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La résurgence du capital-investissement gagne du terrain alors que la nouvelle ère met au défi les entreprises d’améliorer la création de valeur – Rapport mondial sur le capital-investissement de Bain & Company

PR Newswire

Lun, 23 février 2026 à 14h15 GMT+9 14 min de lecture

_Rebond dans la négociation stimule les rachats et les sorties, atteignant les deux valeurs les plus élevées jamais enregistrées, avec une tendance à la hausse soutenue_

_L'industrie atteint un point d'inflexion critique alors que la concurrence accrue met au défi les fonds de fournir des stratégies différenciées et une haute performance_

_'12 est le nouveau 5' – Bain invente une règle empirique illustrant la nouvelle logique pour une nouvelle ère du capital-investissement_

BOSTON et LONDRES, 23 février 2026 /PRNewswire/ – La résurgence du capital-investissement mondial prend de l’ampleur après un rebond dans la négociation l’année dernière, qui a vu à la fois les opérations de rachat et les sorties atteindre leur deuxième valeur la plus élevée jamais enregistrée. Après trois années relativement moroses, ces avancées marquent un tournant pour le capital-investissement et préparent le terrain pour une reprise continue en 2026 et au-delà, conclut le 17e rapport annuel mondial sur le capital-investissement de Bain & Company, publié aujourd’hui.

(PRNewsfoto/Bain & Company)

Mais l’analyse de Bain tempère ce message optimiste sur des perspectives en amélioration, en avertissant que l’industrie du capital-investissement, en pleine maturité, a atteint un point d’inflexion critique. Les sociétés de capital-investissement font face à une concurrence fortement accrue pour le capital ainsi qu’à des exigences renforcées des investisseurs en matière de performance – tout en continuant à lutter contre une série de défis persistants dans le secteur, avertit le rapport.

Même avec le saut de l’année dernière dans la valeur des sorties, les flux de liquidités vers les investisseurs en fonds limités (LP) continuent de décevoir, freinant la revitalisation du secteur, constate Bain. La mesure clé de cela, les distributions aux LP en pourcentage de la valeur nette d’inventaire (VNI), est restée en dessous de 15 % pendant quatre années consécutives, établissant un record dans l’industrie. La crise de liquidité de l’industrie survient alors qu’elle détient un stock de 32 000 entreprises invendues d’une valeur impressionnante de 3,8 trillions de dollars, note Bain. Pour les fonds de rachat, la durée de détention à la sortie tourne désormais autour de sept ans – contre une moyenne de cinq à six ans entre 2010 et 2021. En conséquence, le retard dans les distributions aux LP est le principal moteur d’une progression lente et difficile pour de nombreux fonds de capital-investissement dans la levée de fonds, conclut l’analyse.

Malgré les défis liés à ces problématiques structurelles, ainsi qu’à l’incertitude économique persistante, le rapport montre que l’année dernière, le secteur du capital-investissement a recommencé à avancer, avec une reprise de l’industrie qui a gagné du terrain, notamment grâce à certains des plus grands rachats de tous les temps.

L’appétit refoulé des partenaires généraux (GP) pour conclure des opérations et mobiliser une réserve de 1,3 trillion de dollars de liquidités mondiales – dont une grande partie est vieillissante, avec la baisse des taux d’intérêt – a catalysé un rebond marqué dans la valeur des opérations et des sorties, avec un retour de la confiance sur les marchés du crédit. La valeur des opérations mondiales de rachat en 2025 (hors opérations additionnelles) a augmenté de 44 % en glissement annuel, atteignant 904 milliards de dollars. La transaction publique-privée de 56,6 milliards de dollars pour Electronic Arts (EA) a établi un nouveau record mondial de rachat.

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Parallèlement, les sorties ont également rebondi, avec une valeur totale de sorties soutenues par des rachats atteignant 717 milliards de dollars, en hausse de 47 % en glissement annuel, menées par une série de sorties emblématiques, notamment la vente de Macquarie de 40 milliards de dollars de ses centres de données alignés à BlackRock et à un consortium de géants technologiques avides de capacité de traitement de données IA.

Cependant, bien que la valeur des rachats et des sorties ait été la deuxième plus élevée jamais enregistrée, et pas très loin de celles de l’année de sommet du capital-investissement en 2021 – et bien que l’année ait également vu certaines des plus grosses transactions jamais réalisées dans le secteur – le rapport de Bain met en garde contre le fait que la reprise de 2025 était également très concentrée. Seuls 13 méga-rachats de plus de 10 milliards de dollars représentaient 274 milliards de dollars (30 %) du total mondial, dont 11 étaient concentrés aux États-Unis.

« La bonne nouvelle, c’est que 2026 s’annonce prometteuse. Les taux d’intérêt baissent, lentement mais sûrement, les pipelines de deals sont bien fournis. Avec des prix des actions élevés et une économie robuste – et sauf nouvelle perturbation de type « cygne noir » – les conditions pour l’activité de négociation et de sortie sont plus favorables qu’elles ne l’ont été depuis longtemps », a déclaré Hugh MacArthur, président de la pratique mondiale du capital-investissement chez Bain & Company. « Sous la reprise en tête d’affiche, il existe cependant une réalité plus inégale – et beaucoup de travail reste à faire. La valeur des deals est fortement concentrée dans des méga-rachats, favorisant quelques acteurs de grande taille. De nombreux GPs continuent de faire face à des pressions dues à des durées de détention plus longues, à des distributions limitées et à des conditions de levée de fonds parmi les plus difficiles que le secteur ait connues. Avec la fin des vents favorables qui ont propulsé l’industrie dans les années 2010, la dynamique implique que la plupart des acteurs devront considérablement renforcer leur capacité à créer de la valeur. »

Les dynamiques modifiées qui compliquent la tâche des GPs, rendant le modèle économique du capital-investissement beaucoup plus complexe à exécuter qu’à l’époque du « décennie d’or » des années 2010, sont examinées en détail dans le rapport de Bain. Alors que cette période offrait aux acteurs du secteur des vents favorables puissants grâce à des taux d’intérêt très bas, une croissance régulière des multiples de valorisation et un accès facile aux investisseurs et au capital, Bain constate qu’aujourd’hui, la nouvelle référence est constituée de taux plus élevés, des valorisations obstinément élevées, des sorties plus lentes et des investisseurs plus sélectifs. Parallèlement, les coûts pour les sociétés de capital-investissement augmentent, car les grandes entreprises construisent des barrières concurrentielles par l’échelle, l’expertise, la technologie et l’IA, ainsi que par une levée de fonds plus professionnelle.

Rebecca Burack, responsable de la pratique mondiale du capital-investissement chez Bain & Company, a déclaré : « Dans ce contexte, la logique des deals devient de plus en plus difficile. Le secteur est à un point d’inflexion, ayant atteint un niveau de maturité commun à tous les secteurs, où la concurrence s’intensifie et où les clients, ici les investisseurs, exigent un niveau de performance bien supérieur. Plus que jamais, les investisseurs se concentrent sur des fonds qui ont une stratégie claire, reproductible et facilement expliquée pour obtenir des résultats de premier ordre. Dans la nouvelle ère que nous entrons, la performance que doivent livrer les entreprises gagnantes dépendra de leur capacité à générer rapidement une forte croissance de l’EBITDA, point final. »

Une nouvelle logique pour une nouvelle ère : Bain établit une règle empirique illustrant pourquoi « 12 est le nouveau 5 » pour le capital-investissement

Alors qu’un nouveau cycle pour le capital-investissement s’amplifie, avec une hausse de l’activité de négociation dans un contexte où chaque aspect de la levée de fonds et de la génération de rendements devient plus difficile, Bain propose une règle empirique pour illustrer les implications pour le secteur qu’il qualifie de « 12 est le nouveau 5 ».

Durant la « décennie d’or » du capital-investissement des années 2010, en se basant sur les prix typiques des deals, la structure du capital, et les valeurs de sortie, et avec une expansion significative des multiples de valorisation, un investissement typique en capital-investissement nécessitait seulement une croissance annuelle de 5 % de l’EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) pour générer un multiple cible de 2,5X sur le capital investi (MOIC) sur une période de détention moyenne de cinq ans. Ce niveau de croissance aurait également permis d’obtenir un taux de rendement interne (TRI) de 20 %.

Mais dans l’environnement actuel, avec des coûts d’emprunt compris entre 8 % et 9 %, des ratios d’endettement de 30 % à 40 %, et des multiples d’achat records, la baisse de l’effet de levier et l’absence d’expansion des multiples rendent la création de valeur plus difficile. En conséquence, Bain constate que les deals typiques nécessitent désormais une croissance annuelle moyenne d’environ 10 % à 12 % de l’EBITDA pour atteindre le même rendement de 2,5X sur cinq ans.

Les conséquences de « 12 est le nouveau 5 » signifient que la plupart des fonds de capital-investissement devront considérablement renforcer leur capacité à créer de la valeur dans ces nouvelles circonstances – avec une pression accrue alors que les LP se concentrent de plus en plus sur les plus grandes plateformes et les entreprises générant un alpha de premier ordre, conclut Bain. Par ailleurs, les coûts pour générer de la performance augmentent, car il faut investir massivement dans l’expertise sectorielle spécialisée, les capacités clés, la technologie et les talents, tandis que les revenus pour financer ces investissements sont sous pression en raison de la baisse des frais de gestion et de l’appétit croissant des LP pour le co-investissement.

Rebecca Burack a déclaré : « Générer des rendements attractifs exige désormais une amélioration opérationnelle et une croissance des revenus bien plus importantes. Nous appelons cela ‘12 est le nouveau 5’. Concrètement, des deals qui autrefois offraient des rendements compétitifs avec une croissance modérée de l’EBITDA nécessitent désormais une croissance soutenue à deux chiffres. Dans la nouvelle phase de croissance du secteur, ce seront ceux pour qui la génération d’alpha devient une habitude, et non une aspiration. Les entreprises gagnantes seront celles qui construiront une véritable différenciation, que ce soit par l’échelle, la spécialisation ou une exécution supérieure, et transformeront cette différenciation en un système, et non un slogan, étayé par des données. »

Le rapport de Bain préconise que, dans cette nouvelle ère, les acteurs du secteur qui réussiront à obtenir un avantage concurrentiel seront ceux qui identifieront de manière proactive des cibles potentielles de deal plusieurs années à l’avance. Il insiste également sur le fait que, pour assurer une création de valeur solide, les entreprises devront non seulement élaborer un cas de deal viable, mais aussi exploiter le véritable potentiel d’un actif via ce que Bain appelle une « due diligence du plein potentiel », qui examine les leviers de revenus, d’opérations et de technologie pouvant entraîner une amélioration significative des performances d’un portefeuille.

Une année en deux temps propulse le capital-investissement vers une nouvelle croissance, alimentée par une vague de méga-rachats

En retraçant la reprise du secteur en 2025, le rapport indique qu’après un début d’année optimiste, les investisseurs ont rapidement retrouvé leur assise après le revers causé par la tourmente autour des annonces tarifaires de l’administration américaine en avril, avec une reprise forte de la négociation à partir du troisième trimestre, qui a enregistré le trimestre le plus fort jamais connu dans le secteur, avec une valeur de deals impressionnante de 301 milliards de dollars.

Mais si la valeur des deals pour l’année était proche des records – amplifiée par une taille moyenne de deal divulguée atteignant un record historique de 1,2 milliard de dollars – le nombre de rachats a diminué, en baisse de 6 % en glissement annuel, pour atteindre 3 018 transactions. Une vague de méga-rachats a impressionné le marché et entraîné la forte hausse de la valeur totale des deals. En plus du record de 56,6 milliards de dollars pour la transaction public-privé d’EA et du deal de 40 milliards de dollars pour Aligned Data Centers, on trouve l’acquisition de 27,5 milliards de dollars de Air Lease, la plateforme de leasing aérien, et la transaction de 23,7 milliards de dollars pour Walgreens Boots Alliance, la chaîne de pharmacies de détail.

Cependant, Bain note également que ces chiffres énormes masquaient un impact relativement modeste sur la montagne de 1,3 trillion de dollars de liquidités disponibles dans le secteur, la majorité des fonds propres dans de nombreuses transactions provenant de sources externes, notamment des fonds souverains et des acheteurs corporatifs, plutôt que des fonds de capital-investissement. Après avoir pris en compte la disponibilité étendue de ce capital non dédié au rachat, le montant d’argent recherchant des deals est sans précédent – et réduit la part du secteur dans l’action, selon le rapport.

Les activités en dessous du seuil des méga-rachats reflètent quant à elles davantage l’état du marché du rachat face à l’incertitude macroéconomique, suggère Bain. En excluant le segment des deals de plus de 10 milliards de dollars, la valeur des deals en 2025 a augmenté de 16 % en glissement annuel, avec une croissance de 6 % pour les transactions entre 5 et 10 milliards, et de 29 % pour celles entre 1 et 5 milliards.

L’Amérique du Nord a été de loin la principale région de négociation, représentant 80 % de la valeur des deals – bien que l’Europe ait apporté une contribution comparable si l’on exclut les méga-rachats supérieurs à 10 milliards de dollars. La valeur des deals a également augmenté dans la plupart des secteurs, mais le nombre de deals a presque partout stagné.

Les transactions public-privé ont continué à dominer le haut du marché et ont représenté environ la moitié de la croissance totale de la valeur des deals, alors que les GPs et leurs partenaires investisseurs souverains et corporatifs ont profité d’un environnement de financement amélioré pour les fusions-acquisitions aux États-Unis, ainsi que de l’opportunité de restructurer des entreprises hors de la vue du public.

La reprise des sorties atténue le blocage de liquidités mais le défi de flux de trésorerie plus important persiste

La forte hausse de la valeur des sorties l’année dernière a apporté un soulagement bienvenu à l’industrie du capital-investissement face à son défi tenace de liquidité, consistant à vendre suffisamment d’entreprises pour répondre aux demandes de liquidités des LP.

Un boom mondial des fusions-acquisitions, stimulé par l’amélioration des conditions économiques, l’évolution des besoins des entreprises et l’IA, a contribué à la reprise des sorties. Mais Bain note également que seulement sept méga-sorties, chacune valorisée à plus de 10 milliards de dollars, ont ajouté 155 milliards de dollars, soit 22 %, à la valeur globale de 717 milliards de dollars des sorties de 2025, tandis que le nombre total de sorties a légèrement diminué, à 1 570 – une baisse de 2 % en glissement annuel, ce qui place le volume des sorties en ligne avec le niveau d’avant la pandémie de Covid-19.

Si l’activité de sortie dans l’ensemble du marché a été moins marquée, la valeur des sorties inférieure à 10 milliards de dollars a quand même augmenté de 34 %, alors que des acheteurs opportunistes ont scruté les portefeuilles de rachat pour répondre aux impératifs stratégiques des entreprises. Les sorties par vente à des entreprises, ou « sponsor-to-strategic », ont retrouvé de l’importance. La valeur de ces sorties a augmenté de 66 % en glissement annuel, avec une croissance encore plus forte en Amérique du Nord (73 %) et en Europe (82 %) – notamment avec la vente de Calpine, générateur électrique américain, par ECP à Constellation, concurrent dans le secteur de l’énergie.

Le canal « sponsor-to-sponsor » a été moins dynamique, en croissance de 21 % à l’échelle mondiale, soutenu par la transaction d’Aligned Data Centers, sans laquelle la valeur des sorties entre sponsors en Amérique du Nord aurait chuté de 19 %. La croissance dans cette région a été compensée par une forte progression en Europe, où les ventes à des sponsors ont augmenté de 56 % en glissement annuel.

Les introductions en bourse mondiales ont augmenté de 36 % l’année dernière, à partir d’une base très faible, et les IPO continuent d’offrir une voie de sortie mineure pour le secteur, les GPs étant dissuadés par la complexité et le risque de turbulence macroéconomique pouvant impacter les marchés publics. Cependant, la réouverture du marché des IPO pour les sorties laisse entrevoir une activité accrue dans ce canal en 2026, suggère Bain.

Face à la préoccupation généralisée dans le secteur concernant la liquidité, les marchés secondaires et les véhicules de continuation ont continué à se développer comme voies de sortie l’année dernière. Pour les transactions secondaires, le volume de transactions de véhicules dirigés par des GPs et des LPs a augmenté de 41 % en glissement annuel. Les véhicules de continuation dirigés par des GPs (CV), permettant à un fonds de restituer du capital aux LP tout en conservant le contrôle de l’actif, ont connu une croissance encore plus rapide, de 62 % en glissement annuel, enregistrant une croissance annuelle de 37 % depuis 2022.

Bien que les CV représentent encore moins de 10 % de la valeur totale des sorties en capital-investissement, l’intérêt des GPs pour ces véhicules croît : un quart des répondants à une récente enquête StepStone/Bain ont déclaré avoir lancé ou finalisé un CV au cours des deux dernières années, et environ 40 % envisagent une transaction de ce type dans les 12 à 24 prochains mois. Plus de la moitié des répondants ont indiqué que la génération de liquidités était une raison principale pour lancer un CV.

Globalement, le flux de trésorerie net du secteur du capital-investissement a légèrement dépassé la ligne de rentabilité l’année dernière, selon Bain. Mais avec la principale métrique des distributions aux LP en pourcentage de la VNI toujours pratiquement stable à 14 % pour 2025 – un niveau jamais vu depuis 2008-2009 lors de la crise financière mondiale – le rapport avertit que le défi de liquidité du secteur continue de peser sur l’industrie.

Levée de fonds en baisse pour la quatrième année consécutive, la concurrence pour le capital s’intensifie encore

La sécheresse de quatre ans dans les distributions aux investisseurs explique en partie pourquoi les fonds de capital-investissement ont continué à voir leur collecte de fonds en 2025 ralentir, conclut Bain.

Le capital privé a levé environ 1,3 trillion de dollars l’année dernière, à peu près autant qu’en 2024, grâce notamment à une forte croissance des fonds d’infrastructure. Mais la levée de fonds pour le rachat, la plus grande catégorie du secteur, a chuté de 16 %, à 395 milliards de dollars. Par ailleurs, le nombre total de fonds clôturés a diminué de 18 % pour l’ensemble du secteur et de 23 % pour le rachat – marquant une quatrième année consécutive de déclin, affectant presque toutes les catégories de fonds.

Alors que Bain constate qu’une majorité de LPs prévoit toujours de maintenir ou d’augmenter leurs allocations au capital-investissement dans les années à venir, il note que les investisseurs sont aussi de plus en plus limités dans leurs nouvelles engagements, faute de flux de liquidités provenant de fonds plus anciens. Cela renforce la tendance des LPs à se tourner vers les plus grands GPs établis, avec des performances constantes, et à devenir plus exigeants, en recherchant des rendements du premier quartile, ainsi que des distributions de liquidités également du premier quartile.

En conséquence, Bain conclut que ces tendances renforcent l’impératif pour les GPs de définir et d’articuler une stratégie différenciée et reproductible, ainsi que de transformer leur communication avec des relations investisseurs professionnelles.

Malgré cette pression concurrentielle accrue, le rapport indique également que la proposition de valeur du secteur du capital-investissement reste attrayante pour les investisseurs. Les fonds de rachat du premier quartile continuent de surpasser significativement les moyennes du marché public sur toutes les horizons temporels, note Bain. Un des principaux attraits du capital-investissement pour les investisseurs demeure la diversification plus large à travers les secteurs et les tailles d’entreprises, à une époque où les marchés boursiers américains sont devenus extraordinairement concentrés, ajoute-t-il.

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