L'ascension du dollar alors que les espoirs de baisse des taux s'estompent : réévaluation du marché face à des prévisions de croissance divergentes

Les attentes d’une réduction agressive des taux par la Réserve fédérale commencent à s’estomper face à des signaux économiques mitigés mais finalement hawkish. L’indice du dollar américain a atteint un sommet d’un mois plus tôt cette année, en hausse de 0,20 %, alors que les marchés réévaluaient leurs perspectives monétaires pour 2026. Ce qui semblait être un marché du travail faible à première vue — la création d’emplois étant inférieure aux attentes — comportait en réalité suffisamment d’éléments hawkish pour prolonger le maintien probable de la Fed sur ses taux d’intérêt. La baisse inattendue du taux de chômage à 4,4 % contre une estimation précédente de 4,5 %, combinée à des gains horaires moyens supérieurs aux prévisions à 3,8 % en glissement annuel, indiquent une pression salariale persistante que la Fed ne peut ignorer.

Pour soutenir la force du dollar, l’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan de janvier a surpris en dépassant le consensus, atteignant 54,0 — un signe que la confiance des ménages reste résiliente malgré les turbulences économiques. Ces développements remettent en question la précédente anticipation du marché d’importantes réductions de taux par la Fed, avec une probabilité actuelle de seulement 5 % d’une baisse de 25 points de base lors de la prochaine réunion de politique monétaire.

Les données économiques redéfinissent les attentes de baisse des taux

La situation de l’emploi présente une image nuancée d’un marché du travail ayant perdu un peu de dynamisme mais conservant une force sous-jacente. Les emplois non agricoles de décembre ont augmenté de 50 000, en deçà des 70 000 attendus. Le chiffre de novembre a été révisé à la baisse à 56 000, contre 64 000 initialement. Cependant, le taux de chômage, à 4,4 %, a surpris à la hausse avec une baisse de 0,1 point de pourcentage, contredisant la prévision de 4,5 %. La composante salariale de l’inflation demeure préoccupante, avec une hausse de 3,8 % des gains horaires moyens sur un an, dépassant la prévision de 3,6 %.

La faiblesse du secteur immobilier ajoute une nuance supplémentaire à la situation économique globale. Les mises en chantier de logements en octobre ont chuté de 4,6 % par rapport à septembre, atteignant 1,246 million, le niveau le plus bas depuis cinq ans et demi, bien en dessous des 1,33 million attendus. Les permis de construire pour le même mois ont diminué marginalement de 0,2 %, à 1,412 million, mais ont tout de même dépassé l’estimation consensuelle de 1,35 million.

Les attentes d’inflation envoient des signaux mitigés aux décideurs et aux investisseurs. Les anticipations d’inflation à un an en janvier sont restées ancrées à 4,2 %, restant obstinément au-dessus des 4,1 % prévus. Plus préoccupant pour la planification à long terme, les anticipations d’inflation à cinq ou dix ans ont augmenté à 3,4 % contre 3,2 % en décembre, dépassant la prévision de 3,3 %. Le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, a renforcé ces inquiétudes, en tenant des propos interprétés comme hawkish, évoquant des préoccupations persistantes concernant l’inflation malgré un refroidissement récent de la demande de travail.

Divergences de politique des banques centrales : l’avantage structurel du dollar

Alors que les responsables de la Fed maintiennent prudemment une politique restrictive, d’autres grandes banques centrales suivent des trajectoires différentes. Les marchés anticipent actuellement une réduction d’environ 50 points de base des taux par la Fed en 2026, mais cette hypothèse de base comporte un risque haussier significatif compte tenu de la résilience de l’emploi et de la durabilité des salaires. En revanche, la Banque du Japon devrait augmenter ses taux de 25 points de base, tandis que la Banque centrale européenne devrait maintenir sa position actuelle tout au long de l’année.

Les achats continus de bons du Trésor par la Fed — initiés à la mi-décembre à un rythme mensuel de 40 milliards de dollars — injectent une liquidité persistante sur les marchés financiers, malgré des taux restant restrictifs. La spéculation sur une possible nomination hawkish du président de la Fed a également pesé sur le dollar, bien que cela reste une question ouverte à mesure que la politique de l’administration évolue. L’avantage structurel actuel appartient au dollar, soutenu par des rendements américains plus élevés par rapport à ceux de ses pairs et par des attentes selon lesquelles la politique de la Fed sera moins agressive que prévu.

Les paires de devises réagissent à la divergence de politique

Le taux de change EUR/USD a chuté à un plus bas d’un mois, en baisse de 0,21 %, alors que la force du dollar a de nouveau dominé. Cependant, les pertes de l’euro ont été partiellement contenues par la résilience économique de la zone euro. Les ventes au détail de novembre dans la zone euro ont augmenté de 0,2 % en glissement mensuel, dépassant l’estimation de 0,1 %, tandis que le chiffre d’octobre a été révisé à la hausse à 0,3 % contre une stabilité précédente. La production industrielle allemande a surpris positivement, en augmentant de 0,8 % contre une contraction attendue de 0,7 %, ce qui a apporté un soutien robuste à la monnaie commune.

Le membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, Dimitar Radev, a réaffirmé la prudence de la banque centrale, notant que les taux actuels restent appropriés compte tenu des données disponibles et de la dynamique de l’inflation. Les évaluations de probabilité du marché indiquent seulement une chance de 1 % d’une hausse de 25 points de base lors de la décision monétaire de février.

La paire USD/JPY a montré une force encore plus marquée du dollar, avec une hausse de 0,66 %, poussant le yen à un plus bas d’un an face au dollar américain. La décision probable de la Banque du Japon de maintenir ses taux inchangés lors de sa réunion de janvier, tout en relevant ses estimations de croissance économique à moyen terme, reflète la divergence de politique soutenant l’appréciation du dollar. L’incertitude politique au Japon — notamment des rumeurs de dissolution parlementaire — a ajouté des vents contraires au yen, tout comme la montée des tensions géopolitiques avec la Chine concernant les contrôles à l’exportation de technologies sensibles.

Les données économiques du Japon montrent une dynamique sous-jacente malgré la faiblesse de la monnaie. L’indice économique avancé a atteint un sommet de 1,5 an à 110,5 en novembre, correspondant précisément aux attentes du consensus. Les dépenses des ménages ont bondi de 2,9 % en glissement annuel — la plus forte hausse en six mois — dépassant largement les prévisions d’une contraction de 1 %. La pression fiscale s’accroît cependant, le gouvernement japonais annonçant un plan pour augmenter les dépenses de défense à un record de 122,3 trillions de yens lors du prochain exercice fiscal.

Métaux précieux : entre soutien politique et vents contraires du dollar

L’or et l’argent ont fortement rebondi, les risques géopolitiques et les développements politiques exerçant des influences concurrentes sur les prix des métaux précieux. Les contrats à terme sur l’or COMEX de février ont clôturé en hausse de 40,20 dollars, soit 0,90 %, tandis que l’argent COMEX de mars a terminé en hausse de 4,197 dollars, ou 5,59 %, reflétant une demande de refuge accrue.

L’instruction du président Trump à Fannie Mae et Freddie Mac d’acheter 200 milliards de dollars d’obligations hypothécaires — une forme d’assouplissement quantitatif visant à stimuler la demande de logement — a soutenu les métaux précieux en élargissant la politique monétaire malgré des taux restrictifs. Cette injection de liquidités, combinée à l’incertitude géopolitique persistante concernant les tarifs américains, les tensions en Ukraine, la volatilité au Moyen-Orient et le risque politique au Venezuela, a maintenu une demande de refuge pour l’or et l’argent en tant que véhicules de préservation du capital.

Cependant, la force du dollar, atteignant ses plus hauts en quatre semaines, a exercé une pression significative sur les prix des métaux libellés en dollars américains. La rééquilibrage des indices a également exercé une pression à la baisse, Citigroup suggérant que jusqu’à 6,8 milliards de dollars pourraient sortir des contrats à terme sur l’or et une somme similaire des positions sur l’argent lors du réajustement des principaux indices de matières premières. Le record historique du S&P 500 vendredi dernier a en outre réduit la demande de refuge, la force des actions étant généralement corrélée à une moindre accumulation de métaux précieux.

Les banques centrales restent des acheteurs constants, apportant un soutien sous-jacent aux prix de l’or. La banque centrale chinoise a augmenté ses réserves d’or de 30 000 onces en décembre, marquant la quatorzième augmentation mensuelle consécutive. Le Conseil mondial de l’or a rapporté que les banques centrales mondiales ont accumulé 220 tonnes métriques d’or au troisième trimestre, soit une hausse de 28 % par rapport à la période précédente. La position des investisseurs particuliers est également restée favorable, avec des avoirs dans les fonds négociés en bourse sur l’or atteignant un sommet de 3,25 ans et ceux sur l’argent atteignant un sommet de 3,5 ans fin décembre.