Des fonds record en flux, mais la performance relative la plus faible en 15 ans ! L'aura des actions américaines s'estompe, l'alerte sur le dollar retentit ?

Les actions américaines rencontrent actuellement une situation embarrassante : plus on achète, plus on risque de perdre. La Deutsche Bank avertit qu’un retournement de l’afflux record de capitaux étrangers vers le marché américain pourrait entraîner un risque sévère de baisse du dollar.

Selon le site Chasing the Wind, le 25 février, l’économiste macro-stratégiste de la Deutsche Bank, Tim Baker, a publié un rapport indiquant que, malgré un afflux sans précédent de fonds mondiaux dans le marché boursier américain, la performance relative des actions américaines est décevante. « Le marché américain est en retard — ce qui performe mieux, ce sont des marchés plus bon marché et plus cycliques. »

Pour la Deutsche Bank, il ne s’agit pas seulement d’un changement dans le classement des marchés, mais d’un déclencheur potentiel d’une chaîne plus large : la confiance des investisseurs étrangers dans la surpondération des actions américaines pourrait s’éroder, et cette érosion pourrait détourner des fonds de l’inertie consistant à « acheter des actions américaines et soutenir le dollar ».

Des capitaux représentant 2 % du PIB affluent dans les actions américaines

« La popularité du marché américain est incroyable. Les flux nets vers les actions n’ont jamais été aussi importants. » Tim Baker déclare dans le rapport : « Tout au long de 2025, les flux nets ont atteint un niveau stupéfiant représentant 2 % du PIB américain. »

C’est un chiffre extrêmement élevé. La Deutsche Bank souligne qu’avec ces flux record, il suffit de cette seule entrée de capitaux pour financer deux tiers du déficit courant des États-Unis.

Dans cette fête de capitaux, non seulement les investisseurs étrangers achètent frénétiquement des actions américaines, mais les investisseurs locaux montrent aussi une forte préférence pour le marché intérieur. Le rapport indique que la volonté des investisseurs américains d’acheter des actions étrangères est faible. Au cours du dernier année et demie, les États-Unis se sont distingués parmi les pays du G10 par leur faible attractivité. À l’exception du Royaume-Uni, presque tous les autres pays du G10 ont connu des sorties nettes de fonds actions.

« La pire année en 15 ans » : plus d’achats, mais une sous-performance mondiale

Cependant, cette frénésie de capitaux n’a pas été accompagnée de rendements équivalents. En rétrospective, cette ruée vers les actions américaines s’est avérée extrêmement mal adaptée.

Depuis plus de dix ans, acheter à la baisse les actions américaines était une stratégie sûre dans les marchés mondiaux. Mais les règles du jeu ont changé au cours de la dernière année. La Deutsche Bank constate que ce ne sont plus les actions américaines qui ont été les plus performantes, mais celles des marchés plus bon marché et plus cycliques.

Ce qui est embarrassant, c’est que les actions américaines ne sont ni bon marché ni cycliques.

« La sous-performance des actions américaines par rapport aux actifs non américains est devenue évidente ces derniers mois en termes de croissance annuelle. Une telle sous-performance relative n’a pas été vue en 15 ans. » Tim Baker indique. Bien que sur une période de trois ans, la performance des actions américaines reste solide, elle a déjà chuté à son niveau le plus bas récent.

Pourquoi les marchés bon marché et cycliques commencent-ils à surpasser ? La logique repose sur un contexte macroéconomique mondial robuste.

Les données économiques mondiales ont dépassé les attentes depuis plus d’un an, établissant la deuxième plus longue série de performances positives jamais enregistrée. Des données économiques positives sont généralement fortement corrélées à la hausse des marchés boursiers mondiaux. Surtout pour les entreprises, l’environnement actuel est extrêmement favorable.

« Les bénéfices des entreprises mondiales croissent à un rythme supérieur à 15 %. Ce n’est pas inédit, mais cela se produit généralement lors de la reprise après une récession (comme en 2010, 2021), ou à des moments macroéconomiques exceptionnels (comme la réduction d’impôts aux États-Unis en 2017, ou la période de prospérité des marchés émergents dans les années 2000). »

Les actifs non américains entrent dans une phase de rattrapage

Face à la pire performance relative en 15 ans, et avec une position initiale surpondérée en actions américaines, les investisseurs à long terme ont désormais de bonnes raisons de reconsidérer leurs flux de capitaux.

Le transfert de capitaux repose sur une condition essentielle : que les marchés non américains (RoW) soient capables au moins de suivre le rythme des actions américaines. Selon la Deutsche Bank, cette condition est non seulement remplie, mais elle est aussi très raisonnable.

D’abord, la dynamique de la correction des valorisations. Au cours de l’année écoulée, l’écart de valorisation entre les actions américaines et non américaines s’est réduit, mais il reste très important. La Deutsche Bank montre que le ratio cours/bénéfice (PER) des actions américaines a atteint une prime de 70 %, puis a reculé, mais reste à un niveau élevé, à 40 % au-dessus de la moyenne.

Le catalyseur clé réside dans la inversion de la dynamique des bénéfices. C’est un tournant très prometteur.

« La croissance des bénéfices des marchés non américains commence enfin à s’améliorer dans une direction favorable. En 15 ans, la rentabilité des actifs non américains est quasiment stagnante, tandis que celle des actions américaines a presque triplé. » souligne Tim Baker dans le rapport. « Mais maintenant, la rentabilité des marchés non américains montre une tendance claire à la hausse — avec une croissance de 14 % au cours des six derniers mois. »

Naturellement, la Deutsche Bank reste prudente. Le rapport indique que cette convergence des valorisations et des bénéfices a ses limites. La capacité bénéficiaire des entreprises américaines reste nettement supérieure à celle des autres régions du monde. Le rendement des capitaux propres (ROE) des États-Unis est dans une fourchette à deux chiffres, tandis que celui des marchés non américains est dans une fourchette à un chiffre.

Cette différence structurelle de rentabilité signifie que la valorisation ne pourra pas totalement se rapprocher. Cependant, la Deutsche Bank pense qu’un retour de la prime de valorisation américaine à une fourchette raisonnable de 20-30 % est tout à fait envisageable.

De plus, il faut aussi rester vigilant face à un risque potentiel : si les entreprises américaines, qui investissent record en capital (Capex), ne parviennent pas à transformer ces investissements en rendements élevés, cela pourrait directement peser sur leurs bénéfices futurs.

Le raisonnement central : comment le retrait des capitaux pourrait-il faire sonner l’alarme du dollar ?

Si les capitaux quittent le marché américain en raison d’une baisse du rapport qualité-prix des actions, le marché des devises sera confronté à une secousse inévitable. C’est la logique macroéconomique que les investisseurs doivent suivre de près en ce moment.

La Deutsche Bank indique clairement que la sous-performance des actions américaines, entraînant une réduction des flux de capitaux, pourrait faire baisser le dollar, comme cela s’est déjà produit dans le passé.

Remontons dans le temps jusqu’à la fin des années 1990. Après le cycle de prospérité et de crise des valeurs technologiques, à partir de 2002, le marché américain a commencé à sous-performer fortement par rapport au reste du monde. Conséquence : les flux nets vers les actions américaines ont rapidement tourné au négatif, et le dollar a entamé une longue période de dépréciation.

« Bien que cette chute ne soit pas forcément aussi brutale que celle de l’époque, car cette période était aussi marquée par une prospérité épique en Chine et dans les marchés émergents, la direction du mouvement de capitaux à cette époque a une forte signification pour le contexte actuel. » avertit Tim Baker.

Sur le long terme, la logique de fixation des prix sur le marché des devises est très claire : la tendance à long terme du dollar est étroitement liée à la performance des marchés émergents (EM) par rapport aux actions américaines.

Bien que ces deux facteurs soient causaux, ils s’accordent parfaitement avec la logique macroéconomique actuelle : face à des valorisations élevées et une sous-performance des résultats, si l’afflux record de capitaux étrangers vers le marché américain s’arrête ou se retourne, et que ces capitaux se tournent vers des régions non américaines comme les marchés émergents, le dollar, privé de ce soutien annuel représentant 2 % du PIB, pourrait déclencher une alarme de baisse.

Ce contenu provient de Chasing the Wind.

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