La demande de protection contre la baisse atteint un niveau record en quatre ans, selon un trader de Goldman Sachs : les investisseurs professionnels se préparent à "une certaine percée"

Sous une apparence de calme sur le marché, les investisseurs professionnels achètent rarement autant de protections contre la baisse. Selon les dernières données de Goldman Sachs, bien que l’indice S&P 500 ait évolué dans l’un des plus petits intervalles de négociation en deux mois, le comportement des investisseurs institutionnels ressemble davantage à une réaction face à une situation extrême où l’indice de volatilité VIX atteindrait 35 — alors que le VIX est actuellement à seulement 19. Cette divergence inhabituelle suggère qu’un changement de tendance pourrait bientôt se produire.

Dans un rapport publié ce week-end, le trader de Goldman Sachs Brian Garrett indique que la dernière activité institutionnelle — comprenant des ventes, des ventes à découvert, la réduction de l’exposition totale et nette — reflète une posture défensive “plus proche de l’état du VIX à 35”. La skew des options sur un mois du S&P 500 a atteint son niveau le plus raide en quatre ans, poussée par la hausse du coût des options de vente (puts) et la baisse du prix des options d’achat (calls).

Les données montrent que les gestionnaires d’actifs à long terme ont vendu pour 4 milliards de dollars net cette semaine, et pour 10 milliards de dollars depuis le début du mois, ce qui constitue l’une des plus fortes tendances de vente mensuelle en quatre ans. Les hedge funds ont vendu en net des actions américaines via leurs courtiers principaux pendant trois des quatre dernières semaines, avec 70 % de cette vente concentrée dans les secteurs de la technologie, des médias et des télécommunications. La semaine dernière, les actions mondiales ont enregistré leur plus grosse vente nette depuis avril 2025, principalement alimentée par des positions vendeuses.

Cette posture défensive s’explique par la proximité de niveaux techniques clés. Goldman Sachs souligne que le gamma devient négatif dès une légère baisse, ce qui coïncide précisément avec le seuil de déclenchement de leur stratégie CTA basée sur la dynamique de momentum. Garrett insiste sur le fait que cela “est extrêmement important”, car cela indique que le marché pourrait se préparer à intégrer une volatilité déjà intense au niveau individuel des actions.

Calme apparent des indices, turbulence sur les actions

Le marché montre une forte segmentation. Au cours des deux derniers mois, la fourchette de clôture haute et basse du S&P 500 n’a été que de 3,7 %, soit la moitié de la médiane sur 20 ans (8,6 %), établissant l’un des intervalles mensuels les plus étroits de l’histoire.

Mais au niveau des actions individuelles, la situation est tout autre. Selon Goldman Sachs, la différence entre la volatilité réalisée d’une action et celle de l’indice a récemment dépassé ses niveaux historiques, avec une volatilité réalisée moyenne des actions supérieure d’environ 25 points de pourcentage à celle de l’indice. Garrett explique que, bien que l’indice ait été “ennuyeux” ces deux derniers mois, l’expérience des “investisseurs dans la tranchée” est tout à fait différente.

Ce décalage commence à alerter les investisseurs professionnels. Goldman Sachs pense que les investisseurs continuent de réduire leur risque, “comme s’ils se préparaient à ce que l’indice reflète enfin la volatilité des actions individuelles” — c’est-à-dire qu’“il faut que quelque chose cède”.

Les investisseurs institutionnels accélèrent leur retrait

Les données des courtiers principaux révèlent un changement radical dans le comportement des institutions. Les actions américaines ont été vendues en net cette semaine, avec trois semaines de ventes nettes sur les quatre dernières. Les secteurs de la technologie, des médias et des télécommunications représentent 70 % de ces ventes, avec une différenciation claire : les fonds ont massivement vendu des actions de logiciels et d’Internet, tout en achetant des semi-conducteurs et des mémoires.

Dans une semaine où “rien ne s’est passé”, les actions mondiales ont connu leur plus grosse vente nette depuis avril 2025, principalement alimentée par des positions vendeuses, avec des flux d’acheteurs plus modérés. L’activité globale de trading continue d’augmenter, presque entièrement tirée par des ventes à découvert. Sur les 11 secteurs, 7 ont été vendus en net, avec en tête la technologie de l’information, les services de communication, la finance et les matériaux, tandis que l’énergie et la santé ont été les secteurs les plus achetés.

Les ventes des gestionnaires d’actifs à long terme sont particulièrement marquantes. Cette semaine, ils ont vendu pour 4 milliards de dollars, et depuis le début du mois, pour 10 milliards, ce qui constitue l’une des plus fortes tendances de vente mensuelle en quatre ans — d’autres mois de vente massive ayant eu lieu en août 2022 (180 milliards), mars 2024 (140 milliards) et mars 2025 (220 milliards).

Le marché des options devient défensif

Le marché des dérivés envoie un signal clair de prudence. La skew des options sur un mois du S&P 500 est à son niveau le plus raide en quatre ans, reflétant la cherté des puts et la faiblesse des calls. Un trader de Goldman Sachs déclare :

“Nous ne voyons toujours aucune demande pour les calls du S&P 500 dans la salle de marché.”

Cela correspond à la configuration des positions delta des investisseurs professionnels — le marché des options devient plus défensif. Les grandes valeurs technologiques ne “montent plus en flèche”, et les investisseurs particuliers montrent des signes de fatigue dans l’achat de calls. Au cours du dernier mois, le volume des calls sur ces grandes actions a atteint ses niveaux les plus faibles depuis 2017. Garrett commente :

“Quand les options ne sont plus efficaces, poursuivre l’achat de calls devient moins intéressant (les investisseurs expérimentent la véritable signification de la dépréciation du temps).”

Le marché à terme montre également des signes de fatigue. L’équipe de Goldman Sachs sur les futures indique que la tendance à détenir des positions cycliques commence à s’essouffer, avec la liquidation des delta du Russell — la position qui a été la plus prisée cette année — ce qui pousse leur stratégie à privilégier une courte période de surperformance du Nasdaq 100.

Les niveaux techniques clés en ligne de mire

Le gamma constitue le risque de marché le plus direct. Garrett insiste sur le fait que, alors que le marché teste la limite inférieure de cette fourchette étroite, le gamma devient négatif lors d’un “petit déclin”, ce qui coïncide avec le seuil de leur stratégie CTA basée sur la dynamique de momentum. Il écrit que cela “est extrêmement important”.

Un environnement de gamma négatif signifie que, lors d’une baisse, les market makers et les traders de produits dérivés doivent vendre davantage d’actions pour couvrir leurs positions, ce qui accentue la pression à la baisse. L’évolution de la position gamma s’intensifie, car l’augmentation des produits “de rendement” liés à la volatilité dépasse désormais l’impact de l’échéance du S&P 500.

Le marché se prépare à un test crucial. Après la clôture de mercredi, Nvidia publiera ses résultats, ce qui pourrait agir comme un catalyseur pour une rupture directionnelle du marché.

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