Analyse du rapport financier de Riot : lorsque le BTC chute en dessous de 74 000 $, les mineurs ne peuvent même plus couvrir leurs frais d'électricité

Auteur : CryptoSlate

Traduction : Deep潮 TechFlow

Deep潮 introduction : Actuellement, le BTC est à environ 67 000 $, les coûts d’électricité des mineurs sont à peine équilibrés, mais les coûts d’exploitation et l’amortissement maintiennent l’ensemble en perte. Cet article construit un modèle à trois niveaux des coûts de minage en utilisant les données financières réelles de Riot Platforms, décomposant complètement le chiffre simplifié du « coût de minage » — ce qui offre une référence directe pour comprendre la valorisation des actions minières et les niveaux de pression sur le prix du BTC.

Acheter du Bitcoin aujourd’hui coûte moins cher que de le miner, sauf si votre tarif électrique est inférieur à 7 cents par kWh.

Voici le contenu intégral :

Cas de Riot révélant la structure de profit et perte à trois niveaux des mineurs américains

Le coût de minage du Bitcoin est souvent simplifié à un seul chiffre : « le coût pour miner un BTC ». En réalité, ce chiffre dépend du niveau d’analyse de l’activité.

Le coût de l’électricité détermine si l’on doit allumer la machine aujourd’hui, les dépenses opérationnelles déterminent si la ferme peut soutenir l’ensemble de l’entreprise, et les coûts comptables décident si cette activité affiche un bénéfice final.

Pour clarifier ces trois niveaux, CryptoSlate a élaboré un modèle de coût de minage de Bitcoin, basé sur les principes fondamentaux, en utilisant la difficulté du réseau, la récompense par bloc, les frais, l’efficacité des ASIC et le prix de l’électricité pour calculer la rentabilité du minage.

Ce modèle intègre ensuite les données de coûts au niveau de l’entreprise issues des documents financiers publics de Riot Platforms, illustrant la situation économique réelle.

Dans les conditions actuelles du réseau, le modèle montre que les mineurs peuvent couvrir leurs coûts électriques, mais ne peuvent pas encore couvrir l’ensemble des dépenses opérationnelles et comptables.

L’activité de Riot au Texas révèle que, même après la remontée du prix du BTC, l’écart entre le seuil de rentabilité électrique, le seuil de rentabilité opérationnelle et le seuil de rentabilité comptable reste important.

La rentabilité du minage de Riot dévoile une structure à trois niveaux de profit et perte

À un prix actuel du BTC de 67 200 $, Riot a dépassé un seuil de rentabilité, mais pas les deux autres.

Le modèle est basé sur les conditions réseau suivantes : difficulté du Bitcoin à 145 042 165 424 850, récompense par bloc de 3,125 BTC, efficacité moderne des ASIC d’environ 17-19 J/TH, tarif électrique industriel au Texas d’environ 0,0667 $/kWh. Étant donné que la moyenne des frais par bloc est d’environ 0,02 BTC, ce modèle ignore les frais de transaction.

Ces paramètres donnent les résultats suivants : puissance totale du réseau de 622,95 exahash, puissance nécessaire par BTC de 199,34 exahash, consommation électrique par BTC de 969,04 MWh.

Ainsi, le coût électrique pour miner un BTC à prix actuel est de 64 635 $, avec un profit électrique de 2 565 $ par BTC.

Après ajout des coûts opérationnels hors électricité d’environ 9 809 $/BTC issus des documents financiers de Riot, le profit opérationnel devient négatif de 7 243 $, le coût total augmente en conséquence. En ajoutant l’amortissement hors cash d’environ 39 687 $/BTC, le bénéfice comptable chute à -46 930 $.

Cela montre clairement que, pour un grand mineur américain, « le coût pour miner un BTC » n’est pas une valeur unique.

Premier niveau : le coût de l’électricité, qui détermine si l’activité est rentable à court terme.

Deuxième niveau : en intégrant des coûts opérationnels plus larges, qui déterminent si l’activité minière peut couvrir l’ensemble des coûts de l’entreprise.

Troisième niveau : en intégrant l’amortissement, qui détermine si le bénéfice comptable peut suivre le bénéfice en cash.

Le modèle présente ces trois niveaux côte à côte, révélant l’ampleur de l’écart après la reprise du marché.

La hiérarchie du seuil de rentabilité définit la vue d’ensemble de l’exploitation

La hiérarchie du seuil de rentabilité fournie par le modèle est plus instructive que tout seul le coût total.

Seuil de rentabilité basé uniquement sur l’électricité : 64 635 $/BTC.

Après ajout des coûts opérationnels hors électricité de Riot, ce seuil monte à environ 74 444 $.

Après intégration de l’amortissement comptable, le seuil de rentabilité comptable complet s’élève à 114 130 $.

Ainsi, un mineur peut afficher un bénéfice électrique à l’échelle, tout en restant en perte au niveau opérationnel ou comptable.

J’ai créé quatre scénarios de prix pour illustrer le fonctionnement de cette hiérarchie.

Dans un scénario baissier à 49 000 $, Riot affiche des pertes à tous les niveaux : profit électrique -15 635 $/BTC, profit opérationnel -25 443 $/BTC, profit comptable -65 130 $/BTC.

À 67 200 $, le prix actuel, Riot vient juste de dépasser le seuil électrique, légèrement au-dessus du seuil critique. Le profit électrique devient positif, mais les perspectives opérationnelles et comptables restent en déficit.

À 80 000 $, Riot dépasse le seuil opérationnel, avec un profit opérationnel de 5 557 $/BTC, mais reste en perte au niveau comptable (-34 130 $).

Pour que les trois niveaux deviennent positifs simultanément, le BTC doit revenir à son sommet historique de 126 000 $, moment où le profit comptable atteindrait 11 870 $/BTC.

Cette distinction est significative. La dépréciation dans Riot est explicitement considérée comme une dépense hors cash, calculée sur une durée de trois ans, répartie comptablement, et non une sortie de trésorerie à court terme.

Mais elle fait partie intégrante de cette analyse, car une société cotée ne peut survivre uniquement avec ses profits électriques — elle doit présenter ses résultats, renouveler ses machines, couvrir ses coûts opérationnels.

La vraie question est donc : quels indicateurs les investisseurs, analystes et gestionnaires regardent-ils réellement pour juger la rentabilité d’un mineur ?

Test de pression sur le prix de Riot avant la prochaine réduction de moitié

Nous avons ensuite étendu le modèle de coûts jusqu’en 2028, en anticipant la prochaine réduction de moitié.

En se basant sur les dernières données publiques de Riot, en supposant une puissance actuelle de 38,5 EH/s, puis une augmentation jusqu’à 45 EH/s d’ici le 31 mars 2026, puis maintien à ce niveau jusqu’à la prochaine réduction.

Ce modèle ne vise pas à reconstruire tout le marché, mais à maintenir la rentabilité par BTC constante, en suivant la trajectoire de puissance minière rapportée et planifiée par Riot.

Il s’agit d’une analyse scénaristique axée sur l’effet de levier opérationnel, avec une sensibilité claire au prix.

Dans tous les scénarios, le total de BTC minés cumulés est estimé à 15 000, la différence étant dans la structure des profits.

À 49 000 $, Riot accumulerait une perte électrique de -239 436 036 $, une perte opérationnelle de -389 648 124 $, et une perte comptable de -997 428 094 $.

À 67 200 $, la profitabilité électrique cumulée devient positive à 39 286 667 $, mais la perte opérationnelle reste à -110 925 420 $, la perte comptable à -718 705 391 $.

À 80 000 $, la profitabilité opérationnelle cumulée devient positive à 85 099 338 $, mais la perte comptable demeure à -522 680 632 $.

Ce n’est qu’à 126 000 $ que toutes les lignes deviennent positives, avec un profit comptable cumulé de 181 783 343 $.

Les mineurs peuvent maintenir un bénéfice électrique sur le long terme, mais sans couvrir leurs coûts opérationnels plus larges ; ils peuvent aussi atteindre la rentabilité opérationnelle tout en restant loin de la rentabilité comptable. Le cas de Riot montre que l’écart entre ces deux états est considérable.

Dans le modèle, l’écart entre le seuil électrique et le seuil comptable complet est d’environ 49 495 $/BTC. Cette différence explique pourquoi, en apparence, la santé du réseau semble bonne d’un point de vue de la capacité, mais la rentabilité déclarée reste fragile.

Notre graphique cumulatif ne prévoit pas la difficulté future, les frais, l’arrêt ou la redémarrage, les revenus de régulation, le financement ou les investissements en capital, mais suppose que la rentabilité par BTC reste inchangée, en suivant la trajectoire de Riot.

Cette limite n’affecte pas le message principal du modèle : en maintenant ces paramètres constants, la discussion avant la prochaine réduction de moitié dépendra largement du prix du BTC.

Pour Riot, le seuil de rentabilité comptable cumulée n’est atteint qu’à 126 000 $, mais en valeur absolue, ce seuil critique est de 114 200 $.

Leçons du cas Riot pour l’ensemble du secteur minier américain

Pour les mineurs américains, la leçon est claire : le prix seul ne suffit pas à résoudre les problèmes opérationnels, l’efficacité des machines et le coût de l’électricité restent les principaux obstacles.

Concernant la sensibilité aux coûts, nous avons comparé trois ASIC : Bitmain S21 (17,5 J/TH), MicroBT M60S (18,5 J/TH) et Antminer S19 Pro (29,5 J/TH), tous avec le tarif électrique de référence du Texas.

Dans cette fourchette de prix, le S19 Pro a toujours un coût par BTC supérieur aux modèles plus récents. Les deux nouveaux modèles ont des coûts proches, tandis que les machines moins efficaces maintiennent une ligne de coût nettement plus élevée.

Ce constat ne concerne pas que Riot. Les hypothèses de coûts hors électricité et d’amortissement de Riot sont propres à l’entreprise ; d’autres mineurs peuvent avoir des coûts indirects, des durées de vie différentes, des structures de revenus de régulation différentes ou des mix électriques différents. Mais la structure à trois niveaux reste applicable.

Premier niveau : le coût de l’électricité. Deuxième niveau : les coûts opérationnels. Troisième niveau : les coûts comptables.

Les entreprises capables de survivre lors des cycles de prix faibles sont celles qui peuvent facilement franchir le premier niveau. Celles qui peuvent faire croître leur capital par le cycle…