La crise d’identité d’un trillion de dollars de Bitcoin frappe de toutes parts

Isabelle Lee et Vildana Hajric

Mis à jour le dim, 22 février 2026 à 3:43 AM GMT+9 8 min de lecture

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(Bloomberg) — Cela n’aurait pas semblé possible il y a un an. Mais Bitcoin s’est retrouvé pris dans l’une de ses luttes les plus profondes à ce jour, sans issue évidente.

La plus grande cryptomonnaie du monde a chuté de plus de 40 % par rapport à son sommet, et le manuel habituel ne fonctionne pas — les acheteurs de baisse ont disparu, et les forces qui alimenteraient normalement un rebond jouent maintenant contre elle. L’or remporte l’argument de la couverture macroéconomique. Les stablecoins dominent les paiements. Les marchés de prédiction dominent la spéculation.

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La partie étrange : rien de tout cela ne se produit parce que le système a échoué Bitcoin. Washington n’a jamais été aussi accommodant. L’adoption institutionnelle n’a jamais été aussi profonde. Wall Street n’a jamais été aussi investi. Bitcoin a obtenu tout ce qu’il voulait — et ce n’était pas suffisant.

Cela signifie que la lutte déterminante de cette ère crypto n’est pas une question de prix. C’est une question de but. Et cette vente forcée oblige une question à laquelle Bitcoin n’avait pas besoin de répondre lorsque les prix montaient : si ce n’est pas la meilleure couverture, le meilleur moyen de paiement ou la meilleure spéculation — à quoi sert-il exactement ?

« L’histoire centrale de Bitcoin était ‘le chiffre monte’ et nous n’avons plus ça », a déclaré Owen Lamont, gestionnaire de portefeuille chez Acadian Asset Management. « Nous avons le chiffre qui baisse. Ce n’est pas une bonne histoire. »

Le problème de la narration

Contrairement aux actions ou aux matières premières, Bitcoin manque de fondamentaux. Sa valeur repose presque entièrement sur la croyance — sur la force des récits qui persuadent de nouveaux acheteurs de rejoindre.

Ces histoires vacillent. Les traders particuliers qui ont acheté lors du rallye alimenté par Trump sont maintenant profondément en dessous de leur investissement.

« De nouveaux lieux de spéculation tels que les marchés de prédiction — et les bourses de matières premières ! — siphonnent l’attention des marchés crypto », a déclaré Noelle Acheson, auteure de newsletter. « Maintenant que BTC est un ‘actif macro’, il doit rivaliser avec tant d’autres alternatives, dont la plupart sont plus faciles à comprendre et à expliquer aux trustees, clients, conseils d’administration, etc. »

Les défections

Un signal clair est venu en novembre. Jack Dorsey — longtemps l’un des évangélistes d’entreprise les plus vocaux de Bitcoin — a annoncé que son Cash App commencerait à soutenir les stablecoins. Pendant des années, Dorsey a traité le maximalisme Bitcoin comme une doctrine. Son pivot était un signal : la course aux paiements avait évolué.

À Washington, les stablecoins sont devenus le centre de gravité. La loi bipartite Genius Act a été adoptée facilement. Les régulateurs encouragent ouvertement l’infrastructure des tokens adossés au dollar. Même dans la crypto, Bitcoin n’est plus le seul focus. La tokenisation, les dérivés alimentés par la blockchain et les paiements transfrontaliers en stablecoin émergent comme des cas d’utilisation crédibles — aucun ne nécessitant que Bitcoin fonctionne.

« En fait, l’activité en stablecoin pourrait être corrélée à celle sur Ethereum ou sur d’autres chaînes. Et les stablecoins sont destinés aux paiements », a déclaré Carlos Domingo, co-fondateur et CEO de Securitize, une plateforme de tokenisation. « Je ne pense pas que quelqu’un voit aujourd’hui Bitcoin comme un mécanisme de paiement. »

Le piège de la financiarisation

Ironiquement, le déclin de Bitcoin a commencé lors de sa propre montée. La course haussière de 2025 a déclenché une ruée d’infrastructures institutionnelles destinées à cimenter sa légitimité. Au lieu de cela, elle a dépouillé l’actif de son mystère.

Autrefois symbole d’évasion libertarienne, Bitcoin ressemble désormais à tous les autres instruments de Wall Street : un ticker dans un menu déroulant, associé à des options à zéro jour et des produits de volatilité. Ce qui nécessitait autrefois un trou de lapin ne demande plus qu’une connexion à un courtier.

Les défenseurs de Bitcoin pointent encore vers sa rareté programmée — le plafond de 21 millions, les cycles de halving, la déflation codée en dur. Mais sur les marchés, la rareté qui compte n’est pas seulement celle de l’offre — c’est celle de l’attention. Et l’offre de choses en compétition pour cette attention est désormais pratiquement infinie.

Altcoins. Dérivés d’altcoins. Actions tokenisées. Produits structurés à effet de levier. La rareté peut être codée, mais l’abondance est fabriquée. Et même le code lui-même est soumis à un examen — la montée de l’informatique quantique a commencé à alimenter la crainte que les fondations cryptographiques de Bitcoin, longtemps considérées comme incassables, ne soient pas permanentes. C’est une menace lointaine, mais dans un actif basé sur la narration, la simple possibilité est corrosive.

La couverture qui n’a pas tenu ses promesses

Même après des années de hype autour de « l’or numérique », Bitcoin a échoué à son test macro le plus important. Malgré les tensions géopolitiques et la faiblesse persistante du dollar, l’or et l’argent ont connu des rallyes volatils cette année, tandis que la cryptomonnaie n’a fait que baisser. Les flux confirment cette divergence. Les ETF or et or thématique cotés aux États-Unis ont attiré plus de 16 milliards de dollars au cours des trois derniers mois, tandis que les ETF Bitcoin au comptant ont connu environ 3,3 milliards de dollars de sorties, selon des données compilées par Bloomberg. La capitalisation de marché de Bitcoin a diminué de plus d’un trillion de dollars.

« Les gens réalisent que Bitcoin est ce qu’il a toujours été — simplement un actif spéculatif », a déclaré Tom Essaye, président et fondateur de Sevens Report et ancien trader chez Merrill Lynch. « Bitcoin ne remplace pas l’or, ce n’est pas de l’or numérique, il ne fait pas la même chose, il n’offre pas la même utilité que l’or. Ce n’est pas une couverture contre l’inflation — il existe d’autres meilleures couvertures, franchement, où vous n’avez pas à vous soucier de la volatilité. Et ce n’est pas non plus une couverture contre le chaos. »

La déroute du Trésor

Le modèle de trésorerie en actifs numériques était censé être l’identité d’entreprise de Bitcoin. Des entreprises comme Strategy Inc. ont accumulé du Bitcoin lors de la course haussière et ont émis des actions contre celui-ci, créant une boucle auto-renforçante qui a généré des milliards de capitalisation et offert aux investisseurs institutionnels un moyen d’exprimer leur conviction sans toucher directement à l’actif. Pendant un temps, cela a fonctionné.

Mais maintenant, la boucle s’est inversée — et avec elle, la crédibilité du modèle. Les plus grands DATs ont plongé au cours de l’année écoulée — certains bien plus que Bitcoin lui-même. Beaucoup se négocient désormais en dessous de la valeur de leurs avoirs.

La spéculation qu’il a perdue

Le contrôle de Bitcoin sur la culture spéculative s’amenuise aussi.

Les plateformes de prédiction comme Polymarket et Kalshi — avec des résultats binaires, une résolution rapide et des enjeux réels — sont désormais des terrains de jeu pour les mêmes traders dopaminés qui par le passé pariaient sur des memecoins.

Ce n’est pas marginal : le volume notionnel hebdomadaire de Polymarket a augmenté au cours de l’année écoulée. Même Coinbase Global Inc. a ajouté des contrats de prédiction. La dopamine n’a pas disparu. Elle a simplement migré.

« Les marchés de prédiction deviennent la prochaine mode pour les mêmes investisseurs DIY qui aiment la nature spéculative de la crypto », a déclaré Roxanna Islam, responsable de la recherche sectorielle et industrielle chez ETF VettaFi. « Cela pourrait signifier moins d’intérêt global pour la crypto », a-t-elle dit, tout en ajoutant que « cela pourrait aussi signifier un passage à des investisseurs plus à long terme et sérieux. »

Le câblage caché

Ensuite, il y a le décalage croissant entre la façon dont Bitcoin est accessible et la façon dont il se négocie. Les ETF au comptant ont facilité l’achat. Mais le prix de Bitcoin est toujours influencé par les marchés dérivés offshore, où les traders utilisent couramment un levier de 100 pour 1. Ces marchés fonctionnent avec des moteurs de liquidation automatisés : lorsque les positions dépassent les seuils de marge, elles sont forcées à la fermeture et vendues dans le carnet d’ordres instantanément, déclenchant des liquidations en cascade qui peuvent faire plonger le prix au comptant en quelques minutes.

Cette machinerie a été pleinement exposée lors du crash d’octobre. Des milliards de positions à effet de levier ont été liquidés en un éclair. Au moment où la plupart des détenteurs d’ETF ont vérifié leurs portefeuilles, les dégâts étaient faits.

Le cas haussier

Rien de tout cela ne signifie que Bitcoin est fini. Il reste l’actif numérique le plus liquide, avec des carnets d’ordres plus profonds et une couverture d’échange plus large que tout rival. Les ETF au comptant ont fait de Bitcoin un élément permanent dans les portefeuilles. Et la clarté réglementaire qui profite maintenant aux stablecoins pourrait finalement élever tout l’écosystème. Plus important encore, il a survécu à des crises existentielles : l’effondrement de Mt. Gox, l’interdiction minière en Chine, le crash de 2022 — et bien d’autres. Chaque fois, le réseau a résisté et les prix ont commencé à atteindre de nouveaux records. La résilience n’est pas rien. Dans une classe d’actifs jonchée d’échecs, simplement survivre confère une sorte de légitimité.

« Il y a toujours quelqu’un qui répand la peur, l’incertitude, le doute. Il y a toujours un problème », a déclaré Dan Morehead, fondateur de Pantera Capital. « Je pense simplement que c’est un désir naturel des gens sceptiques quant à l’importance de l’argent basé sur le téléphone portable dans le monde, qu’ils trouvent toujours quelque chose de nouveau à craindre. »

Le cas haussier n’est pas que les récits de Bitcoin sont invincibles. C’est qu’ils n’ont pas besoin de l’être — juste assez durables pour survivre à chaque crise de confiance successive. Et l’histoire, jusqu’à présent, leur donne raison.

La dérive

Mais l’histoire montre aussi que survivre et rester pertinent ne sont pas la même chose. La plus grande menace pour Bitcoin n’est pas un concurrent — c’est la dérive. La perte progressive d’attention, de capital et de conviction qui survient lorsque aucun récit unique ne peut tenir. L’actif existe toujours. Le réseau fonctionne toujours. Mais les histoires qui ont donné à Bitcoin son attraction gravitationnelle — or numérique, argent de la liberté, réserve institutionnelle — s’effilochent simultanément. Que ce soit une crise temporaire ou permanente, c’est l’une des plus grandes questions de l’ère de l’économie numérique.

« C’est comme une religion pour beaucoup, et la foi religieuse est difficile à secouer », a déclaré Michael Rosen, directeur des investissements chez Angeles Investment Advisors. « Ce n’est tout simplement pas ma religion. »

— Avec l’aide de Muyao Shen et Chris Nagi.

(Divulgation : Yahoo Finance a un partenariat avec Polymarket.)

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