Pendapatan di jaringan Ethereum turun menjadi 600 juta dolar, apakah strategi BMNR yang memegang ETH dalam jumlah besar menghadapi ujian?

Seiring pertumbuhan aplikasi blockchain yang berkelanjutan, masalah skalabilitas menjadi tantangan inti yang tidak bisa dihindari oleh blockchain utama. Ethereum (ETH) melalui pengembangan besar-besaran solusi Layer-2 untuk meningkatkan kapasitas, berusaha meningkatkan throughput dan menurunkan biaya transaksi sambil menghindari kemacetan jaringan utama dalam jangka panjang. Strategi ini telah mencapai keberhasilan tertentu dalam pengalaman pengguna dan juga dipandang sebagai salah satu pilar penting menuju adopsi mainstream Ethereum.

Namun, dari sudut pandang model ekonomi, pilar ini sedang menghadapi tekanan. Data menunjukkan bahwa pendapatan on-chain Ethereum tahun ini mengalami penurunan yang signifikan, dari sekitar 25,2 miliar dolar AS di awal tahun menjadi sekitar 6,04 miliar dolar AS. Di balik penurunan pendapatan ini adalah kenyataan bahwa biaya transaksi dialihkan secara besar-besaran ke jaringan Layer-2.

Sebagai contoh, Base, Layer-2 tersebut, dalam 365 hari terakhir mengumpulkan pendapatan sekitar 8,3 juta dolar AS, tetapi biaya penyelesaian yang benar-benar kembali ke jaringan utama Ethereum hanya sekitar 8%, yaitu sekitar 670.000 dolar AS. Kondisi serupa juga ditemukan di jaringan L2 utama lainnya seperti Arbitrum, Optimism, Polygon. Dengan semakin banyak transaksi diselesaikan di lapisan kedua, biaya transaksi langsung yang diperoleh jaringan utama Ethereum terus terdilusi, melemahkan narasi deflasi ETH.

Pengurangan pendapatan biasanya berarti kepadatan nilai transaksi di jaringan utama menurun. Jika biaya transaksi tidak mampu secara efektif menyeimbangkan pasokan baru, tekanan inflasi bersih Ethereum meningkat, menekan harga. Dalam konteks ini, strategi penguatan posisi BitMine (BMNR) terhadap Ethereum mulai dipertanyakan pasar.

Informasi terbuka menunjukkan bahwa BMNR memegang sekitar 3,66 juta ETH. Baru-baru ini, dompet terkait BitMine menambah kepemilikan sebanyak 38.596 ETH dalam dua hari, tetapi volume pembelian ini tidak secara signifikan mendorong harga pasar, dan harga ETH tetap terbatas di bawah 3.200 dolar AS.

Sebaliknya, kinerja pasar BMNR sendiri lebih tertekan. Token mereka turun lebih dari 9% dalam kerangka harian, dan penurunan kumulatif kuartal keempat mencapai 32%, kemungkinan menjadi kuartal terlemah sejak kuartal ketiga tahun 2022.

Dari data saat ini, fundamental on-chain yang lemah ditambah dengan perubahan struktur biaya Ethereum membuat akumulasi ETH oleh BMNR lebih terlihat sebagai perilaku spekulatif berbasis ekspektasi harga, bukan sebagai strategi yang didasarkan pada fundamental yang kuat. Jika struktur pendapatan Ethereum dan tekanan inflasi jangka pendek tidak membaik, risiko konsentrasi tinggi BMNR dalam memegang ETH kemungkinan akan terus tercermin dalam fluktuasi kapitalisasi pasar mereka.