûts deviennent un fardeau pesant sur le bilan. La distinction clé ici est la suivante : pour les entreprises sans revenus, la dette simple n’est pas toujours une option facile ; en pratique, la voie la plus courante est celle des solutions d’actionnariat structuré ou des instruments convertibles qui comportent un risque de dilution. Quel que soit l’outil choisi, à mesure que le coût du capital augmente, le pouvoir de négociation de l’entreprise s’affaiblit.
Un autre effet macroéconomique est le canal de la demande. Des taux élevés peuvent réduire l’appétit des consommateurs finaux pour l’achat de véhicules en rendant les prêts auto plus coûteux. Lorsque les ventes de véhicules électriques ralentissent, la probabilité que les OEM retardent leurs investissements dans de nouvelles technologies et leur appétit pour la commande augmente. Cela prolonge le délai de génération de revenus pour des entreprises comme QS : à mesure que les clients ressentent moins d’urgence, le calendrier de validation technologique et de montée en puissance s’allonge.
En résumé, ce régime où l’argent est cher et rare constitue un test de résistance pour les entreprises technologiques non rentables. Ce qui déterminera si QS le traverse, c’est la discipline dont elle fait preuve dans la gestion de ses réserves de trésorerie, la manière intelligente dont elle utilise la fenêtre d’accès au capital lorsqu’elle s’ouvre, et surtout si elle peut continuer à faire avancer sa technologie et ses jalons sans retard.
De plus, il y a actuellement une crainte de liquidité sur le marché en raison de sociétés de crédit privé comme Blue Owl.
Elle a comblé le vide qu’elle a laissé en juillet...