Tulisan oleh: Sayo
Gudang dan Saluran Manajemen Aset di Blockchain
Tidak peduli berapa banyak kebohongan yang dirajut, kebenaran tetap akan menyinari garis besar yang terang.
Minat raksasa manajemen aset terhadap Vault di blockchain semakin meningkat, dan mimpi DeFi tampaknya sedang menjadi kenyataan.
Ini adalah zaman terbaik, BlackRock membeli token $UNI, Apollo berjanji membeli miliaran dolar token $Morpho, Wall Street secara kolektif memandang cerah masa depan DeFi.
Ini adalah zaman terburuk, BlackRock, Blackstone, dan Blue Owl menghadapi gelombang pencairan terkonsentrasi, pendiri Aave memperingatkan bahwa Wall Street memperlakukan RWA sebagai jalur keluar likuiditas.
Krisis selalu menyimpan harga beli yang langka, menghadapi potensi inflasi harga aset di masa depan, kekuatan baru terpesona, tanpa peduli akan bahaya di depan.
Apa pun sebutannya, DeFi/RWA/Vault, keuangan di blockchain harus menelan manisnya gula, sekaligus membalas tembakan, hanya dengan mampu memecahkan dunia lama, mungkin akan membangun Eden baru.
Bahkan bisa diwujudkan sebagai apel manis—yaitu tingkat bunga tanpa risiko.
Mimpi Tingkat Bunga Tanpa Risiko
Berdasarkan stablecoin di blockchain, membangun pasar tingkat bunga tanpa risiko, hanya dengan ini kekuatan tawar menawar terhadap raksasa manajemen aset tradisional.
Kita mulai dari satu pertanyaan sebagai titik acuan diskusi, mengapa DeFi sampai saat ini belum memiliki tingkat bunga tanpa risiko?
Atau, ubah menjadi narasi linier tentang bagaimana “obligasi AS” bisa menjadi acuan tingkat bunga di DeFi.
Keterangan gambar: Kronologi stablecoin
Sumber gambar: @zuoyeweb3
Dimulai dari DeFi Summer 2020, berkali-kali gagal membentuk ketahanan:
- 2018, dimulai dari DAI berbasis aset kripto yang kekurangan skala, akhirnya $USDS menjadi bukti obligasi AS
- 2021, dimulai dari $UST berbasis model Ponzi yang gagal melewati krisis penarikan 2022, kisah rekonstruksi yang stabil dan gemilang ditinggalkan
- 2022, setelah The Merge, stETH menghadapi krisis kepercayaan PoS, Pendle akhirnya menyerah pada LST dan beralih ke USDe
- 2023/24, stablecoin yang diterbitkan oleh raksasa DeFi seperti Aave/Curve tidak diakui oleh protokol lain
- 2025, pasar pernah menganggap berbeda $USDe dari Ethena, menghidupkan kembali kejayaan di blockchain, tetapi stablecoin berbunga akhirnya terpecah menjadi deposito dan aktivitas berbunga, tanpa mengancam dominasi USDT/USDC di bidangnya.
Faktanya sudah sangat jelas, bukan USDT yang merampok keuntungan pengguna, melainkan DeFi memilih skala efek USDT/USDC.
Dengan keuntungan dari obligasi pemerintah senilai 300 miliar dolar, sebagai dasar transaksi pasar secara keseluruhan, DeFi dan pasar kripto tidak bisa dikatakan merugi.
Tapi, apa harganya?
Harganya bukan pada klaim bahwa pesaing stablecoin berbunga seperti Tether mencuri keuntungan secara jahat, atau Coinbase dan Trump kecil menuduh perbankan melarang berbunga karena egois.
Pahit yang ditelan DeFi adalah obligasi AS sebagai tingkat bunga tanpa risiko yang disalurkan ke blockchain melalui stablecoin, padahal obligasi AS adalah aset pemerintah AS, dan mereka tidak peduli dengan perasaan di blockchain.
Ini juga akar dari kebangkrutan ekonomi token, UNI bergantung pada A16Z, A16Z bergantung pada pendanaan dolar, dolar adalah perwujudan obligasi AS, dan UNI hanyalah turunan tingkat keempat dari obligasi AS, lalu mengapa tidak langsung membeli obligasi AS saja, tanpa perantara yang mengambil selisih harga.
Obligasi AS adalah acuan DeFi secara faktual, tetapi DeFi hanya bisa pasif menanggungnya, tidak bisa berinteraksi dua arah, ini adalah akar dari segala kebahagaan atau penderitaan.
Keterangan gambar: Perbandingan hasil tahunan stablecoin di blockchain dan obligasi pemerintah AS
Sumber gambar: @BarkerMoneyX
Menyelamatkan DeFi tidak pernah berhenti, meskipun ekonomi token bangkrut dan struktur tata kelola DAO runtuh, arah keseluruhan DeFi tetap jelas:
- Investasi dan pinjaman dengan tingkat bunga tetap, sistem pengelompokan risiko yang diakui, pinjaman tanpa jaminan –> tahap utama pasar berikutnya, menyimpan bentuk produk yang bersifat universal;
- Periode ekspansi blockchain publik, bursa, dan protokol DeFi berakhir, bentuk aplikasi baru berupa Vault (gudang), meskipun belum pasti Vault adalah bentuk produk universal, ini adalah titik awal fase baru.
Perlu diingat, blockchain publik dan bursa hanyalah bukan lagi pusat penangkapan nilai, bukan berarti saatnya kembali ke nol, masa inflasi harga aset mereka berakhir, yang tersisa hanyalah pertumbuhan linier yang stabil.
Ini juga bisa dilanjutkan dari hubungan progresif antara UNI dan obligasi AS, Aave/Morpho lebih dekat ke manajemen aset itu sendiri, bisnis mereka tidak banyak memiliki narasi, tetapi bagi industri sangat penting.
Produk bintang sejati pasti adalah Vault yang digunakan secara umum di atas blockchain dan protokol DeFi, berbasis aset RWA yang tersebar, yang memicu mekanisme inflasi harga aset.
Didesain untuk penggunaan umum, Curator memilih bersekutu dengan bursa, Morpho memanfaatkan Stakehouse untuk masuk ke Coinbase, Aave memanfaatkan Metamask dan kartu U lainnya untuk memperluas pengguna C-end.
Berdasarkan aset RWA, Curator bekerja sama dengan institusi seperti Galaxy untuk mengelola aset, terus memindahkan antara aset kripto dan aset nyata, misalnya Grove membeli obligasi CLO Galaxy.
Namun yang paling penting, Vault yang memicu mekanisme inflasi harga belum ada, meskipun sebelum gelombang besar manajemen aset ini di blockchain, token BUILD dari BlackRock sudah diluncurkan, Circle USYC juga mendukung berbunga, tetapi semuanya gagal meniru keberhasilannya.
Vault tanpa token sendiri tidak penting, inflasi harga aset adalah mekanisme, saham di pasar saham, properti, obligasi, tulip, kartu grafis, dan Mac Mini semuanya memiliki siklus kenaikan dan penurunan harga sendiri, saat ini Vault hanya memiliki black box berbunga, tetapi dua masalah utama belum terpecahkan:
- Dari mana keuntungan tinggi itu berasal?
- Bagaimana menangani risiko tinggi?
Menuju Sistem Keuangan Baru
Bentuk saluran sedang berevolusi, Vault bukanlah akhir.
Perkembangan industri kripto sangat cepat, sebelum tahun ini, kita tidak pernah membayangkan sistem keuangan global akan benar-benar di blockchain, tetapi hari ini itu sudah menjadi kenyataan yang tak terbantahkan.
Belum saatnya pesta, RWA hanya sebagai sumber dana, Vault masih sebatas permainan simpanan yang membosankan, berbagai Curator belum menunjukkan efek merek, Vault white-label seperti Veda sangat mirip SaaS, dan operator Curator hanya mendapatkan biaya pengelolaan.
Ini sama sekali tidak punya potensi inflasi harga, jika manajemen aset tradisional berukuran 2 triliun dolar saja mengalami siklus berat, sulit membayangkan Vault mampu bertahan.
Keterangan gambar: Aliran dana dan distribusi nilai
Sumber gambar: @zuoyeweb3
Pengelolaan aset di blockchain bukan sekadar dorongan sesaat, dalam arti tertentu mirip IOE di perbankan, tidak mungkin kembali ke era kertas, bahkan Spark mulai menghitung posisi CEX/DEX dan margin penyesuaian, DeFi menjadi langkah berikutnya dari TradFi.
Setelah Vault mengumpulkan cukup dana, akankah memicu terbentuknya tingkat bunga tanpa risiko? Ini adalah titik utama dalam siklus ini.
Pada masa DeFi Summer sebelumnya, TVL adalah indikator utama, jumlah dana memetakan koefisien kekayaan token, yang menyebabkan mining berlanjut ke pengambilan keuntungan, studio, dan Binance Alpha, logika utamanya adalah “proyek membutuhkan lebih banyak dana untuk mendukung pertumbuhan token”.
Namun, Vault pertama kali menghadapi masalah besar: permintaan deposito sangat tinggi, tetapi tidak mampu mendukung tokennya sendiri, bahkan jika Morpho merebut pangsa pasar Aave lebih besar, tidak mampu memicu lonjakan harga token.
Sebagai contoh, Hyperliquid dibanding Binance, Lighter dibanding Hyperliquid, pasar mereka menunjukkan perbedaan besar dalam harga token, ini adalah perubahan besar yang belum pernah terjadi di DeFi.
Di satu sisi, infrastruktur lama masih terus menyedot, misalnya setelah efek listing menghilang, $BNB seharusnya turun, tetapi CEX tetap jauh lebih besar dari jumlah pengguna di seluruh blockchain + DeFi, sebuah fakta ironis, bursa hanya punya retail, protokol DeFi seperti Aave, Morpho sudah menjadi wilayah minoritas profesional.
Dalam konteks ini, risiko tinggi Vault & Curator berasal dari kode dan struktur:
- Bahasa pemrograman kontrak tak berubah Curve bisa bermasalah, tim xUSD melakukan penerbitan sendiri
- Aave mengakhiri harmoni permukaan antara DAO dan tim pengembang, Re7 menyerang reputasi manajemen aset di blockchain
Dalam konteks ini, dari mana sumber keuntungan tinggi Vault & Curator?
Saya tahu bukan dari arbitrase regulasi, HLP, biaya, atau insentif token, tetapi banyak orang tetap berpegang pada ketiga hal tersebut, menganggap bahwa kepatuhan finansial tradisional membangun reputasi besar yang tidak bisa runtuh.
Lupa bahwa ekonomi token sudah bangkrut, sementara volume deposito Vault terus bertambah, Sky sudah terintegrasi mendalam ke dalam sistem Morpho, masa depan Aave V4 juga akan berjalan secara institusional dan modular secara paralel.
Selain itu, artikel ini menegaskan bahwa skala dana Vault belum memicu mekanisme inflasi harga tertentu, inilah yang menjadi kebuntuan struktural Vault.
Keuntungan Vault sebenarnya berasal dari efisiensi transaksi di pasar global, jika CEX tidak menyediakan Vault tertentu, maka bisa diatur di blockchain, dan Curator yang personal cocok untuk berinteraksi dengan berbagai pihak.
Pasar global TradFi, bahkan seperti pasar saham AS, harus menghadapi proses pembukaan rekening, waktu transaksi, dan batasan prosedur yang panjang, tidak mungkin mengatakan bahwa pasar saham AS secara bertahap membuka transaksi 24 jam dan menghubungkan ke DTCC demi arbitrase, kan?
Pertanyaan terakhir, mekanisme apa yang bisa memicu inflasi harga aset, sehingga dana yang terkumpul di Vault mampu menciptakan legenda rasio pasar?
Dengan kata lain, apa yang kurang dari Vault agar harga aset bisa menggelembung?
Kurangnya saluran, kekurangan jalur yang menghubungkan dana secara saling terkait, personalisasi Curator menghambat pemrograman Lego DeFi.
Saat ini, CEX berfungsi sebagai placeholder, tetap menjadi tempat tercepat untuk menghubungkan dana.
Melihat evolusi Perp DEX, merebut pangsa pasar kontrak CEX, sumber dana RWA, semuanya sedang merebut pasar CEX.
CEX hanya punya stok, mereka sendiri pun tidak mampu menyelesaikan masalah menarik pengguna baru, apalagi membantu Vault menjangkau ratusan juta pengguna, saat Vault diluncurkan, mereka melakukan rebranding dan membangun pabrik super sendiri di masa depan.
Saya menduga saluran akan berbentuk produk Broker tertentu.
Dalam pembagian kerja sosial yang tinggi, bursa seperti Binance akan secara bertahap membagi fungsi, misalnya Binance di kerangka regulasi ADGM di Abu Dhabi sudah membagi menjadi tiga bagian.
Ini akan secara fundamental memudahkan profesionalisme pengelolaan dana, sekaligus memanfaatkan sistem buku besar blockchain yang terintegrasi, dan membutuhkan koordinasi pusat dari Vault & Curator.
Mengacu pada Neobroker seperti Robinhood/Trade Republic, menarik pengguna muda dan retail untuk berpartisipasi dalam trading profesional, kemudian membangun bisnis pengelolaan aset dan keuangan, model stablecoin sebagai front-end dan pengelolaan Vault oleh Curator akan lebih efisien.
Singkatnya, monopoli aliran dana oleh Binance, BNB mendapatkan kekuatan terbesar, selanjutnya Broker bertanggung jawab atas pertukaran dana, dalam bentuk aset tertentu, bahkan aliran bisnis murni pun cukup menguntungkan, karena Robinhood hanyalah makelar pasar yang sangat menguntungkan.
Penutup
Dibandingkan kode dan transaksi, regulasi dan token justru lebih stabil.
Kredit pribadi dan siklus RWA berhenti, pengesahan dokumen 402 memiliki nuansa ramalan, DeFi bukan tidak bisa menjadi jalur keluar likuiditas, tetapi kekurangan mekanisme inflasi harga aset.
Manajemen aset ≈ Aave/Morpho, secara perlahan akan berakhir seperti blockchain publik, mereka akan bertahan lama, tetapi hanya dengan skala yang tumbuh dan harga token yang stabil;
Vault & Curator ≈ manajer dana bintang, sedang cepat menarik pelanggan dan menguasai pasar, sudah ada tanda-tanda menjadi raksasa, tetapi keberlanjutan dalam menangkap nilai masih diragukan;
Saluran ≈ CEX (sementara), justru memiliki ruang inovasi terbesar, memudahkan kebebasan dana, dan selalu mendapatkan imbalan tertinggi.
Pasar global yang efisien sedang berjalan di atas blockchain tanpa token tradisional, ini adalah tantangan era berikutnya, setiap orang harus memberikan jawaban.
