Comprendre les Automated Market Makers : le moteur derrière le trading décentralisé

Lorsque Uniswap a été lancé en 2018, il a introduit une approche révolutionnaire du trading de cryptomonnaies. La plateforme a montré comment un teneur de marché automatisé pouvait éliminer les intermédiaires et permettre des échanges d’actifs peer-to-peer à grande échelle. Aujourd’hui, en tant que fondation de presque toutes les échanges décentralisés (DEX), les teneurs de marché automatisés ont fondamentalement remodelé la façon dont les traders accèdent à la liquidité et dont les utilisateurs participent à la DeFi. Mais qu’est-ce qui fait précisément fonctionner ce système, et pourquoi est-il devenu si crucial pour l’écosystème crypto ?

Modèles d’échange traditionnels vs. teneurs de marché automatisés

Avant l’émergence des teneurs de marché automatisés, les échanges centralisés dépendaient entièrement de traders professionnels et d’institutions financières pour faciliter les transactions. Ces teneurs de marché créaient plusieurs ordres d’achat et de vente, agissant essentiellement comme contrepartie pour chaque transaction. Lorsque vous vouliez acheter du Bitcoin à 34 000 $, l’échange recherchait quelqu’un prêt à vendre à ce prix — un processus qui créait des frictions, introduisait des délais, et aboutissait souvent à du slippage (lorsque le prix d’exécution diffère du prix souhaité).

Ce problème était particulièrement aigu en période de forte volatilité ou lors de la négociation d’actifs moins populaires. Si l’échange ne pouvait pas immédiatement trouver une contrepartie correspondante, la liquidité se tarissait. Les traders devaient alors faire face à de moins bons prix ou abandonner leurs trades. C’est là que les teneurs de marché automatisés ont tout changé.

Au lieu de dépendre d’intermédiaires dédiés, le modèle de teneur de marché automatisé regroupe la liquidité dans des contrats intelligents — des programmes auto-exécutables sur la blockchain. N’importe qui peut devenir fournisseur de liquidité en déposant des actifs dans ces pools, et les traders exécutent directement leurs transactions contre ce capital regroupé. Cela élimine complètement le besoin de carnets d’ordres et de gardiens centralisés.

Comment fonctionnent réellement les systèmes de teneur de marché automatisés

Le génie du teneur de marché automatisé réside dans sa simplicité mathématique. Uniswap a popularisé la formule x*y=k, où x représente la quantité d’un actif dans un pool, y l’autre actif, et k une constante. Cette équation garantit que, peu importe le volume de trading, le produit des deux quantités d’actifs reste toujours le même.

Voici l’impact pratique : lorsque des traders achètent de l’ETH dans un pool ETH/USDT, ils ajoutent des USDT au pool et retirent de l’ETH. Cela modifie le ratio — plus d’USDT dans le pool signifie moins d’ETH disponible, ce qui fait automatiquement augmenter le prix de l’ETH pour rééquilibrer l’équation. Inversement, lorsque des traders vendent de l’ETH, le prix diminue. La beauté de cette approche réside dans le fait que la tarification s’ajuste mathématiquement en temps réel, sans intervention humaine.

Différents protocoles emploient des variantes de ce modèle. Balancer utilise une formule mathématique plus complexe qui supporte jusqu’à 8 actifs dans un seul pool, tandis que Curve se spécialise dans les paires de stablecoins avec une formule optimisée pour le trading à faible volatilité. Malgré ces variations, le principe fondamental reste le même : un teneur de marché automatisé utilise des algorithmes plutôt que des humains pour déterminer les prix et gérer la liquidité.

Cela crée des gains d’efficacité immédiats. Les traders bénéficient d’une latence considérablement réduite, puisque les transactions s’exécutent instantanément contre des contrats intelligents plutôt que d’attendre la correspondance d’ordres. Les pools fonctionnent 24/7 sans que des traders humains aient besoin de pauses.

Le mécanisme d’arbitrage qui maintient l’honnêteté des teneurs de marché automatisés

Une caractéristique essentielle de tout teneur de marché automatisé est son exposition aux écarts de prix. Lorsqu’un gros ordre traverse un pool, le rééquilibrage mathématique peut faire diverger le prix interne du pool du prix du marché sur d’autres plateformes. Par exemple, si le prix du marché de l’ETH est de 3 000 $, mais que le prix interne d’un pool chute à 2 850 $ en raison d’une activité de trading intense, une opportunité d’arbitrage apparaît.

C’est là que le système devient auto-correctif. Les traders d’arbitrage profitent en achetant de l’ETH à 2 850 $ dans le pool et en le revendant à 3 000 $ sur d’autres plateformes. Chaque transaction d’arbitrage rééquilibre progressivement le prix du pool vers le taux du marché. En effet, les traders d’arbitrage jouent le même rôle que les market makers dans les systèmes traditionnels — ils fournissent de la liquidité et stabilisent les prix. Avec un teneur de marché automatisé, ils le font uniquement pour le profit, plutôt que dans le cadre de rôles formels ou d’accords institutionnels.

Le rôle des fournisseurs de liquidité dans un écosystème de teneurs de marché automatisés

Chaque pool de teneur de marché automatisé nécessite une liquidité suffisante pour fonctionner correctement. Lorsqu’un pool est sous-financé, les traders subissent un slippage plus élevé et des prix d’exécution moins favorables. Pour attirer du capital, les protocoles AMM récompensent les fournisseurs de liquidité avec des frais de transaction sur chaque trade passant par leur pool.

Si votre dépôt représente 1 % de la liquidité totale d’un pool, vous recevez un jeton LP représentant 1 % de propriété. Vous gagnerez alors 1 % de tous les frais de transaction générés par ce pool. Lorsque vous souhaitez sortir, vous échangez votre jeton LP contre votre part des frais accumulés plus votre capital initial (ajusté en fonction des mouvements du marché).

De plus, la plupart des protocoles de teneur de marché automatisés distribuent des jetons de gouvernance aux fournisseurs de liquidité et aux traders. Ces jetons donnent des droits de vote sur les mises à jour du protocole, la structure des frais, et les décisions stratégiques. Cela crée un modèle communautaire où les participants partagent à la fois les risques et les récompenses du succès du protocole.

Yield farming : étendre les rendements au-delà de la simple fourniture de liquidité

Des utilisateurs sophistiqués ont découvert que les jetons de fournisseur de liquidité issus d’un teneur de marché automatisé peuvent être déposés dans d’autres protocoles DeFi pour générer des intérêts supplémentaires — une pratique appelée yield farming. Cela exploite la composabilité de la DeFi, où les sorties d’un protocole deviennent les entrées d’un autre.

Par exemple, vous pouvez déposer de l’ETH et des USDT dans un pool Uniswap pour recevoir des jetons LP, puis staker ces jetons dans un protocole de prêt pour gagner des intérêts, tout en percevant simultanément des frais de trading du pool original. Cette superposition de rendements peut considérablement augmenter les gains pour ceux prêts à gérer la complexité. Cependant, cela introduit aussi un risque supplémentaire lié aux contrats intelligents, puisque votre capital circule à travers plusieurs protocoles.

Le risque critique : la perte impermanente dans les teneurs de marché automatisés

Malgré leur efficacité, les teneurs de marché automatisés exposent les fournisseurs de liquidité à un risque unique appelé perte impermanente. Cela se produit lorsque le ratio de prix entre deux actifs dans le pool change de manière significative après votre dépôt.

Imaginez que vous déposez 1 000 $ en ETH et 1 000 $ en USDT dans un pool, lorsque l’ETH se négocie à 2 000 $. Supposons maintenant que le prix de l’ETH double à 4 000 $. Bien que cela semble positif, la valeur de votre dépôt dans le pool devient déséquilibrée. Le protocole a automatiquement vendu une partie de votre ETH à des prix plus bas pour rééquilibrer l’équation x*y=k, car d’autres traders ont acheté de l’ETH. Si vous retirez maintenant, vous aurez moins d’ETH et plus d’USDT que si vous aviez simplement conservé vos tokens initiaux en dehors du pool.

La perte est appelée « impermanente » car elle ne devient permanente que si vous retirez lors d’une baisse du marché. Si les prix reviennent plus tard à leur ratio initial, la perte disparaît. De plus, les récompenses en frais de transaction et le rendement du staking des jetons LP compensent souvent partiellement ou totalement la perte impermanente avec le temps, surtout dans les pools à volume constant.

La perte impermanente affecte particulièrement les pools contenant des actifs volatils. En revanche, les pools de stablecoins connaissent peu ou pas de perte impermanente, car les prix des actifs restent relativement stables. C’est pourquoi des protocoles comme Curve se spécialisent dans les paires de stablecoins — le profil de risque est beaucoup plus favorable pour les fournisseurs de liquidité.

Pourquoi les teneurs de marché automatisés comptent pour l’avenir de la DeFi

Le modèle de teneur de marché automatisé a résolu un problème fondamental : comment créer des marchés liquides sans intermédiaires centralisés ? En regroupant le capital dans des formules mathématiques, les protocoles AMM ont démocratisé la market-making. Aujourd’hui, toute personne possédant des cryptomonnaies peut devenir fournisseur de liquidité et gagner des frais. Les traders ont accès à une liquidité instantanée et à des coûts réduits. L’ensemble du système fonctionne de manière transparente sur des blockchains publiques.

À mesure que la DeFi continue d’évoluer, les teneurs de marché automatisés restent la colonne vertébrale du trading décentralisé, constamment améliorés par de nouveaux modèles mathématiques et structures d’incitation conçus pour optimiser l’expérience à la fois pour les traders et pour les fournisseurs de liquidité.