Je viens de voir comment sur X, les accusations contre Jane Street d manipuler systématiquement le prix du Bitcoin chaque matin à 10h ET explosent. La théorie semble convaincante en surface : vendre du BTC pour faire baisser les prix, acheter des ETF à prix réduit, et apparemment ils ont fait passer le prix de 125 000 à 62 000 dollars. Mais quand on regarde les données réelles, l’histoire s’effondre assez rapidement.

Alex Kruger et d’autres analystes ont suivi les mouvements du marché et ce qu’ils trouvent est complètement différent de ce qui circule sur les réseaux. Les rendements entre 10h00 et 10h30 ET montrent des gains cumulés d’environ 0,9 %, tandis que les 15 premières minutes enregistrent -1 %. Ce n’est pas une preuve de ventes systématiques, c’est du bruit de marché. Plus important encore, ces deux fenêtres reflètent presque exactement la performance du Nasdaq. Cela signifie que ce que vous voyez n’est pas une conspiration de Jane Street, mais une réévaluation générale du risque sur des actifs plus volatils.

Or, Jane Street est un participant autorisé dans les ETF Bitcoin au comptant, ce qui lui confère certains privilèges légaux. Ces participants peuvent créer et racheter des actions d’ETF, et dans le cas du Bitcoin, ils ont la permission de le faire en nature, en échangeant directement du Bitcoin réel plutôt que simplement de l’argent liquide. C’est ici que la mécanique devient intéressante. Lorsqu’il y a une demande d’ETF dans les premières heures de négociation aux États-Unis, des acteurs comme Jane Street répondent en vendant à découvert des actions qu’ils ne possèdent pas, sans les coûts de prêt habituellement associés. Ensuite, ils couvrent ces positions avec des contrats à terme plutôt que d’acheter immédiatement l’actif sous-jacent. Yale ReiSoleil d’Untrading l’a bien expliqué : cela crée une zone grise où la découverte des prix peut être atténuée sans que personne ne viole techniquement les règles.

Mais voici l’essentiel que beaucoup ignorent : qu’il existe une structure pouvant être utilisée légalement pour faire pression sur les prix temporairement ne signifie pas qu’une entreprise manipule activement le marché. Alex Kruger soutient que la demande nette de Bitcoin au comptant est identique, que le participant autorisé achète directement ou l’obtienne ensuite via des opérations hors bourse. Le marché au comptant ne perçoit jamais une pression d’achat différente.

Ce qui est intéressant, c’est qu depuis que Jane Street a été poursuivie cette semaine par TerraForm Labs pour délit d’initié, la volatilité à 10h a disparu. Le Bitcoin a augmenté de plus de 6 % mercredi, atteignant presque 70 000 dollars. Coïncidence ou pas, cela suggère que le marché a réagi davantage au scandale juridique qu’à tout changement dans le comportement de la société.

Il n’y a pas de données onchain ni d’enregistrements d’échanges prouvant une campagne coordonnée de Jane Street pour manipuler les prix à la baisse. Ce qu’il y a, c’est une structure d’ETF qui permet certains comportements légaux pouvant avoir des effets secondaires sur la formation des prix. C’est différent, et très différent. Ces schémas de conspiration ont tendance à émerger après des tendances baissières prolongées, lorsque le sentiment est particulièrement pessimiste. Le Bitcoin est à 73 880 en ce moment, et bien que la volatilité matinale ait été réelle, lui attribuer à une seule entreprise semble plus une narration qu’une réalité de marché.