Les données d'emploi divulguées de Trump révèlent des fissures sur le marché du travail — et tuent les espoirs de baisse des taux

Lorsque Trump a publié prématurément les chiffres de l’emploi de décembre hier soir, cela a provoqué une onde de choc sur des marchés déjà en alerte face aux vents économiques contraires. La raison est simple : les données sur l’emploi sont l’une des publications macroéconomiques les plus importantes pour les marchés actions en ce moment. Pourtant, ce que révèlent ces chiffres peint un tableau bien plus sobering que ce que les attentes principales laissaient entendre. Comprendre ce qui s’est passé en coulisses — et ce que cela signifie pour la politique de la Fed et la direction du marché — nécessite d’analyser en détail ces indicateurs cruciaux du marché du travail.

Les chiffres de l’emploi de décembre déçoivent malgré l’espoir d’une baisse des taux

Le Département du Travail a indiqué que décembre n’a ajouté que 50 000 emplois, bien en deçà des 65 000 prévus. Ce décalage pourrait sembler gérable isolément, mais les révisions racontent une histoire plus sombre. Les chiffres d’octobre et novembre ont été revus à la baisse de 76 000 au total, avec octobre portant le plus lourd tribut à ces ajustements à la baisse. Résultat : seulement 584 000 emplois ont été créés en tout en 2025 — le total annuel le plus faible depuis 2020, année marquée par la pandémie.

Cette faiblesse ne s’est pas manifestée dans un vide. L’année s’est déroulée dans un contexte de tensions commerciales, de fermetures gouvernementales et de vents contraires persistants en matière de liquidité — une combinaison qui a systématiquement freiné l’embauche dans plusieurs secteurs. L’aspect positif : bon nombre de ces perturbations peuvent être considérées comme des événements ponctuels qui devraient s’estomper progressivement. Le revers : lorsque (et non si) les données macroéconomiques se détérioreront à l’avenir, il n’y aura pas de bouc émissaire pratique derrière lequel se cacher.

Où la faiblesse se manifeste réellement : une histoire de deux marchés du travail

En décortiquant les chiffres globaux de l’emploi, on découvre une histoire bifurquée. Le secteur privé a contribué à hauteur de 37 000 postes, tandis que le secteur public en a ajouté 13 000 — une légère augmentation de la part du secteur public par rapport à l’histoire récente. Cela pourrait refléter un élan résiduel d’embauche suite à la réouverture du gouvernement mi-novembre, bien qu’une telle tendance soit peu probable à persister compte tenu des vents politiques contraires. La véritable insight réside dans la division du secteur privé.

Du côté des biens, le rebond de novembre a disparu immédiatement, avec une perte de 21 000 postes. La construction a porté le poids le plus lourd — simultanément comprimée par des taux d’intérêt élevés qui freinent le développement immobilier et par un hiver rigoureux qui suspend les activités extérieures. Notamment, si Trump concrétise son achat de 200 milliards de dollars de titres adossés à des hypothèques, cela pourrait redonner un coup de pouce à l’immobilier, relancer l’embauche dans la construction et stimuler la demande en matériaux.

L’emploi dans le secteur des services raconte une histoire plus complexe, avec une hausse de 58 000 emplois. Bien que ce chiffre soit inférieur aux 283 000 du même mois l’an dernier, il reste respectable par rapport aux tendances récentes et indique une certaine résilience sous-jacente. Mais en creusant, un motif inquiétant apparaît : cette résilience n’est pas généralisée. La vente au détail, habituellement un moteur saisonnier d’embauche en fin d’année, a au contraire perdu 25 000 emplois — poursuivant une tendance de faiblesse persistante. Par ailleurs, les gains dans le secteur proviennent presque exclusivement de l’éducation et de la santé, qui ont contribué à eux seuls pour 41 000 postes.

Cette divergence structurelle n’est ni aléatoire ni temporaire. Les données montrent que les industries défensives et contracycliques (éducation, santé) maintiennent systématiquement leurs gains d’emploi, même lorsque les secteurs pro-cycliques (vente au détail, hôtellerie) se détériorent. D’un point de vue du marché, cela suggère que la résilience actuelle du marché du travail est artificielle — soutenue par des secteurs défensifs plutôt que par une véritable expansion économique. Pour les investisseurs, les secteurs de services pro-cycliques pourraient désormais représenter un creux cyclique, offrant de meilleures opportunités d’entrée avant une reprise plus large de l’activité commerciale.

La stabilité des heures travaillées, mais une croissance salariale inquiétante

Les heures travaillées par employé dans le secteur privé n’ont montré aucune détérioration significative par rapport aux mois précédents ou à l’an dernier, ce qui suggère que les entreprises n’ont pas encore activé leur stratégie de réduction des heures — un signe typique d’une récession imminente. Le marché du travail, pour l’instant, semble encore orienté vers l’emploi plutôt que vers une réduction active.

Cependant, la croissance moyenne des salaires horaires mérite une attention particulière. En décembre, elle a augmenté de 0,33 % par rapport au mois précédent et de 3,76 % sur un an — un chiffre qui dépasse non seulement la croissance du PIB attendue pour 2025, mais aussi largement l’inflation. Bien que les augmentations salariales de fin d’année soient saisonnières, cette accélération est marquée cette année et constitue un signal défavorable tant pour l’inflation que pour les arguments en faveur d’une baisse des taux. Toutefois, cela soutient également la consommation.

Le taux de chômage, une stabilité trompeuse masquant une fragilité sous-jacente

La hausse du chômage à 4,6 % le mois dernier (révisée à 4,5 %) reflétait une vague soudaine de demandeurs d’emploi entrant sur le marché. En décembre, cette tendance s’est inversée : moins de personnes recherchaient activement un emploi, et le taux de chômage a reculé à 4,4 %. En surface, cela paraît positif. En réalité, cela décrit une dynamique de “guerre froide” sur le marché du travail — les employeurs n’embauchent pas massivement, les travailleurs ne changent pas de rôle de façon agressive, et les deux parties adoptent une posture d’attente plutôt que d’expansion.

Cet équilibre n’est pas aussi stable qu’il en a l’air. Rappelons la vague de licenciements d’octobre et novembre : au-delà des bouleversements dans le secteur de l’IA, un resserrement macro de la liquidité a joué un rôle important. Si la dégradation fiscale s’accélère ou si les revenus des entreprises se contractent, cette trêve fragile pourrait se briser rapidement.

Pourquoi la Fed reste en retrait — et pourquoi les marchés n’ont pas vraiment besoin de baisse des taux

Le rapport sur l’emploi de décembre améliore superficiellement le cas d’une baisse des taux en janvier — après tout, la création d’emplois a déçu les attentes. Mais ce qui influence réellement la décision de la Fed, ce sont le taux de chômage et la trajectoire des salaires. Sur ces deux points, la situation penche nettement contre une politique accommodante : le chômage reste contenu tandis que la croissance des salaires s’accélère. Ce double vent contraire a pratiquement éliminé toute probabilité significative d’une baisse des taux à court terme.

Mais voici l’élément clé : le marché boursier ne devrait plus attendre que la Réserve fédérale le sauve. Avec l’évolution des marchés, le soutien en liquidité et l’enthousiasme pour la baisse des taux ont disparu en tant que moteurs principaux. Désormais, la performance des actions dépend de facteurs tangibles : les narratives autour de l’IA, la rentabilité des entreprises et les fondamentaux de valeur. Ce passage à l’autonomie — loin du jeu de la politique monétaire facile qui a dominé le dernier trimestre 2024 — indique en réalité une structure de marché plus saine et plus durable, capable de résister à un divergence de politique sans s’effondrer.