Comprendre le fonctionnement des Automated Market Makers dans la DeFi

La révolution de la finance décentralisée repose sur une innovation unique : les teneurs de marché automatisés. Lorsqu’Uniswap a déployé son protocole en 2018, il a introduit un mécanisme révolutionnaire qui a fondamentalement changé la façon dont les actifs numériques sont échangés sur les réseaux blockchain. Un teneur de marché automatisé est le moteur alimentant les échanges décentralisés — c’est le système qui permet le trading peer-to-peer sans intermédiaires, carnets d’ordres ou teneurs de marché traditionnels. Au lieu de s’appuyer sur une infrastructure centralisée, un teneur de marché automatisé utilise des contrats intelligents et des formules mathématiques pour déterminer les prix et faciliter instantanément les échanges. Ce guide explore le fonctionnement de ces systèmes, leur importance, et ce que les participants doivent savoir.

Pourquoi les teneurs de marché traditionnels sont insuffisants pour le trading décentralisé

Pour comprendre pourquoi les teneurs de marché automatisés sont devenus nécessaires, il faut d’abord saisir les limitations qu’ils ont résolues. Dans les échanges centralisés classiques, un teneur de marché comble le fossé entre acheteurs et vendeurs — il maintient des carnets d’ordres et crée des spreads acheteur-vendeur pour assurer la fluidité des transactions.

Considérons ce scénario : l’acheteur A souhaite acheter 1 Bitcoin à 34 000 $, tandis que le vendeur B souhaite vendre à ce prix. La tâche de la plateforme est de faire correspondre ces ordres instantanément. Mais que se passe-t-il si aucun vendeur ne correspond exactement à cette offre à ce moment précis ? L’actif devient peu liquide, les prix évoluent de manière imprévisible (phénomène appelé glissement), et les traders font face à des délais ou à des prix d’exécution défavorables.

Pour résoudre ce problème de liquidité, les échanges centralisés emploient des teneurs de marché professionnels — de grandes institutions ou des traders fortunés qui déposent du capital et placent en continu des ordres d’achat et de vente. Ils profitent des spreads pour réaliser des gains, tout en assurant des conditions de trading saines. Le système fonctionne, mais il est coûteux, nécessite de la confiance, et exclut les utilisateurs ordinaires de la possibilité de gagner des récompenses de market-making.

Les échanges décentralisés, en revanche, éliminent complètement cet intermédiaire. Ils ne supportent pas de carnets d’ordres ni de systèmes custodiaux où la plateforme détient des clés privées. À la place, ils déploient un teneur de marché automatisé — une alternative basée sur des protocoles à laquelle tout le monde peut participer.

Comment les teneurs de marché automatisés remplacent les carnets d’ordres et les fournisseurs de liquidité

Plutôt que de faire correspondre des ordres d’achat et de vente individuels, un teneur de marché automatisé regroupe le capital dans des contrats intelligents appelés pools de liquidité. Ceux-ci ne négocient pas contre d’autres personnes — ils échangent contre des actifs numériques verrouillés, régis par des règles mathématiques.

Voici la différence structurelle : sur Uniswap, Balancer, Curve et des protocoles similaires, les paires de trading existent sous forme de pools de liquidité plutôt que de carnets d’ordres. Si vous souhaitez échanger de l’Ethereum contre de l’USDT, vous accédez au pool de liquidité ETH/USDT. Tout le monde peut devenir fournisseur de liquidité — pas seulement les institutions — en déposant les deux actifs dans le bon ratio. Le protocole émet des jetons LP représentant votre part de propriété et vos gains futurs.

Le génie de ce système réside dans sa démocratisation. Au lieu de payer des frais à des teneurs de marché professionnels, le protocole récompense les utilisateurs quotidiens qui fournissent de la liquidité. Les fournisseurs de liquidité gagnent une part des frais de transaction et parfois des jetons de gouvernance, créant ainsi une incitation financière à participer. Plus un pool contient de capital, plus il peut absorber de grandes transactions sans provoquer de mouvements de prix importants — c’est l’essence d’un trading efficace.

La base mathématique : comment les prix évoluent dans les pools

Un teneur de marché automatisé détermine les prix des actifs à l’aide d’équations mathématiques prédéfinies. Uniswap et de nombreux autres protocoles utilisent la formule x × y = k, où x représente la quantité d’un actif, y celle de l’autre, et k une constante qui ne change jamais.

Voici comment cela fonctionne en pratique. Imaginez un pool ETH/USDT contenant 1 000 ETH et 1 000 000 USDT (un ratio de 1:1 000). La constante k vaut 1 milliard. Lorsqu’un trader achète 100 ETH dans le pool, il doit ajouter 111 111 USDT pour maintenir la relation mathématique. Le pool détient alors 900 ETH et 1 111 111 USDT. Comme l’ETH devient plus rare (900 contre 1 000), son prix augmente. Inversement, l’USDT devient plus abondant, son prix baisse.

Ce mécanisme ajuste automatiquement les prix sans intervention humaine ni décision centralisée. C’est élégant, mais cela crée parfois des opportunités : si le prix de l’ETH dans le pool (1 234 $ par jeton) descend en dessous du prix du marché global (1 250 $), des arbitragistes peuvent exploiter cette différence en achetant de l’ETH à prix réduit dans le pool et en le revendant ailleurs pour réaliser un profit. Leur activité de trading ramène le prix du pool en phase avec le marché.

Différents protocoles utilisent différentes formules. Balancer supporte des équations plus complexes permettant jusqu’à 8 actifs dans un seul pool. Curve optimise ses mathématiques pour les paires de stablecoins, où les prix restent généralement proches de la parité. Chaque approche répond à des besoins de trading différents.

Opportunités de gains pour les fournisseurs de liquidité

Les fournisseurs de liquidité ne sont pas de simples spectateurs — ils façonnent activement l’économie du protocole et gagnent plusieurs sources de revenus.

Gains principaux : Les LP reçoivent des jetons de gouvernance et une partie des frais de transaction. Si votre dépôt représente 2 % de la liquidité totale d’un pool, vous percevez 2 % de tous les frais payés sur ce pool. Certains protocoles distribuent également des incitations supplémentaires pour encourager la participation dans des pools plus récents ou moins peuplés.

Composabilité et yield farming : La modularité de l’écosystème DeFi crée des opportunités de revenus en couches. Un LP peut déposer ses jetons LP dans un protocole de prêt et gagner des intérêts, tout en percevant des frais de transaction issus de son pool initial. Cette stratégie — appelée yield farming — permet de faire fructifier ses gains en tirant parti de la composabilité des protocoles DeFi. Un LP empile ainsi plusieurs sources de revenus via un seul dépôt.

Participation à la gouvernance : Beaucoup de protocoles de teneurs de marché automatisés émettent des jetons de gouvernance qui confèrent des droits de vote. Les LP et les traders peuvent influencer le développement du protocole, la structure des frais et l’allocation des ressources, donnant une voix dans l’évolution de la plateforme.

Le coût caché : comprendre la perte impermanente

Fournir de la liquidité n’est pas sans risques. Le principal danger est la perte impermanente — la différence entre la valeur des actifs en tant que fournisseur de liquidité et leur valeur si vous les aviez simplement conservés dans un portefeuille.

La perte impermanente survient lorsque le ratio de prix entre les actifs du pool évolue. Supposons que vous déposiez 1 ETH et 1 000 USDT lorsque l’ETH se négocie à 1 000 $. Si l’ETH monte à 2 000 $ alors que vous êtes toujours dans le pool, la valeur de votre position diminue par rapport à une simple détention de ces jetons. La perte est « impermanente » car si le prix de l’ETH revient à 1 000 $, la perte disparaît.

Mais cette perte peut devenir permanente si vous retirez votre liquidité dans des conditions de prix défavorables. Les paires d’actifs volatiles présentent le plus haut risque de perte impermanente ; celles de stablecoins, un risque minimal puisque leurs prix restent liés.

La bonne nouvelle : les gains issus des frais de transaction et des récompenses en jetons LP compensent souvent ou dépassent la perte impermanente, surtout dans des pools établis avec un volume élevé. Les LP doivent peser leur revenu attendu contre la volatilité potentielle des prix lors du choix des pools.

L’avenir des teneurs de marché automatisés

Les teneurs de marché automatisés représentent une véritable avancée dans la façon dont les marchés peuvent fonctionner sans intermédiaires centralisés. En remplaçant les carnets d’ordres par des formules mathématiques et les market makers centralisés par une liquidité participative, ces protocoles ont démocratisé le market making et permis une nouvelle économie.

Aujourd’hui, plusieurs variantes existent — Uniswap, Balancer, Curve, et d’autres — chacune optimisée pour différents scénarios de trading. À mesure que la DeFi mûrit, on peut s’attendre à une innovation continue dans les mécanismes de tarification, l’efficacité du capital et la protection des LP. Le concept central, cependant, reste révolutionnaire : un teneur de marché automatisé intègre la logique de market making directement dans le code du protocole, rendant la finance plus accessible à tous.