Comprendre les Automated Market Makers (AMM): Comment ils transforment la finance décentralisée

Lorsque les échanges décentralisés ont émergé pour la première fois, ils ont été confrontés à un problème fondamental : comment faciliter le trading sans les systèmes de correspondance d’ordres qui alimentaient les échanges traditionnels ? La réponse est venue en 2018 lorsque Uniswap a introduit une solution révolutionnaire — le teneur de marché automatisé (TMA). Aujourd’hui, chaque grande plateforme d’échange décentralisée fonctionne grâce à la technologie TMA, ce qui en fait l’une des innovations les plus importantes de la DeFi. Mais qu’est-ce qu’un TMA exactement, et comment fonctionne-t-il ? Ce guide explique tout ce que vous devez savoir.

Qu’est-ce qu’un Teneur de Marché Automatisé ?

Un teneur de marché automatisé (TMA) est un protocole qui utilise des contrats intelligents pour permettre le trading de cryptomonnaies peer-to-peer sans nécessiter de teneurs de marché traditionnels. Plutôt que de faire correspondre acheteurs et vendeurs via un carnet d’ordres, un TMA regroupe la liquidité et s’appuie sur des formules mathématiques pour déterminer automatiquement les prix des actifs. Considérez-le comme le remplacement de l’intermédiaire traditionnel par un algorithme auto-exécutant.

L’avantage de cette approche est la démocratisation. Dans les échanges traditionnels, seuls les traders riches ou les institutions financières peuvent agir en tant que teneurs de marché. Avec un TMA, n’importe qui peut devenir fournisseur de liquidité en déposant des actifs numériques dans une pool. Ce changement a fondamentalement modifié le fonctionnement de la finance décentralisée, permettant à des millions d’utilisateurs de participer aux fonctions de market-making.

Comment Fonctionnaient les Teneurs de Marché Traditionnels

Pour comprendre pourquoi les TMA représentent une avancée aussi importante, examinons d’abord l’ancien système. Sur les échanges centralisés, les teneurs de marché jouent un rôle crucial en fournissant la liquidité pour les paires de trading. Lorsque vous souhaitez acheter du Bitcoin à 34 000 $, le système de l’échange trouve un vendeur disposé à accepter ce prix, exécutant la transaction sans problème.

Mais que se passe-t-il lorsqu’il n’y a pas immédiatement de contrepartie disponible ? Le marché devient « illiquide ». Les problèmes de liquidité entraînent du glissement — l’écart entre le prix attendu et le prix réel d’exécution. Sur des marchés crypto volatils, cela peut entraîner des pertes importantes pour les traders.

Pour assurer un fonctionnement fluide, les échanges centralisés comptent sur des teneurs de marché professionnels pour créer en permanence des ordres d’achat et de vente. Ces spécialistes garantissent la disponibilité de contreparties, réduisant ainsi le glissement et maintenant la fluidité du trading.

En quoi les TMA Diffèrent Fondamentalement

Les échanges décentralisés rejettent totalement ce modèle. Les DEX fonctionnent sans intermédiaires, carnets d’ordres ou systèmes de garde. Au lieu de faire correspondre manuellement des ordres ou via une autorité centrale, ils utilisent des contrats intelligents qui exécutent les transactions de manière autonome.

Voici la différence cruciale : les utilisateurs ne négocient pas entre eux — ils négocient contre la liquidité verrouillée dans un contrat intelligent, appelé pool de liquidité. Si vous souhaitez échanger Ethereum contre USDT sur un DEX, vous n’attendez pas qu’un autre trader propose cet échange. Votre transaction s’exécute instantanément contre le pool de liquidité ETH/USDT.

Ce design élimine d’innombrables intermédiaires, réduit les frais, et permet à quiconque détenant des cryptomonnaies de participer au market-making. N’importe qui, à condition d’être prêt à assumer les risques associés.

La Mathématique Derrière le Fonctionnement des TMA

Alors, comment un TMA sait-il quel prix appliquer ? La réponse réside dans des formules mathématiques élégantes. Uniswap, le plus grand DEX, utilise l’équation simple mais puissante : x * y = k

Dans cette formule :

• x = la valeur de l’Asset A dans la pool
• y = la valeur de l’Asset B dans la pool
• k = une constante (cette valeur ne change jamais)

Prenons un exemple concret. Imaginons une pool de liquidité ETH/USDT contenant 100 ETH et 300 000 USDT. La constante k = 30 000 000 (100 × 300 000). Cette relation doit toujours être respectée.

Lorsqu’un trader achète de l’ETH en déposant des USDT, il ajoute des USDT à la pool et retire de l’ETH. Supposons qu’il ajoute 10 000 USDT. Pour maintenir k = 30 000 000, la quantité d’ETH dans la pool doit diminuer. La nouvelle quantité sera d’environ 97 ETH. Cette réduction d’ETH dans la pool augmente automatiquement son prix à l’intérieur de celle-ci. Inversement, comme il y a plus de USDT dans la pool, son prix diminue.

Ce mécanisme d’auto-correction fonctionne sans qu’un opérateur centralisé ajuste les prix. Les mathématiques le font automatiquement.

Pourquoi les Disparités de Prix Créent des Opportunités

C’est ici que l’arbitrage entre en jeu. Lorsqu’il y a de gros échanges, le prix dans une pool TMA peut temporairement diverger des prix du marché sur d’autres plateformes. Par exemple, l’ETH pourrait se négocier à 3 000 $ sur les échanges centralisés, mais à 2 850 $ dans une pool en raison d’une grosse transaction.

Les traders avisés exploitent ces écarts via l’arbitrage. Ils achètent de l’ETH à 2 850 $ dans la pool, le revendent immédiatement à 3 000 $ sur d’autres marchés, et empochent la différence. Cette activité, tout en étant profitable pour les arbitragistes, remplit une fonction essentielle : chaque opération d’arbitrage ramène le prix de la pool en ligne avec le marché global.

Différents projets de TMA utilisent différentes formules. Balancer supporte des relations plus complexes permettant jusqu’à huit actifs dans une seule pool. Curve se spécialise dans le trading de stablecoins, où la stabilité des prix est primordiale. Chaque conception reflète des priorités et cas d’usage différents.

Le Rôle des Fournisseurs de Liquidité dans un Écosystème TMA

Pour qu’un TMA fonctionne, il lui faut de la liquidité. Les pools manquant de fonds importants subissent un glissement notable. Pour attirer des capitaux, les protocoles TMA offrent des incitations aux fournisseurs de liquidité (LP).

Lorsque vous déposez des actifs dans une pool, vous recevez des jetons LP représentant votre part de la pool. Si votre dépôt représente 1 % de la liquidité totale, vous recevez des jetons correspondant à 1 % de la pool. Plus important encore, vous gagnez une part des frais de trading générés dans cette pool. Si les traders génèrent 1 million de dollars de frais par jour, et que votre part est de 1 %, vous gagnez 10 000 $ par jour (avant toute déduction).

De plus, de nombreux protocoles TMA émettent des jetons de gouvernance aux LP et aux traders. Ces jetons donnent des droits de vote sur les décisions du protocole, permettant aux utilisateurs d’avoir leur mot à dire sur l’évolution de la plateforme. Ce modèle aligne les intérêts entre la plateforme et ses participants.

La Yield Farming : Maximiser les Rendements par la Composabilité

Les LP avisés ne se limitent pas à collecter des frais de trading. Beaucoup pratiquent le yield farming — une stratégie qui maximise les rendements grâce à la composabilité de la DeFi. Voici comment cela fonctionne :

Vous déposez vos actifs dans une pool de liquidité TMA et recevez des jetons LP. Ensuite, vous « stakez » ces jetons dans un protocole de prêt séparé qui offre des récompenses d’intérêt supplémentaires. Cette double étape signifie que vous gagnez à la fois des frais de trading issus de la pool initiale et des récompenses de prêt du protocole secondaire, augmentant considérablement vos gains globaux.

Cette stratégie illustre la puissance de la DeFi : différents protocoles s’empilent, permettant aux utilisateurs d’optimiser l’utilisation de leur capital. Cependant, il faut garder à l’esprit qu’il faut récupérer ses jetons LP pour retrouver ses actifs initiaux dans la pool — une limite essentielle pour comprendre le fonctionnement.

Le Défi que Tout Fournisseur de Liquidité Doit Affronter : la Perte Impermanente

Bien que le potentiel de gains soit attrayant, fournir de la liquidité comporte un risque important appelé perte impermanente. Cela se produit lorsque le ratio de prix des actifs dans une pool évolue de manière significative.

Imaginez que vous déposez 1 ETH et 3 000 USDT dans une pool lorsque l’ETH se négocie à 3 000 $. Si l’ETH grimpe soudain à 6 000 $, la mécanique de la pool (x*y=k) l’oblige à maintenir l’équilibre en réduisant la quantité d’ETH et en augmentant celle de USDT. Lorsque vous retirez vos jetons LP, vous aurez plus de USDT mais moins d’ETH que ce que vous aviez initialement déposé.

La perte est « impermanente » car si les prix reviennent à leur ratio d’origine, la perte disparaît. Cependant, si vous retirez avant que les prix ne se stabilisent, la perte devient permanente. Il est important de noter que vos gains issus des frais de trading peuvent compenser partiellement ou totalement ces pertes — mais seulement si les frais sont suffisamment élevés.

Ce risque concerne particulièrement les pools avec des actifs très volatils. Les pools de stablecoins, comme ceux utilisés sur Curve, subissent peu de perte impermanente puisque les prix des actifs restent corrélés.

L’Évolution des Teneurs de Marché Automatisés

Depuis le lancement de Uniswap en 2018, le paysage des TMA a explosé. Des milliers de protocoles utilisent désormais la mécanique TMA, chacun avec des ajustements conçus pour des marchés spécifiques. Certains se concentrent sur la durabilité en réduisant le glissement. D’autres optimisent l’efficacité du capital. Certains permettent une liquidité concentrée, permettant aux fournisseurs de concentrer leur capital dans des plages de prix spécifiques plutôt que de le répartir sur toute la gamme de trading.

La révolution TMA a démocratisé le market-making, transformé le fonctionnement des échanges décentralisés, et créé de nouvelles opportunités pour les détenteurs de cryptomonnaies de générer des rendements. Comprendre ces mécanismes est essentiel pour quiconque souhaite participer sérieusement à la finance décentralisée.

L’avenir réservera probablement des conceptions de TMA encore plus sophistiquées, intégrant peut-être l’apprentissage automatique pour optimiser la tarification ou des mécanismes améliorés pour atténuer la perte impermanente. Ce qui est certain, c’est que les teneurs de marché automatisés sont devenus une infrastructure fondamentale de l’écosystème financier décentralisé, et ils ne disparaîtront pas de sitôt.