Bank of Japan mengambil keputusan bersejarah minggu ini, secara resmi mengakhiri kebijakan suku bunga nol yang telah dipertahankan selama hampir tiga puluh tahun. Ini adalah kenaikan suku bunga pertama sejak 1995, dengan ekspektasi suku bunga akan naik menjadi 0,75%, dan peluang yang diberikan pasar mencapai sembilan puluh persen. Reaksi berantai yang mengikuti sedang menyebar ke pasar modal global.

Perubahan paling nyata terlihat di sisi nilai tukar. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang telah melonjak ke level tertinggi sejak 2007, dan nilai tukar dolar AS terhadap yen terus mendekati level kunci. Sebagai pemegang obligasi AS terbesar di luar negeri, Bank of Japan memegang obligasi AS senilai 1,189 triliun dolar AS. Sementara itu, daftar aset ETF sebesar 5340 miliar dolar AS, yang dimiliki Bank of Japan, berencana untuk dikonsumsi secara perlahan selama lebih dari seratus tahun.

Apa artinya ini? Yen murah yang pernah mendukung pergerakan pasar modal global akan segera keluar dari panggung. Selama tiga puluh tahun terakhir, investor telah menggunakan yen dengan biaya rendah untuk melakukan arbitrase—mereka menggunakan yen yang hampir tanpa biaya untuk membeli saham AS, obligasi AS, bahkan aset bergejolak tinggi seperti Bitcoin. Model ini telah berlangsung lama dan memberikan hasil yang cukup baik.

Namun data historis memberikan peringatan. Setiap kali Bank of Japan melakukan tindakan, reaksi pasar kripto selalu sangat keras. Setelah kenaikan suku bunga pada Maret 2024, Bitcoin turun 23%. Pada Juli, penurunannya membesar menjadi 26%. Pada Januari tahun ini, langsung turun 31%. Ini bukan kebetulan, melainkan banyak dana arbitrase yang secara bersamaan menyesuaikan posisi mereka.

Ketika margin call mulai terjadi, pasar mungkin akan menghadapi reaksi berantai. Tetapi dalam proses ini, kita juga melihat stabilitas terdesentralisasi seperti USDD secara diam-diam memperluas wilayahnya. Menghadapi situasi likuiditas tradisional yang melemah, solusi stabilitas baru sedang dievaluasi kembali oleh pasar.