La rallye du cacao fait face à des vents contraires : pourquoi la tension sur l'offre en Côte d'Ivoire pourrait être temporaire

Les contrats à terme sur le cacao ont connu une reprise notable aujourd’hui, avec les contrats ICE NY mars (CCH26) en hausse de 0,98 % pour ajouter 41 points, tandis que le cacao #7 de Londres (CAH26) a bondi de 2,61 %, soit 76 points de plus. Cependant, cette reprise masque une narration de marché plus complexe. Le rallye provient d’une réduction des expéditions vers les ports de Côte d’Ivoire, ce qui a déclenché des opérations de couverture courte parmi les traders. Pourtant, derrière cette reprise superficielle se cache une crise de demande fondamentale et des stocks mondiaux abondants qui pourraient finalement limiter le potentiel de hausse.

Diminution récente des expéditions et rebond des contrats à terme

Les agriculteurs en Côte d’Ivoire ont transporté 1,23 million de tonnes métriques (MMT) de cacao vers les ports depuis l’ouverture de la saison de commercialisation le 1er octobre 2025 jusqu’au 1er février 2026, soit une contraction de 4,7 % par rapport à 1,24 MMT durant la même période l’année précédente. Ce ralentissement de l’offre a temporairement dynamisé le marché, faisant remonter les prix depuis leurs plus bas de 2,5 ans atteints lors des dernières séances de trading, lorsque le cacao de New York et de Londres a atteint un creux simultané.

Cependant, cette baisse des expéditions doit être replacée dans un contexte plus large de surabondance. L’analyse de StoneX indique un surplus mondial de cacao prévu de 287 000 MT pour la saison 2025/26, diminuant légèrement à 267 000 MT pour 2026/27. L’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) souligne également cette situation de surstock : les inventaires mondiaux de cacao ont augmenté de 4,2 % en glissement annuel, atteignant 1,1 MMT selon leur évaluation du 23 janvier. Ces chiffres suggèrent que la réduction des expéditions en Côte d’Ivoire représente une contrainte d’offre temporaire plutôt qu’un resserrement structurel du marché mondial.

Effondrement de la demande éclipsant l’offre

Le défi fondamental du marché du cacao reste la faiblesse de la demande plutôt que la pénurie d’offre. Les consommateurs du monde entier ont réduit leurs achats de chocolat face à des prix élevés, créant une spirale de destruction de la demande qu’aucune réduction d’offre ne peut facilement inverser. Barry Callebaut AG, le plus grand producteur mondial de chocolat, a récemment annoncé une chute préoccupante de 22 % du volume des ventes de sa division cacao pour le trimestre se terminant le 30 novembre, citant une demande faible et une stratégie de pivot vers des segments de produits à marge plus élevée.

Cette détérioration de la demande se traduit directement par une réduction de l’activité de transformation du cacao. L’European Cocoa Association a enregistré une baisse alarmante de 8,3 % en glissement annuel des triturations de cacao au quatrième trimestre, tombant à 304 470 MT — le plus bas niveau trimestriel en 12 ans, bien au-delà de la contraction attendue de 2,9 %. Les triturations en Asie ont également diminué, avec la Cocoa Association of Asia rapportant une baisse de 4,8 % en glissement annuel à 197 022 MT au quatrième trimestre. L’Amérique du Nord présente une image légèrement plus favorable, avec une légère hausse de 0,3 % en glissement annuel à 103 117 MT, mais même cette croissance minimale reflète une stagnation plutôt qu’une reprise.

Dynamique des stocks et météo : le cas baissier persiste

La récente reprise des stocks portuaires américains illustre davantage la dynamique baissière du marché. Après avoir atteint un creux de 10,5 mois à 1 626 105 sacs le 26 décembre, les stocks de cacao surveillés par ICE ont rebondi de manière significative, atteignant 1 775 219 sacs — un sommet de 2,5 mois depuis jeudi dernier. Cette accumulation de stocks contredit l’idée d’un marché en tension et suggère que la réduction des expéditions en Côte d’Ivoire reflète une absorption faible de la demande plutôt qu’une véritable pénurie.

Les conditions météorologiques en Afrique de l’Ouest ajoutent une couche supplémentaire de pessimisme. Le groupe Tropical General Investments indique que des conditions de croissance améliorées préparent la Côte d’Ivoire et le Ghana à une récolte plus forte en février-mars, avec des agriculteurs rapportant des cabosses plus grosses et en meilleure santé par rapport aux plants de l’année précédente. Les dernières observations de Mondelez confirment cet optimisme : le dernier comptage de cabosses en Afrique de l’Ouest est supérieur de 7 % à la moyenne quinquennale et nettement supérieur à la récolte de l’année dernière.

Surplus de production en Côte d’Ivoire contre contraction ailleurs

Si la dynamique de l’offre en Côte d’Ivoire mérite une surveillance attentive, le Nigeria présente une situation contrastée. En tant que cinquième plus grand producteur mondial de cacao, le Nigeria a vu ses exportations diminuer de 7 % en glissement annuel en novembre, à 35 203 MT. Plus important encore, l’Association du cacao du Nigeria prévoit une contraction de 11 % de la production pour 2025/26, avec une prévision de 305 000 MT contre environ 344 000 MT la saison précédente. Cette baisse offre un léger soutien aux prix, mais reste insuffisante pour compenser l’abondance de l’offre en provenance de la Côte d’Ivoire et d’autres grandes régions productrices.

Perspectives mondiales de l’offre : révision du surplus

La trajectoire de l’offre mondiale de cacao a connu une réévaluation importante. L’ICCO a réduit son estimation du surplus mondial 2024/25 à seulement 49 000 MT le 28 novembre, contre une projection précédente de 142 000 MT. Parallèlement, l’organisation a abaissé son estimation de la production 2024/25 à 4,69 MMT contre 4,84 MMT, reflétant une vision plus pessimiste de la production. Cependant, la dernière évaluation de Rabobank, publiée mardi dernier, a revu à la baisse le surplus 2025/26 à 250 000 MT, contre 328 000 MT en projection de novembre — confirmant que les conditions de surplus, bien que modérées, restent la structure dominante du marché.

Le contexte historique donne une perspective : la mise à jour de l’ICCO du 30 mai a indiqué que la saison 2023/24 comportait un déficit de -494 000 MT, le plus grand déficit en plus de six décennies, avec une production en baisse de 12,9 % en glissement annuel à 4,368 MMT. Pour 2024/25, l’organisation prévoit le premier surplus en quatre ans, avec une production mondiale en hausse de 7,4 % en glissement annuel à 4,69 MMT. Cette reprise de la production, couplée à une demande toujours faible, suggère que le rallye actuel pourrait n’être qu’une opportunité de trading temporaire plutôt que le début d’une tendance haussière durable. La réduction des expéditions en Côte d’Ivoire offre un soutien tactique, mais les forces fondamentales — faiblesse de la demande et surabondance structurelle — restent les principaux moteurs de la direction à moyen terme du marché du cacao.