Le fonds « Projet Étoile » est pris d'assaut par les LP

Auteur丨Chen Mei                   Éditeur丨Wang Qingwu                   Source丨Touzho.com

À la fin de l’année, lorsque je rencontre des investisseurs du marché primaire, ils me parlent à nouveau d’un sujet chaud dans l’industrie : les fonds spécialisés sont de retour. Selon cet investisseur, l’année dernière, une société de gestion de fonds de premier plan était très active dans les fonds spécialisés. « Beaucoup de projets sont soutenus par des fonds spécialisés, et non par des fonds traditionnels en aveugle. »

En réalité, depuis le rebond des IPO, la température du marché des fonds spécialisés vedettes a clairement augmenté. Récemment, j’ai aussi entendu dire que de nombreux LP ont activement interrogé certains projets vedettes, en précisant qu’ils ne s’intéressaient qu’à ces « projets stars ».

« Parce qu’à leurs yeux, comparés aux fonds en aveugle, les projets stars offrent plus de certitude, c’est aussi la direction du développement industriel, et leur trajectoire de sortie est plus claire à l’avenir. » a déclaré cet investisseur.

« Projet star, il faut y aller les yeux fermés »

Lors de nos échanges, cet investisseur a mentionné que la raison pour laquelle les LP sont si friands d’investir dans des projets stars, c’est parce que cela réduit leur « coût cognitif ». « Ces projets ont une forte reconnaissance, sont conformes aux orientations politiques, et n’exigent pas de longues due diligences ou d’explications répétées. Les LP qui veulent y accéder comprennent déjà. »

Plus important encore, pour la majorité des LP externes, même s’ils sont intéressés par un projet star, il est difficile d’y participer via les canaux classiques lors des nouvelles levées de fonds. En général, les nouvelles levées sont prioritairement souscrites par les anciens actionnaires ou les partenaires stratégiques, et certains projets stars peuvent aussi sélectionner leurs investisseurs, rendant difficile l’entrée pour des fonds externes ordinaires.

C’est pourquoi, les fonds spécialisés dans les projets stars sont devenus des « cibles prisées » pour les LP. Un fonds spécialisé, généralement créé pour investir dans un projet précis, n’intervient pas dans de nouvelles levées, mais entre via l’achat d’actions existantes. Pour de nombreux LP, cela constitue presque l’un des principaux moyens de participer à des projets de premier plan.

Concernant la valorisation, cet investisseur m’a aussi donné une analogie intéressante : « Par exemple, une entreprise de robots humanoïdes qui a déjà été plusieurs fois à la télévision lors du Gala du Nouvel An, avec une valorisation post-investissement d’environ 12 milliards d’euros, et une autre entreprise de premier plan avec une trajectoire technologique différente, approchant une valorisation de 21 milliards d’euros. Si votre relation avec moi est bonne, je peux vous faire une remise, et si on considère la deuxième à une valorisation de 18 milliards d’euros, c’est à vous de voir si vous souhaitez y entrer. »

Dans une certaine mesure, les fonds spécialisés dans les projets stars existent aussi pour « faire du visage » et obtenir des quotas, ou pour utiliser le réseau de contacts pour se positionner en tête. Ces fonds, qui peuvent acheter des actions existantes, sont souvent considérés dans l’industrie comme des opportunités « à entrer les yeux fermés » et rares.

« C’est comme Yu Shu Technology : si vous avez une chance d’entrer, vous y allez ou non ? Donc, il ne faut pas hésiter. » a déclaré cet investisseur.

Des professionnels IR m’ont aussi confirmé la prospérité de ces fonds spécialisés. Un professionnel IR a confié : « Avant, pour lever des fonds, on dînait plusieurs fois avec des clients à haute valeur nette, mais il ne se passait rien ; maintenant, ils viennent directement nous contacter. C’est pareil pour les LP locaux, il suffit de leur expliquer simplement, par exemple en traduisant ‘IRR, seuil d’entrée, rachat’ par ‘garantie de capital, intérêts, retrait à tout moment’. Leur investissement individuel peut aller de quelques centaines de milliers à plusieurs dizaines de millions d’euros. »

Outre les LP locaux, ce sont aussi les gouvernements locaux, les family offices et les capitaux étrangers qui constituent une part importante des investissements. En particulier, un professionnel du secteur a révélé que les gouvernements locaux aiment beaucoup investir dans ce type de projets, d’une part parce qu’ils sont liés au développement industriel, et d’autre part parce que la certitude est plus forte.

En termes de montant, les gouvernements locaux sont très « généreux », avec des investissements individuels souvent compris entre quelques dizaines de millions et 50-60 millions d’euros, plusieurs fois plus que les LP locaux ; les capitaux étrangers, quant à eux, étant soumis à des contrôles de change et à des exigences structurelles, participent généralement via des structures SPV (entités à but spécial). « Bien que le processus d’investissement soit plus complexe, ces capitaux disposent aussi de ressources financières très solides, et ciblent souvent les projets de tout premier rang. » a ajouté ce professionnel.

On peut dire que la reprise des fonds spécialisés a complètement revitalisé le marché des LP, qui était jusque-là en sommeil. Mais pour les GP, il faut aussi avoir des projets stars ou de premier plan en portefeuille pour pouvoir en profiter. Donc, dans une certaine mesure, seuls quelques acteurs ont encore accès à cette opportunité sur le marché des fonds spécialisés.

Projets stars, pour mieux « lever des fonds »

La popularité des fonds spécialisés reflète une forte demande du marché pour des actifs à certitude. Mais cette certitude est soutenue par des politiques toujours plus favorables, ainsi que par la montée en puissance des actifs en technologie dure sur le marché secondaire. En particulier, plusieurs entreprises de technologie dure cotées en bourse ont rapidement obtenu des primes élevées, renforçant la confiance dans le marché primaire.

Par exemple, deux sociétés de puces GPU cotées en fin d’année dernière, malgré des valorisations déjà élevées avant leur IPO, ont vu leur valeur de marché dépasser 300 milliards de yuans, avec Mooresoft atteignant jusqu’à 440 milliards. On peut dire qu’il n’y a pas de sommet, seulement des sommets plus hauts.

De plus, début janvier cette année, plusieurs entreprises comme Bairun Technology, Zhipu et MiniMax, cotées à la Bourse de Hong Kong, ont vu leur capitalisation initiale dépasser le trillion de dollars HKD. MiniMax, à la fin janvier, a atteint un sommet de 599 HKD, avec une capitalisation proche de 200 milliards HKD. En moins d’un mois, leur valeur a doublé.

Ces exemples alimentent l’imagination du marché quant à la performance future de ces actifs à certitude, et font des entreprises vedettes non cotées ou des « projets stars pré-IPO » des cibles de compétition pour les LP.

Cependant, toutes les entreprises qualifiées de « stars » ne parviennent pas forcément à entrer en bourse sans encombre. Un investisseur a confié : « En réalité, presque tous les fonds spécialisés qui prétendent investir dans des projets stars annoncent qu’ils vont déposer une demande d’IPO immédiatement après cette levée. Mais on ne sait pas encore comment cela évoluera. »

Il est à noter que ces projets qui prétendent faire une IPO immédiate visent principalement le marché hongkongais. D’une part, la plateforme STAR Market à Shanghai a des seuils élevés ; d’autre part, la Bourse de Hong Kong, avec ses règles 18A et 18C, spécialement conçues pour les entreprises biotechnologiques non rentables ou à technologie avancée, offre une voie d’accès pour de nombreuses entreprises en perte, comme celles dans la robotique ou l’intelligence artificielle.

Une donnée montre qu’au cours de l’année dernière, le nombre d’entreprises en file d’attente pour une IPO à Hong Kong a été très élevé. Au 9 février 2026, il y avait 386 entreprises en attente, dont 380 sur le marché principal et 6 sur le marché GEM. Parmi elles, 115 sont des entreprises « A+H », 43 des entreprises biotechnologiques 18A, et 21 des entreprises 18C spécialisées. Cela a aussi contribué à rendre la Bourse de Hong Kong très animée, souvent au centre des discussions.

Concernant ces projets, cet investisseur pense qu’il y a aussi des risques. Selon lui, ces fonds SPV spécialisés utilisent généralement la structure de « partenariat limité » et certains ne sont pas enregistrés auprès de l’Association des fonds d’investissement. « En cas de litige ultérieur, cela pourrait poser problème, et il y a un risque pour les droits des LP. De plus, en regardant le marché, il n’est pas rare que des projets vedettes en IPO se cassent la figure. »

« Mais quoi qu’il en soit, la raison pour laquelle le marché achète, c’est parce qu’il voit cette certitude, car seuls les ‘projets stars’ sont faciles à lever des fonds. » a résumé cet investisseur.

Sous le tumulte, des projets stars cachent aussi des courants sous-jacents

La popularité des fonds spécialisés a fait des « projets stars » des ressources rares aux yeux des LP ; mais ceux qui peuvent continuer à dominer ou entrer dans la première ligne restent encore à observer. Une guerre silencieuse se déroule entre ces projets de premier rang.

Par exemple, dans le domaine de l’aérospatiale commerciale, la compétition porte sur la technologie de fusées réutilisables, la fabrication de satellites, la capacité d’intégration de la chaîne industrielle, etc. À ce jour, LandSpace et Long March 12A ont réalisé des avancées techniques partielles, tandis que la fabrication de satellites inclut la production en série, la miniaturisation, l’intelligence, ainsi que la communication laser inter-satellites et des capteurs de haute précision.

Dans le domaine des robots humanoïdes, la compétition est encore plus féroce. Lors du Gala du Nouvel An 2026, qui a rassemblé plus d’un milliard de spectateurs, ces robots sont devenus un enjeu clé. Parmi eux, Yu Shu Technology, après avoir présenté le robot bovin « Benben » en 2021 et le robot humanoïde « Yangbot » en 2025, a une nouvelle fois été sur scène.

Magic Atom, partenaire stratégique en robots intelligents, a présenté ses robots humanoïdes Magic Bot Z1, Magic Bot Gen1, ainsi que le robot quadrupède Magic Dog lors du Gala ; la société Galaxy General, désignée comme « robot à grande modèle incarné pour le Gala 2026 », a joué dans le court-métrage de Nouvel An « Mon souvenir le plus inoubliable de cette nuit ».

Songyan Power, partenaire du robot humanoïde du Gala, a collaboré avec Cai Ming pour une pièce comique intitulée « L’amour de grand-mère ». Pour ces entreprises, le Gala n’est pas seulement une scène, mais aussi un signal important pour transmettre aux LP, aux gouvernements locaux et aux partenaires industriels qu’elles ont « intégré le regard du mainstream national ».

Il est à noter que le robot Zhiyuan, qui n’a pas été présenté au Gala, a organisé avant le Nouvel An une soirée « Nuit merveilleuse des robots ». Lors de cette soirée, danse, sketches, magie, arts martiaux, chansons et défilés ont été présentés par des robots, montrant que les robots entrent dans une nouvelle étape de « système intelligent de scène ».

Ainsi, l’exposition de haut niveau lors du Gala, la capacité à organiser des soirées de robots en interne, et la compétition technologique entre différentes entreprises, ont sans le vouloir élevé le seuil pour les « projets stars » de premier plan. Un investisseur pense que cela pourrait amplifier l’effet de premier rang et accélérer la correction des bulles.

En termes de narration technologique, la compétition est également féroce : certains mettent en avant « l’intégration complète des modules articulaires autonomes », soulignant la maîtrise du hardware de base ; d’autres se concentrent sur « la conduite de grands modèles end-to-end », mettant en avant leur capacité d’IA native ; certains prouvent leur capacité commerciale en « étant déjà en production dans des usines automobiles ».

On peut dire que, bien que les histoires diffèrent, l’objectif reste le même : se positionner comme un « acteur incontournable » de premier rang, maintenir un avantage stratégique, et renforcer la certitude.

Bien sûr, cette compétition s’étend aussi à l’extérieur. En janvier 2026, Li Xiang, PDG de Li Auto, a annoncé dans une lettre à tous ses employés qu’il entrait dans le domaine des robots humanoïdes, avec pour objectif de lancer d’ici 2030 un robot humanoïde « doté de caractéristiques de vie complètes ».

Ainsi, la compétition entre les différents robots humanoïdes va s’intensifier, et les entreprises vedettes devront aussi se hisser en tête pour ne pas sortir du jeu. Les fonds spécialisés, en tant que lien direct entre la narration des stars et l’argent réel, redistribueront également les ressources et flux du marché primaire.