Comprendre les Automated Market Makers : comment les AMM alimentent le trading décentralisé

Les échanges décentralisés ont fondamentalement transformé la façon dont les utilisateurs échangent des cryptomonnaies. Au cœur de cette révolution se trouve le teneur de marché automatique (TMA), un mécanisme innovant qui a remplacé les carnets d’ordres traditionnels par des contrats intelligents auto-exécutables. Lors du lancement de Uniswap en 2018, première mise en œuvre réussie de cette technologie, une nouvelle ère de trading décentralisé et sans permission s’est ouverte.

La base : Qu’est-ce qu’un teneur de marché ?

Pour comprendre les TMA, il faut d’abord saisir le rôle des teneurs de marché traditionnels dans les échanges centralisés. Dans les systèmes classiques, un teneur de marché facilite la liquidité en fournissant en permanence des cotations d’achat et de vente pour des paires de trading. Leur fonction essentielle est de faire le pont entre acheteurs et vendeurs.

Imaginez cette situation : le trader A veut acheter 1 Bitcoin à 34 000 $, mais aucun vendeur n’est immédiatement disponible à ce prix précis. Un teneur de marché intervient — il détient déjà un inventaire de Bitcoin et accepte de le vendre au trader A au prix demandé. De même, lorsque le trader C veut vendre du Bitcoin, le teneur de marché l’achète. En maintenant ces positions, les teneurs de marché garantissent que les acheteurs et vendeurs peuvent toujours trouver un contrepartie pour leurs transactions.

Ce système repose sur la liquidité — la facilité avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu sur le marché. Une forte liquidité signifie que les transactions s’effectuent rapidement sans provoquer de mouvements de prix importants. Lorsqu’il y a pénurie de liquidité, les prix peuvent chuter ou augmenter brutalement lors de l’exécution, ce que les traders appellent des glissements (slippages). Pour assurer un fonctionnement fluide, les échanges centralisés dépendent de teneurs de marché professionnels, souvent des institutions financières, pour fournir une liquidité continue sur diverses paires.

La révolution AMM : remplacer les carnets d’ordres par des contrats intelligents

Les échanges décentralisés (DEX) ont radicalement réimaginé ce modèle. Au lieu de s’appuyer sur des teneurs de marché professionnels et la garde centralisée des actifs, ils ont introduit le système de teneur de marché automatique — une approche basée sur des protocoles pour fournir de la liquidité.

Contrairement aux plateformes centralisées, les DEX éliminent totalement les intermédiaires. Les utilisateurs conservent le contrôle de leurs clés privées, échangeant directement depuis des portefeuilles non custodiaux. Le TMA réalise cela via des contrats intelligents — des programmes auto-exécutables qui déterminent automatiquement les prix des actifs et gèrent les échanges sans intervention humaine ni supervision centralisée.

Voici la différence essentielle : au lieu de faire correspondre des ordres dans un carnet, les TMA créent des pools de liquidité. Lorsqu’un utilisateur souhaite échanger, il ne le fait pas avec une autre personne, mais contre des fonds bloqués dans un contrat intelligent. N’importe qui peut contribuer à ces pools, pas seulement des institutions riches. Cette démocratisation a transformé le paysage, permettant à des utilisateurs ordinaires de devenir fournisseurs de liquidité et de gagner des frais de trading.

Des protocoles majeurs comme Uniswap, Balancer et Curve fonctionnent tous sur le modèle TMA, chacun utilisant différentes formules mathématiques pour régir leur fonctionnement. Résultat ? Un environnement de trading plus accessible, transparent et sans permission.

La mécanique mathématique derrière les TMA

Le génie des teneurs de marché automatiques réside dans leur simplicité mathématique élégante. Uniswap utilise une formule connue sous le nom de x*y=k, où x et y représentent les quantités de deux actifs dans un pool, et k est une constante. Cette équation garantit que le produit des quantités d’actifs reste constant, ajustant automatiquement les prix pour maintenir l’équilibre.

Comment cela fonctionne en pratique : imaginez un pool de liquidité ETH/USDT. Lorsqu’un trader achète de l’ETH, il ajoute des USDT et retire de l’ETH du pool. Cela réduit l’offre d’ETH, ce qui fait automatiquement augmenter son prix pour respecter le ratio x*y=k. Inversement, l’augmentation de l’offre d’USDT fait baisser son prix. Lorsqu’un trader achète des USDT, le processus inverse se produit.

Ce mécanisme d’auto-équilibrage crée une opportunité d’arbitrage mathématique. Lorsqu’un gros trade provoque une divergence significative entre le prix du pool TMA et celui du marché sur d’autres plateformes, des traders sont incités à acheter l’actif sous-évalué dans le pool et à le vendre ailleurs jusqu’à ce que les prix se réajustent. Ces arbitragistes maintiennent ainsi l’alignement des prix du pool avec le marché global.

D’autres protocoles utilisent des formules plus sophistiquées. Balancer supporte jusqu’à 8 actifs différents dans un seul pool avec des pondérations personnalisables, tandis que Curve se spécialise dans les paires de stablecoins où la stabilité des prix est cruciale. Ces variations montrent comment le concept de TMA peut être adapté à différents besoins de trading.

Les fournisseurs de liquidité : le cœur des TMA

Chaque TMA nécessite une liquidité suffisante pour fonctionner efficacement. Les fournisseurs de liquidité (LP) forment la colonne vertébrale de ce système — ils déposent des actifs numériques dans les pools et gagnent des récompenses en retour.

Lorsque vous devenez LP, vous contribuez avec des valeurs équivalentes des deux actifs d’une paire de trading. Par exemple, pour rejoindre un pool ETH/USDT, vous déposez une certaine quantité de chaque coin. Le protocole vous délivre alors des jetons LP représentant votre part dans le pool. À chaque échange, les traders paient des frais — généralement entre 0,3 % et 1 %. Ces frais s’accumulent dans le pool et sont distribués proportionnellement à tous les LP selon leur part.

Si vous détenez 2 % de la liquidité totale du pool, vous recevez des jetons LP vous donnant droit à 2 % de tous les frais accumulés. Cela crée une source de revenu passif, incitant les utilisateurs à fournir de la liquidité et à soutenir le fonctionnement du TMA.

De plus, de nombreux protocoles émettent des jetons de gouvernance aux LP et aux traders. Ces jetons donnent des droits de vote sur les décisions du protocole — modifications des frais, ajustements de paramètres ou nouvelles fonctionnalités. Ce modèle de gouvernance démocratique permet à la communauté de façonner l’évolution du protocole.

Yield farming et autres opportunités de gains

Au-delà des frais de trading, les fournisseurs de liquidité peuvent augmenter leurs revenus grâce au yield farming — une stratégie exploitant la composabilité des protocoles DeFi. Après avoir déposé des actifs et reçu des jetons LP, vous pouvez les déposer dans un autre protocole de prêt pour gagner des intérêts supplémentaires.

Ce stacking d’opportunités illustre la puissance de la composabilité en DeFi. En combinant plusieurs protocoles, les LP transforment leur dépôt initial en une source de revenus à plusieurs niveaux : frais de transaction du TMA plus intérêts des protocoles de prêt. Cependant, cette stratégie demande une gestion prudente — il faut se souvenir de retirer ses jetons LP pour récupérer ses fonds dans le pool initial.

Les rendements potentiels peuvent être importants, surtout en période de forte volatilité où les volumes de trading augmentent. Mais ces opportunités comportent aussi des risques qu’il faut prendre en compte sérieusement.

Comprendre la perte impermanente et autres risques

Si la fourniture de liquidité offre des récompenses attractives, elle comporte aussi un risque spécifique au DeFi : la perte impermanente. Celle-ci survient lorsque le ratio de prix des actifs dans le pool diverge fortement de celui au moment du dépôt initial.

Supposons que vous déposiez 1 000 $ en ETH et 1 000 $ en USDT dans un pool TMA lorsque l’ETH se négocie à 2 000 $. Si le prix de l’ETH monte soudain à 3 000 $, l’équilibre du pool se réajuste automatiquement pour respecter l’équation x*y=k. Votre position dans le pool contiendra alors plus de USDT et moins d’ETH qu’au départ. Cela peut sembler contre-intuitif, mais la rebalanciation mathématique signifie que vous avez en réalité subi une perte par rapport à une simple détention des actifs.

Cette perte est dite « impermanente » car si les prix reviennent à leur niveau initial, la perte disparaît. Elle devient réellement définitive seulement si vous retirez vos fonds avant cette reversion. Il est important de noter que les frais de trading accumulés peuvent parfois compenser ces pertes — dans des pools très actifs avec de gros volumes, les revenus de frais peuvent dépasser le coût de la perte impermanente.

Les pools d’actifs très volatils sont plus exposés à la perte impermanente. Les pools de stablecoins, comme ceux sur Curve, connaissent peu cette perte car leurs prix restent relativement stables. C’est pourquoi certains protocoles se spécialisent dans les TMA de stablecoins, tandis que d’autres ciblent des actifs plus volatils.

L’impact durable des teneurs de marché automatiques

Le modèle de teneur de marché automatique a fondamentalement démocratisé la finance décentralisée. En supprimant la nécessité de teneurs de marché professionnels et d’intermédiaires custodiaux, il a permis à quiconque de participer à la fourniture de liquidité et de tirer profit de l’activité de trading. Cette accessibilité, combinée à l’élégance mathématique de la découverte des prix via des contrats intelligents, a créé une nouvelle infrastructure financière.

Le succès des TMA a inspiré d’innombrables variations et améliorations. Aujourd’hui, le paysage inclut des modèles de liquidité concentrée, des mécanismes hybrides combinant carnets d’ordres et TMA, ainsi que des pools spécialisés pour différentes classes d’actifs. Mais le principe fondamental reste : des protocoles autonomes permettant un trading efficace, sans confiance et à grande échelle.

Pour les traders et investisseurs cherchant des alternatives aux échanges centralisés, les teneurs de marché automatiques représentent plus qu’une innovation technique — ils incarnent la promesse de la DeFi : des services financiers accessibles à tous, partout, sans intermédiaires.