Deux chemins, le même objectif

Aujourd’hui, elles avancent toutes deux vers une même vision : devenir une super application financière.

Article : Prathik Desai

Traduction : Block unicorn

Introduction

Bonjour à tous en année du cheval. La semaine dernière, deux jeunes entreprises financières très suivies ont publié leurs résultats en 48 heures. Les deux n’ont pas atteint leurs objectifs de revenus. Ces deux sociétés ont rapidement été intégrées dans le même récit : marché des cryptomonnaies morose, volume de transactions faible, les bonnes périodes sont révolues.

Mais cette vision ne saisit pas vraiment l’essentiel.

La tendance des cours de Coinbase et Robinhood pourrait être liée de près au prix du Bitcoin (BTC), mais leur trajectoire future ne dépend pas uniquement de la performance du BTC au quatrième trimestre. Elles sont en train de s’éloigner de la définition étroite selon laquelle « le destin de l’entreprise est étroitement lié au cycle des cryptomonnaies ».

Les deux entreprises traversent une transformation majeure — si l’on sait où regarder, on peut le voir dans leurs données financières — mais si l’on ne regarde que les chiffres complexes du dernier trimestre, on pourrait passer à côté de ces changements.

En réalité, la situation n’est pas aussi floue. En examinant les données des derniers trimestres, puis en comparant avec une série d’annonces de produits faites par ces deux sociétés au cours des 12 derniers mois, tout devient évident.

Les tendances à long terme de ces deux entreprises nous indiquent leur orientation, leurs paris sur l’avenir de la finance, et surtout, quand leurs trajectoires commenceront à converger.

Dans cette analyse, je vais d’abord décortiquer leur histoire, puis expliquer leurs points communs et les enjeux plus larges dans leur domaine de compétition.

Première partie : Coinbase - La mise sur l’infrastructure

Au quatrième trimestre 2025, Coinbase a enregistré une perte nette de 667 millions de dollars, ce qui pourrait donner l’impression que cette période a été mauvaise. Mais il faut interpréter ces chiffres dans leur contexte. Ce trimestre-là, la détention de cryptomonnaies par Coinbase a aussi subi une perte latente non réalisée de 718 millions de dollars, et leur investissement dans Circle a été déprécié de 395 millions de dollars. En excluant ces pertes comptables non monétaires, Coinbase a maintenu 12 trimestres consécutifs de bénéfices ajustés.

Les rapports montrent un bénéfice ajusté de 178 millions de dollars, avec un EBITDA (résultat avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) ajusté de 566 millions de dollars.

Bien que cela puisse rassurer, il y a une autre donnée que je trouve encore plus importante.

Les revenus issus des abonnements et services (S&S) de Coinbase en 2025 ont atteint 2,8 milliards de dollars, soit 5,5 fois le pic de 2021, et le double de ceux de 2023. Cela indique que la base de revenus de Coinbase s’élargit constamment, couvrant des domaines comme les stablecoins, la garde et les récompenses blockchain. Au quatrième trimestre, la valeur en USDC détenue par Coinbase a atteint un record historique de 17,8 milliards de dollars, en hausse de 18 % par rapport au trimestre précédent. Actuellement, Coinbase détient plus de cryptomonnaies que toute autre société dans le monde, représentant 12 % de la détention mondiale.

Cependant, cette part de revenus est très sensible aux variations de taux d’intérêt. Quand les taux et les prix des cryptomonnaies chutent, les rendements des stablecoins, les récompenses de staking et les intérêts sur les soldes en garde diminuent. Cela est évident dans les prévisions de résultats pour le premier trimestre 2026, qui anticipent une baisse des revenus des activités de stablecoins et de garde, passant de 727 millions de dollars au dernier trimestre à une fourchette de 550 à 630 millions de dollars.

Coinbase mise sur une diversification systématique dans plusieurs secteurs pour réduire sa dépendance au cycle des cryptomonnaies, ce qui devrait renforcer la confiance des investisseurs. Actuellement, 12 de ses divisions génèrent chacune plus de 100 millions de dollars de revenus annuels, dont 6 dépassent 250 millions, et 2 dépassent 1 milliard.

L’acquisition de Deribit, la plus grande plateforme d’échange de cryptomonnaies à ce jour, permet à Coinbase de saisir le marché des dérivés à forte volumétrie, surtout en période de forte volatilité du marché spot.

La vision de Coinbase « Everything Exchange » commence à se concrétiser dans plusieurs domaines hors finance traditionnelle. Plus tôt cette semaine, Armstrong a révélé sur Twitter que les cinq plus grandes banques systémiques mondiales (G-SIBs) collaborent avec Coinbase.

JPMorgan a signé un accord permettant à ses clients de relier directement leur compte bancaire à Coinbase. Le service de garde de Bitcoin de BlackRock via Coinbase est également en place. Ces initiatives montrent que l’objectif à long terme de Coinbase est de devenir la couche de règlement accessible aux grandes institutions pour leur intégration blockchain financière.

Récemment, Coinbase a lancé un marché de prédiction suivant le même modèle pour les clients particuliers. Lancé il y a deux semaines, ce marché de prédiction, basé sur des événements, étend la vision « tout peut être négocié » de Coinbase. Il ouvre une nouvelle catégorie d’actifs, apportant de nouvelles sources de revenus et incitant les clients à garder leurs actifs sur Coinbase plutôt que de les transférer ailleurs.

Même si cette nouvelle activité ne génère pas encore beaucoup de résultats à court terme, sa stratégie est claire. Comment je le sais ? Parce que le marché de prédiction est déjà la ligne de croissance la plus rapide de Robinhood, preuve de son importance.

Passons à l’autre côté…

Deuxième partie : Robinhood - La bataille des consommateurs

Les résultats du quatrième trimestre de Robinhood sont en réalité bons, mais ont été pénalisés pour des raisons peu appropriées. La baisse du volume de trading en cryptomonnaies et la fin de la saison de football ont fait que ses revenus n’ont pas atteint les attentes, mais ce n’est pas mon point principal.

Ce qui retient l’attention, c’est surtout l’augmentation de 27 % du revenu moyen par utilisateur (ARPU), qui atteint 191 dollars, alors que le nombre d’utilisateurs payants n’a augmenté que de 7 %. Cela montre que Robinhood, sans avoir besoin d’accroître rapidement sa base d’utilisateurs, parvient à générer plus de revenus par client. Par rapport à son modèle lors de son introduction en bourse en 2021, c’est une diversification commerciale plus avancée.

D’où vient cette croissance de l’ARPU ? En partie de la croissance explosive des « autres revenus de trading », qui ont augmenté de 300 % pour atteindre 147 millions de dollars, principalement grâce au marché de prédiction. Une autre partie provient de l’activité d’options, en hausse de 41 %, atteignant 314 millions de dollars. La croissance des revenus d’intérêts nets et de l’abonnement Gold contribue aussi à cette augmentation.

Même si en 2025, les revenus liés aux cryptomonnaies basés sur le trading ont augmenté de plus de 40 %, 8 dollars sur 10 de chaque dollar de revenu de Robinhood proviennent encore d’activités non cryptographiques. Cela garantit une dépendance relativement faible au cycle des cryptomonnaies.

Une activité de 300 millions de dollars

Le principal indicateur de la trajectoire future de Robinhood est la performance de son marché de prédiction. Son PDG, Vladimir Tenev, affirme que cette ligne de produits, lancée il y a moins d’un an, est la plus rapide en croissance dans l’histoire de Robinhood. Cela montre son importance. En un an, cette activité a généré un revenu annualisé de 300 millions de dollars et un volume de contrats de 120 milliards de dollars, ce qui indique une croissance très rapide.

Robinhood a aussi renforcé ses investissements dans le marché de prédiction en créant une coentreprise avec Susquehanna, Rothera LLC. En janvier 2026, Rothera LLC a acquis MIAXdx. Cette opération donne à Robinhood sa propre bourse réglementée par la CFTC et une chambre de compensation. Cela permet à Robinhood de construire une infrastructure pour ses marchés de prédiction, contrôlant la tarification, la sélection des contrats et le modèle économique.

Même si la saison NFL est terminée, certains facteurs à court terme renforcent la résilience du marché de prédiction de Robinhood. En janvier, le volume des transactions sur le marché NBA a dépassé celui de la NFL. La paralysie gouvernementale a aussi entraîné une forte hausse des volumes la semaine de la fin de la saison NFL. En outre, cet été, la Coupe du Monde de la FIFA aura lieu, juste après les Jeux Olympiques d’hiver en cours. Robinhood travaille aussi à un tout nouveau domaine hors sport.

Les défis de la diversification

Outre le marché de prédiction et le modèle actuel de Robinhood (options, marges, abonnements Gold), d’autres facteurs renforceront la confiance des investisseurs. $HOOD$ développe aussi une nouvelle couche de distribution via le marché privé, les investissements familiaux et les services bancaires.

Robinhood Banking a été lancé officiellement il y a quelques mois, avec une offre pour ses premiers clients. Fin janvier, elle comptait 25 000 clients payants et 400 millions de dollars de dépôts. Plus de la moitié de ces clients ont déjà activé le dépôt direct, ce que Tenev considère comme un signal très encourageant. Cela signifie que ces clients transfèrent leur vie financière dans l’écosystème Robinhood, plutôt que de simplement essayer. Mais, par rapport à la valorisation de 3240 milliards de dollars de la plateforme, ces 400 millions de dollars de dépôts restent faibles. La banque est un processus à long terme, et Robinhood doit se préparer à relever ce défi.

Alors que le monde construit des marchés de prédiction, je pense que le marché privé pourrait devenir la clé du succès de Robinhood, un domaine peu concurrentiel. Tenev pense aussi que la croissance du marché privé pourrait « dépasser celle du marché de prédiction ». Robinhood Ventures, le fonds enregistré de Robinhood, vise à permettre aux investisseurs particuliers d’investir dans des entreprises privées, mais il n’est pas encore lancé officiellement. L’année dernière, des utilisateurs européens ont déjà expérimenté via des tokens d’actions de OpenAI et SpaceX, ce qui a aussi suscité des controverses. Robinhood Ventures sera lancé officiellement aux États-Unis en 2026, avec un marché potentiel énorme. Tenev évoque souvent le transfert de patrimoine intergénérationnel de 100 000 milliards de dollars en cours. Si Robinhood peut en capter une part, même minime, cela pourrait transformer radicalement sa structure de revenus.

Le plus grand défi sera de gérer les attentes des clients en clarifiant la frontière entre la tokenisation des actions et les actions traditionnelles.

Le marché privé pourrait devenir une source de revenus dès 2026, mais sa croissance sera probablement plus longue.

Même destination, temps différent

À première vue, le parcours de Coinbase et Robinhood semble très différent. En effet, elles ont commencé dans deux extrémités du secteur financier. Mais aujourd’hui, elles avancent toutes deux vers une même vision : devenir une super application financière. Leur évolution récente le confirme.

Robinhood a pénétré le secteur financier par des moyens traditionnels : trading d’actions sans commission, conçu pour des utilisateurs qui trouvent les frais des courtiers classiques trop élevés ou la gestion trop compliquée. En cinq ans, elle a construit une infrastructure crypto-native sur la base du système financier traditionnel (TradFi). Aujourd’hui, elle propose des comptes sur marge, des abonnements Gold, des cartes de crédit, des produits bancaires, des plateformes de dérivés, des marchés de prédiction et des stratégies de tokenisation.

Coinbase, née dans le domaine des cryptomonnaies, a offert, à une époque où la majorité des acteurs de Wall Street évitaient le secteur, une méthode fiable pour acheter, stocker et échanger des actifs numériques. Au cours des cinq dernières années, Coinbase a évolué de son cœur crypto vers des produits de consommation déjà présents dans la finance traditionnelle, comme les actions, les abonnements, les cartes de crédit, et maintenant les marchés de prédiction.

Les deux convergent rapidement vers le centre, venant de directions opposées, et dans la prochaine décennie, la compétition pour la finance retail se jouera ici.

Les marchés de prédiction sont aujourd’hui le terrain où leur confrontation est la plus claire. Robinhood y est en avance, ayant lancé cette activité il y a moins de deux semaines, tandis que Coinbase a pris de l’avance. $HOOD$ possède aussi sa propre bourse et chambre de compensation, tandis que $COIN$ collabore avec Kalshi, sans accord d’exclusivité.

La tokenisation sera un autre domaine de compétition plus complexe. Coinbase la voit comme une question d’infrastructure, en émettant en interne des actions tokenisées et en établissant des relations réglementaires pour la négociation de dettes et de titres sur la blockchain. Robinhood, quant à elle, la considère comme une question d’accès pour le consommateur, en ouvrant la tokenisation des actions de sociétés non cotées. Les deux ont choisi des voies différentes pour répondre à cette même problématique.

Le marché privé pourrait devenir le troisième domaine de convergence. Coinbase a réalisé une levée de capitaux en chaîne via l’acquisition d’Echo, tandis que Robinhood, via sa filiale Ventures, commence à investir dans des sociétés privées, apportant ainsi la finance privée aux investisseurs particuliers.

Les deux savent que le marché plus vaste privilégiera celui qui pourra établir la relation financière la plus profonde, répondant aux besoins croissants des investisseurs. La confiance dans ce secteur, souvent difficile à pénétrer, repose sur la capacité à gérer efficacement comptes de retraite, cartes bancaires, marchés de prédiction et, à terme, portefeuilles de private equity. Si une plateforme parvient à offrir cette gestion intégrée, il sera difficile pour une autre de lui dérober ses clients.