Nouvelle voie à faible coût pour la dette locale : emprunter la voie du « Document n°1 » de la CSRC pour émettre à Hong Kong le guide RWA

Rédaction : Zhao Xuan, Rao Weitong

En 2026, la dette locale entre dans une phase critique, où la voie traditionnelle du « nouvel emprunt pour rembourser l’ancien » se réduit de plus en plus, et le coût élevé du financement non standard pèse lourdement sur les entreprises publiques locales.

Heureusement, en février 2026, huit ministères en collaboration avec la CSRC ont publié de nouvelles réglementations, ouvrant pour la première fois une voie conforme pour l’émission de RWA (actifs du monde réel digitalisés) pour les actifs domestiques destinés à l’étranger.

Cela signifie non seulement une avancée technologique dans le domaine de la finance pour la titrisation d’actifs, mais est aussi perçu par le marché comme un outil stratégique conçu par l’État pour revitaliser les actifs existants locaux et attirer des fonds étrangers à faible coût.

Cet article analysera, sous deux angles — logique commerciale et conformité légale — comment transformer légalement et conformément des actifs consolidés du système des investissements urbains en fonds liquides négociables sur le marché de Hong Kong.

Les trois « portes » que doit franchir la dette urbaine

Bien que le gouvernement ait déjà alloué des quotas pour le remplacement des dettes implicites, le vrai défi pour la transformation des investissements urbains réside dans la résolution de la « dette opérationnelle » massive.

Actuellement, les plateformes d’investissements urbains sont confrontées à trois « portes » :

La première est le coût — les intérêts rongent les profits. Pour maintenir la chaîne de financement, beaucoup dépendent de financements non standard coûteux, tels que trusts ou leasing, avec des taux annuels de 8 % à 12 %. Résultat : les revenus des projets ne couvrent même pas les intérêts, et la dette s’accumule de plus en plus.

La deuxième est le canal — détenir des actifs sans pouvoir les monétiser. Ces plateformes disposent de bons actifs, comme des usines d’eau, des routes à péage ou des parcs industriels, mais souvent ces actifs ont des droits de propriété incomplets ou manquent d’un opérateur indépendant, ce qui les rend insaisissables par les banques traditionnelles, devenant ainsi des « actifs morts ».

La troisième est le seuil — bien que les REITs publics soient attrayants, ils ne répondent pas à l’urgence. La mise en place de REITs publics exige des seuils très élevés : des actifs d’au moins 1 milliard de yuans, avec une conformité rigoureuse, un processus qui peut prendre un à deux ans, ce qui ne répond pas à l’urgence de financement immédiat.

Face à ces défis, les investissements urbains doivent sortir de la pensée traditionnelle de financement indirect, en profitant des nouvelles politiques nationales pour se tourner vers des marchés de capitaux transfrontaliers plus flexibles, afin de rechercher des fonds additionnels réellement nécessaires.

Une rupture politique — Qu’est-ce que le RWA ? Pourquoi est-ce le meilleur moment ?

1. La technologie de transparence : la nature commerciale et légale du RWA

Sans entrer dans des termes techniques complexes, le RWA peut être considéré comme une « version miniature de REITs à l’étranger » ou comme une « titrisation transfrontalière basée sur des certificats numériques ».

Son fonctionnement est simple : il consiste à isoler légalement les actifs sous-jacents générant un flux de trésorerie stable — par exemple, le droit de facturation d’une usine d’eau pour les cinq prochaines années — puis à actualiser ces revenus futurs, les empaqueter en certificats numériques conformes, et enfin à les vendre sur une bourse réglementée à Hong Kong, sous surveillance stricte, à des investisseurs professionnels mondiaux.

2. Les avantages de la régulation à double voie

Pour les décideurs locaux, l’innovation financière doit toujours respecter la conformité.

Le 6 février 2026, deux documents réglementaires ont été publiés simultanément, clarifiant la voie à suivre :

D’un côté, « la porte arrière » : la Banque centrale et autres ministères ont publié la notification « Sur la prévention et la gestion accrues des risques liés aux monnaies virtuelles » (Yinfa [2026] No. 42), visant à lutter contre la spéculation illégale sur les monnaies virtuelles en Chine, avec une position claire — ne pas se détourner du réel vers le virtuel.

De l’autre, « la porte principale » : la CSRC a publié la directive « Sur la réglementation de l’émission d’actifs numériques adossés à des actifs domestiques à l’étranger » (No. 1 [2026]), autorisant officiellement ces activités conformes.

Ce double signal — durcissement contre la spéculation virtuelle et encouragement à la finance réelle — est limpide : tout actif de qualité en Chine, après une pré-approbation, peut être financé à l’étranger via la digitalisation.

Pourquoi RWA est-il la « potion miracle » pour la résolution de la dette ?

En fin de compte, la raison principale pour laquelle les investissements urbains en Hong Kong adoptent le RWA est simple : utiliser des fonds moins chers pour remplacer des dettes plus coûteuses. Voici trois comparaisons claires :

Coût :

Les financements non standard en Chine ont des taux annuels de 8 % à 12 %, très élevés ; alors que la RWA à Hong Kong peut atteindre 4 % à 6 %, car elle s’appuie sur un pool mondial de capitaux, réduisant ainsi considérablement les coûts financiers.

Seuil :

Les émissions de dettes ou REITs domestiques nécessitent souvent des actifs d’au moins 1 milliard de yuans, avec une conformité parfaite ; la RWA est beaucoup plus flexible, avec un seuil de départ de 300 à 500 millions de yuans, et une certaine tolérance pour les problèmes de droits de propriété historiques — ce qui permet enfin de dynamiser des actifs de taille moyenne.

Vitesse :

Les financements traditionnels en Chine prennent souvent un à deux ans pour être approuvés, ce qui ne répond pas à l’urgence ; la RWA, avec une préparation complète, peut théoriquement être enregistrée en 20 jours ouvrables — un rythme vital pour les investissements urbains en besoin urgent de liquidités.

Exemple concret :

Supposons qu’un investissement urbain emprunte 500 millions de yuans en RWA à Hong Kong, pour rembourser une dette non standard domestique à 10 % d’intérêt annuel.

Ce qui est économisé chaque année ? Entre 20 et 25 millions de yuans.

Ce n’est pas un simple gain comptable, mais une réduction réelle des coûts financiers, directement visible dans le compte de résultat annuel — une « potion de flux de trésorerie » essentielle pour les investissements urbains sous forte pression.

Les fondamentaux de gestion des risques — Comment construire un firewall de conformité totalement sécurisé ?

Pour le financement transfrontalier, la sécurité des actifs publics et la conformité des données sont deux lignes rouges à ne pas franchir. En tant que conseillers spécialisés, nous avons prévu trois « murs de protection » pour assurer un fonctionnement strictement encadré :

Premier : séparation de la propriété et des droits aux revenus, pour éviter la « perte d’actifs publics »

Nous ne vendons pas l’actif lui-même, mais uniquement le droit aux revenus futurs pour une période déterminée. En d’autres termes, la voie, le terrain, et l’exploitation quotidienne restent sous contrôle local, tandis que le capital étranger ne peut que percevoir des paiements, sans toucher à la propriété. Le contrôle de l’État reste intégral.

Deuxième : « calcul confidentiel » pour protéger la « sortie de données »

Les investisseurs doivent connaître la situation opérationnelle, mais les données personnelles doivent rester à l’intérieur. Nous appliquerons strictement la loi sur la sécurité des données, utilisant la technologie de « calcul confidentiel » pour anonymiser les données, ne laissant voir que des rapports agrégés cryptés (par exemple, le total des flux). Un rapport d’évaluation de sortie de données, rédigé par un cabinet d’avocats, garantira la conformité.

Troisième : supervision en boucle fermée, transparente à chaque étape

Tout le processus sera transparent :

• Sur le plan national : seuls des actifs générant des revenus propres seront sélectionnés, sans toucher aux dettes implicites. Avant le lancement, le projet doit être enregistré auprès de la CSRC.

• Sur le plan international : seules des institutions réglementées à Hong Kong (SFC) seront partenaires, avec une vérification anti-blanchiment rigoureuse. Les produits seront vendus uniquement à des investisseurs institutionnels conformes.

• Sur le plan financier : les fonds étrangers collectés seront convertis via un compte dédié de la Banque d’État, en conformité avec la réglementation, et ne pourront être utilisés que pour rembourser des dettes à intérêt élevé, dans un cadre strictement contrôlé.

Ces trois murs de protection assurent la transformation d’actifs « morts » en fonds « actifs et à faible coût ».

Feuille de route opérationnelle — « Cinq étapes » pour la mise en œuvre

Pour transformer une politique macro en un plan d’action concret, nous avons élaboré une procédure standardisée :

Étape 1 : sélection des actifs

Prioriser des actifs de taille moyenne, avec un flux de trésorerie stable et une propriété claire (ex. droits de facturation d’eau, parkings publics, loyers de parcs industriels), avec une taille de 300 à 500 millions de yuans.

Étape 2 : restructuration

Créer une entité spéciale (SPV) pour isoler l’actif de la société mère, éventuellement en introduisant une garantie provinciale pour réduire le taux d’émission.

Étape 3 : conformité et enregistrement

Faire rédiger un avis juridique par un cabinet spécialisé, soumettre une demande d’enregistrement à la CSRC, et obtenir, en environ 20 jours ouvrables, l’autorisation de faire une émission transfrontalière.

Étape 4 : émission à Hong Kong

Collaborer avec une institution financière réglementée à Hong Kong, établir la propriété des droits de revenus, générer un certificat numérique conforme, et vendre à l’échelle mondiale. Utiliser simultanément des swaps de devises pour couvrir le risque de change.

Étape 5 : conversion et réduction de la dette

Convertir les fonds collectés en yuan via un compte dédié, et les utiliser immédiatement pour rembourser la dette à intérêt élevé, complétant ainsi un cercle vertueux de réduction des coûts et d’efficacité.

Conclusion : saisir le « premier » avantage, établir un modèle de réussite pour la résolution de la dette

Chaque fois que le marché de capitaux ouvre une nouvelle fenêtre politique, les régions qui agissent en premier peuvent profiter du plus grand « avantage du premier » et d’un soutien financier abondant.

Aujourd’hui, avec la mise en œuvre de la « No. 1 Document » de la CSRC, le marché bleu du RWA transfrontalier s’ouvre à peine.

Nous recommandons aux gouvernements locaux et aux plateformes d’investissements urbains d’agir rapidement : choisir un actif de taille moyenne, à flux stable, pour tester la procédure. Une fois la voie conforme établie, le financement à faible coût à l’étranger pourra remplacer la dette ancienne à haut intérêt, permettant non seulement de répondre à l’urgence de liquidités, mais aussi de poser un jalon dans la « finance numérique innovante » comme modèle de réussite en matière de résolution de la dette.