Du « punir » à « accepter » : la réduction de 2 % de la SEC ouvre la voie à la conformité des stablecoins

Auteur : Tonya M. Evans

Traduction : Golem

Titre original : La « révolution des stablecoins » dans le bilan : la SEC ouvre la voie à la conformité des actifs numériques avec une « décote de 2 % »

Le 19 février, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, dans sa division des échanges et des marchés, a publié une nouvelle FAQ clarifiant comment les courtiers-dealers doivent traiter les stablecoins de paiement conformément à la règle de capital net. Peu après, la présidente du groupe de travail sur la cryptomonnaie de la SEC, Hester Peirce, a publié une déclaration intitulée « Une décote de 2 % suffit ».

Peirce a déclaré que si les courtiers-dealers appliquaient une « décote de 2 % » plutôt qu’une décote punitive de 100 % sur leurs positions propres en stablecoins de paiement éligibles lors du calcul du capital net, le personnel de la SEC ne soulèverait pas d’objection.

Bien que cela puisse sembler complexe, cet ajustement comptable pourrait être l’une des mesures les plus influentes depuis le début de l’assouplissement de l’attitude de la SEC envers les cryptomonnaies, début 2025, visant à intégrer concrètement les actifs numériques dans le système financier traditionnel.

Capital net minimum et décote

Pour comprendre cette évolution, il faut d’abord saisir la signification de la « décote » dans le domaine des courtiers-dealers.

Selon la règle 15c3-1 de la loi sur les valeurs mobilières, les courtiers-dealers doivent maintenir un capital net minimum, ou plus précisément, une réserve de liquidités, pour protéger les clients en cas de difficulté financière de l’entreprise. Lors du calcul de cette réserve, l’entreprise doit appliquer une « dépréciation d’actifs » à ses différents actifs comptabilisés, réduisant leur valeur pour refléter le risque. Par conséquent, les actifs à risque élevé ou à forte volatilité subissent une décote plus importante, tandis que la trésorerie n’en subit pas.

Auparavant, certains courtiers-dealers appliquaient une décote de 100 % sur leurs stablecoins, ce qui signifiait que ces positions n’étaient pas du tout comptabilisées dans leur capital. Cela entraînait un coût excessif pour la détention de stablecoins, rendant financièrement difficile la survie des intermédiaires réglementés.

Aujourd’hui, la décote de 2 % change radicalement cette approche, plaçant les stablecoins de paiement au même niveau que des actifs de référence tels que les obligations d’État américaines, la trésorerie et les fonds du marché monétaire à court terme.

Comme l’a souligné Peirce, selon la loi GENIUS, les exigences de réserve pour l’émission de stablecoins sont en réalité plus strictes que celles des fonds du marché monétaire enregistrés (y compris les fonds du marché monétaire gouvernementaux). À son avis, compte tenu des actifs sous-jacents réels de ces outils, une décote de 100 % est excessivement sévère.

Cela est crucial, car les stablecoins constituent le « pilier » des transactions sur la blockchain. Ils sont le moyen par lequel la valeur circule sur la chaîne, et ils alimentent prudemment les échanges, le règlement et les paiements.

Si les courtiers-dealers ne peuvent pas détenir ces tokens sans épuiser leur capital, ils ne peuvent pas participer efficacement au marché des titres tokenisés, ni favoriser la création de produits négociés en bourse (ETP) physiques, ni offrir les services intégrés de cryptomonnaies et de titres dont les institutions ont de plus en plus besoin.

Une déclaration « décote de 2 % » opportuniste

L’annonce de la « décote de 2 % » arrive à un moment stratégique.

La loi GENIUS, signée par le président Trump le 18 juillet 2025, a créé le premier cadre fédéral complet pour les stablecoins de paiement. Elle établit des exigences de réserve, des processus de licence et des mécanismes de régulation pour les émetteurs de stablecoins, en les intégrant dans un cadre réglementaire distinguant les stablecoins de paiement des autres actifs numériques.

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) met actuellement en œuvre une procédure d’approbation pour les institutions de dépôt souhaitant émettre des stablecoins via leurs filiales. L’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) construit également son propre cadre. En résumé, les régulateurs fédéraux s’efforcent de finaliser les détails clés avant la date limite de juillet 2026.

La déclaration de Peirce et la FAQ associée comblent efficacement le fossé entre le cadre législatif de la loi GENIUS et le manuel des règles de la SEC.

La définition de « stablecoin de paiement » dans la FAQ est volontairement orientée vers l’avenir : avant la date d’entrée en vigueur de la loi GENIUS, elle s’appuie sur les normes réglementaires existantes au niveau des États, telles que les licences de transfert d’argent, la conformité aux exigences de réserve stipulées dans la loi, et les rapports mensuels de vérification par des experts-comptables. Après l’entrée en vigueur, cette définition évoluera pour suivre les standards de la loi elle-même.

Ce double système signifie que les courtiers-dealers peuvent commencer à considérer les stablecoins comme des instruments de trading légitimes sans attendre la mise en œuvre complète de la loi GENIUS.

Peirce a également indiqué que l’orientation du personnel n’était qu’un début. Elle invite les acteurs du marché à donner leur avis sur la révision officielle de la règle 15c3-1 pour intégrer les stablecoins de paiement, et sollicite des commentaires sur d’autres règles de la SEC susceptibles d’être mises à jour. Cette démarche de consultation publique montre que le comité ne se limite pas à une simple FAQ, mais cherche à intégrer systématiquement les stablecoins dans son cadre réglementaire.

Une politique pour renforcer la précision réglementaire

Depuis la création du groupe de travail sur la cryptomonnaie en janvier 2025, sous la direction de l’actuel président par intérim Mark Uyeda, la SEC a progressivement abandonné une approche principalement axée sur l’application de la loi, adoptée sous la présidence de Gary Gensler.

Par exemple, la SEC a publié des orientations concernant la garde des actifs cryptographiques par les courtiers-dealers, précisant que les actifs cryptographiques ne nécessitent pas de contrôle papier, permettant aux courtiers-dealers d’aider à la création et au rachat d’ETP physiques, et expliquant comment les systèmes de négociation alternatifs soutiennent le trading de paires de cryptomonnaies.

De plus, la FAQ contenant les directives sur les stablecoins est devenue une ressource complète, couvrant des sujets allant des obligations des agents de transfert à la protection (ou absence de protection) offerte par la Securities Investor Protection Corporation (SIPC) pour les actifs cryptographiques non réglementés. Pour le secteur des services financiers traditionnels, ces mesures ont un impact considérable :

• Les banques et courtiers-dealers évaluant leur entrée dans le domaine des actifs numériques peuvent désormais mieux comprendre comment leurs stablecoins seront traités en matière de capital.
• Les entreprises hésitant auparavant à maintenir de grandes positions (avec une valeur nette nulle au bilan) peuvent reconsidérer leur stratégie.
• Les opérateurs de dépôts, de compensation et de systèmes de négociation alternatifs explorent la possibilité de régler des titres tokenisés, sachant que les actifs de règlement (stablecoins) ne seront pas considérés comme une contrainte réglementaire.

Pour les investisseurs ordinaires, en particulier ceux longtemps négligés par les services financiers traditionnels, l’impact est tout aussi significatif. Le Fonds monétaire international (FMI) a souligné que les stablecoins ont prouvé leur utilité dans les paiements transfrontaliers, comme outil d’épargne dans les marchés émergents, et comme canal d’inclusion financière plus large.

Lorsque des intermédiaires réglementés peuvent détenir et échanger des stablecoins sans encourir d’amendes de capital exorbitantes, davantage de services de ce type pourront être fournis via des canaux réglementés fiables, plutôt que par des plateformes offshore non réglementées présentant un risque accru pour les consommateurs.

Les frictions entre fédéral et étatique persistent

Bien sûr, tout cela ne se fait pas en vase clos : il existe également des frictions entre le gouvernement fédéral et les États. Le calendrier de mise en œuvre de la loi GENIUS est très serré. Les régulateurs étatiques doivent finaliser leur cadre réglementaire avant juillet 2026.

Des questions telles que la protection contre la fraude pour les consommateurs, soulevées notamment par la procureure générale de New York, Letitia James, restent en suspens. L’interaction entre régulateurs fédéraux et étatiques entraînera inévitablement des frictions. De plus, la législation plus large visant à clarifier la classification des actifs numériques en tant que titres ou commodities est toujours en attente au Sénat.

Ainsi, cette décote de 2 %, aussi insignifiante ou obscure qu’elle puisse paraître, revêt une signification plus profonde : les régulateurs fédéraux des valeurs mobilières ajustent activement leurs règles pour intégrer les stablecoins comme outils financiers fonctionnels, et pas seulement comme des éléments marginaux.

Reste à voir si ces ajustements suivront le rythme du marché et si la mise en œuvre de la loi GENIUS tiendra ses promesses. Mais dans cette transition d’une régulation hostile à une régulation intégrée, ce sont souvent ces travaux techniques, peu visibles, qui détermineront si les politiques se traduiront en pratiques concrètes.