Flux de l'argent intelligent : où va l'argent ? Les fonds de Wall Street se déplacent « à grande échelle » hors du marché boursier américain, l'alerte dollar retentit, $BTC et $ETH seront-ils le prochain refuge de richesse ?

Le marché indique que la bourse américaine est confrontée à un paradoxe embarrassant : des flux de capitaux records, mais un rendement relatif au plus bas depuis quinze ans. Un rapport de Deutsche Bank révèle ce phénomène et avertit qu’un retournement de cette vague de capitaux pourrait exercer une pression baissière sévère sur le dollar américain.

Les données montrent qu’en 2022, le flux net de capitaux vers le marché américain a atteint 2 % du PIB américain, un niveau sans précédent. Ce montant suffit à couvrir deux tiers du déficit du compte courant des États-Unis. Non seulement les investisseurs étrangers achètent frénétiquement, mais aussi les capitaux domestiques montrent une forte préférence locale, avec peu d’intérêt pour l’achat d’actions étrangères. Parmi les pays développés, les États-Unis sont presque le seul à continuer d’attirer un flux net d’actions.

Cependant, cette fête des capitaux n’a pas apporté une fête correspondante. Avec le recul, cette concentration de paris semble inappropriée. Au cours de l’année écoulée, les règles du jeu ont changé. Ce ne sont plus les actions américaines qui dominent, mais d’autres marchés, moins chers et plus cycliques. Les actions américaines ne sont ni bon marché ni axées sur les secteurs cycliques. Leur sous-performance par rapport aux autres actifs mondiaux n’a pas été vue depuis quinze ans. Même en regardant sur trois ans, la performance des actions américaines a chuté à ses niveaux récents les plus faibles.

Ce mouvement de rotation s’appuie sur un contexte macroéconomique mondial robuste. Les données économiques mondiales ont dépassé les attentes depuis plus d’un an, marquant le deuxième plus long cycle de croissance continue enregistré. Des données économiques positives s’accompagnent généralement d’une hausse synchronisée des marchés boursiers mondiaux. L’environnement actuel est particulièrement favorable aux entreprises, avec des bénéfices en croissance de plus de 15 % à l’échelle mondiale, un rythme généralement observé uniquement lors de la reprise après une récession ou à certains points de stimulation macroéconomique.

Face à la pire performance relative en quinze ans, et avec une position initiale déjà sur-pondérée en actions américaines, les investisseurs à long terme ont toutes les raisons de réévaluer leur allocation d’actifs. La clé du transfert de capitaux est que les marchés d’autres régions du monde doivent pouvoir suivre ou même surpasser les États-Unis. Actuellement, cette condition est non seulement remplie, mais elle paraît également très convaincante.

Premièrement, le potentiel de correction des valorisations. Bien que l’écart se soit réduit l’année dernière, le ratio cours/bénéfice des actions américaines par rapport aux marchés non américains reste supérieur de 40 %, bien au-dessus de la normale historique. Le catalyseur principal réside dans le changement de la dynamique des bénéfices. Sur quinze ans, les bénéfices des entreprises non américaines sont quasiment stagnants, tandis que ceux des actions américaines ont presque doublé. Mais ces six derniers mois, les bénéfices non américains ont augmenté de 14 %, montrant une tendance à la hausse significative.

Bien sûr, cette convergence a ses limites. La rentabilité des actifs nets des entreprises américaines reste nettement supérieure à celle des autres régions, ce qui implique que l’écart structurel de capacité bénéficiaire ne peut pas disparaître complètement. Cependant, il est envisageable que la prime de valorisation des actions américaines se réduise à une fourchette raisonnable de 20 à 30 %.

De plus, les entreprises américaines réalisent des investissements record en capital. Si ces investissements ne génèrent pas de rendements élevés, cela pourrait freiner leurs bénéfices futurs.

Si les capitaux commencent à se retirer en raison de la baisse du rapport qualité-prix des actions américaines, le marché des devises sera inévitablement impacté. L’histoire fournit des exemples clairs. Depuis la fin des années 1990, après l’éclatement de la bulle technologique, à partir de 2002, les actions américaines ont fortement sous-performé le reste du monde, entraînant un flux net négatif de capitaux vers les actions américaines et un cycle de dépréciation du dollar qui a duré plusieurs années.

Bien que la chute actuelle ne reproduise pas entièrement cette période, notamment parce que la Chine et les marchés émergents connaissaient alors une croissance épique, la direction du mouvement de capitaux reste très instructive. Sur le long terme, la tendance du dollar est fortement corrélée à la performance des marchés émergents par rapport aux actions américaines.

La logique macroéconomique actuelle devient claire : face à des valorisations élevées et des performances faibles, si un afflux record de capitaux étrangers cesse ou commence à se retirer des actions américaines pour chercher des opportunités dans des marchés émergents ou autres régions, le soutien financier représentant 2 % du PIB américain pourrait être mis à mal, déclenchant une alerte de baisse du dollar. Pour les investisseurs cherchant à diversifier leurs portefeuilles, les actifs cryptographiques comme $BTC et $ETH pourraient représenter une option à surveiller dans cette potentielle migration de capitaux.