Selamat tinggal membangun menara di atas pasir, saatnya transformasi VC kripto

Penulis: Nancy, PANews

Dari dulu sebagai “penanda arah investasi” hingga kini menjadi “VC yang membuat warna berubah”, investasi kripto sedang mengalami proses pembersihan dan pelepasan yang diperlukan.

Momen tergelap juga merupakan saat kelahiran kembali. Proses pengurangan gelembung yang kejam ini mendorong pasar kripto membangun logika penilaian yang lebih sehat dan berkelanjutan, serta mendorong industri kembali ke pembangunan rasional dan menuju kematangan.

Saatnya bintang VC jatuh, saatnya menghilangkan ilusi dari aura elit

Satu lagi VC kripto jatuh. Pada 17 Desember, Shima Capital dilaporkan sedang menutup operasinya secara diam-diam.

Dalam siklus kripto yang kejam ini, keluarnya VC bukan hal yang aneh, tetapi keluarnya Shima Capital tidak terhormat. Berbeda dengan VC lain yang mati karena kekurangan likuiditas atau terjerat portofolio buruk, keluarnya Shima Capital lebih disebabkan oleh risiko moral dan kekacauan manajemen internal tim.

Pemicu langsung keputusan ini adalah gugatan yang diajukan SEC AS terhadap lembaga ini dan pendirinya Yida Gao tiga minggu lalu. Tuduhan menyebutkan bahwa mereka melanggar beberapa undang-undang sekuritas, mengumpulkan dana secara ilegal dari investor lebih dari 1,699 juta dolar melalui penipuan.

Di bawah tekanan regulasi, Yida Gao dengan cepat memilih menyelesaikan kesepakatan dengan SEC dan Departemen Kehakiman AS, membayar denda sekitar 4 juta dolar, menutup dana, dan mengundurkan diri dari semua jabatan, menyatakan penyesalan mendalam atas “keputusan menyesatkan” yang diambilnya. Dana tersebut masuk ke proses likuidasi, secara bertahap menjual aset sesuai kondisi pasar untuk mengembalikan dana kepada investor.

Sebagai VC bintang yang pernah sering beraksi di bidang kripto, kebangkitan Shima Capital lebih banyak bergantung pada aura elit pendirinya. Yida Gao, keturunan Tionghoa-Amerika, pernah menjadi siswa unggulan di Wall Street, memiliki latar belakang dari MIT, dan pernah menggantikan mantan ketua SEC Gary Gensler mengajar mata kuliah kripto di MIT. Riwayatnya juga mencakup Morgan Stanley dan New Enterprise Associates.

Dengan latar belakang ini, dana pertama Shima dengan mudah mengumpulkan 200 juta dolar, dengan investor termasuk Dragonfly, hedge fund miliarder Bill Ackman, Animoca, OKX, Republic Capital, Digital Currency Group, dan Mirana Ventures.

Dengan dana besar di tangan, Shima menjadi salah satu pengambil risiko paling aktif di siklus sebelumnya, menaruh taruhan pada lebih dari 200 proyek kripto, termasuk proyek besar seperti Monad, Puddy Penguins, Solv, Berachain, 1inch, Coin98, dan lain-lain. Meski portofolio besar, investor menilai Shima dan timnya masih muda dan kurang pengalaman, tidak benar-benar memahami industri, hanya mengikuti tren spekulasi mata uang kripto.

Lebih parah lagi, semua ini didasarkan pada kebohongan. Menurut dokumen gugatan SEC, saat mengumpulkan 158 juta dolar untuk Shima Capital Fund I, mereka memalsukan kinerja masa lalu, mengklaim bahwa satu investasi mereka mendapatkan pengembalian 90 kali lipat, padahal data sebenarnya hanya 2,8 kali lipat. Ketika kebohongan itu berisiko terbongkar, mereka mencoba menutupinya dengan “kesalahan ketik”.

Selain itu, Yida Gao melalui pendirian SPV mengumpulkan dana dari investor untuk membeli token BitClout, menjanjikan diskon dan perlindungan modal. Namun kenyataannya, meskipun membeli token dengan harga murah, mereka tidak memberikannya kepada investor dengan harga asli, melainkan menjual kembali dengan harga lebih tinggi ke SPV mereka sendiri, dan secara diam-diam memperoleh keuntungan sebesar 1,9 juta dolar tanpa pengungkapan.

Dari sudut pandang jangka panjang, keluarnya Shima juga mengirim sinyal positif ke pasar, bahwa kejahatan di dunia kripto tidak lagi di luar hukum, dan transparansi serta standar moral industri akan meningkat.

Baca juga: Mengungkap Pendiri Shima Capital yang Diduga Menyelewengkan Aset: dari Imigran Fujian ke Elit Keuangan Wall Street

Era menghasilkan uang dengan mata tertutup berakhir, VC memasuki fase evolusi

Gagalnya model VC secara esensial disebabkan oleh pasar yang memaksa industri untuk berevolusi.

Saat ini, pola “VC berkumpul, investor ritel menanggung risiko” telah dihancurkan, dan dana semakin cepat keluar dari proyek yang tidak jelas. Misalnya, meskipun proyek Monad yang didukung tim besar baru saja diluncurkan, mereka tetap menghadapi masalah harga, dan ini membuat banyak VC “terganggu”, termasuk Dragonfly, yang mengadakan debat sengit tentang valuasi.

Aturan main industri telah berubah. Baik keberhasilan proyek tanpa pendanaan VC (seperti Hyperliquid), maupun resistensi komunitas terhadap proyek dengan valuasi tinggi, semuanya mendorong lembaga modal ventura keluar dari keangkuhannya. Hanya ketika jalur “menghasilkan uang dari token” tertutup, VC akan benar-benar fokus mencari proyek yang memiliki kemampuan untuk menghasilkan uang dan menyelesaikan masalah nyata.

Proses ini jelas terasa menyakitkan. Dengan keluarnya investor ritel yang menyebabkan likuiditas menipis, jalur keluar tradisional VC tersendat, penyesuaian valuasi memperpanjang periode pengembalian, dan banyak investasi menghadapi kerugian besar di buku.

Baru-baru ini, Akshat Vaidya dari keluarga Arthur Hayes, yang juga pendiri Maelstrom, mengeluh secara terbuka bahwa dana yang diinvestasikan empat tahun lalu di salah satu dana Pantera hampir setengahnya hilang, sementara Bitcoin naik sekitar dua kali lipat.

Bahkan, beberapa VC mengaku kepada PANews bahwa mereka kewalahan dengan proses keluar, bahkan yang ikut dalam putaran awal (seed), saat ini token yang mereka pegang harganya di bawah biaya. Proyek yang mereka miliki meskipun sudah terdaftar di bursa utama seperti Binance, setelah bertahun-tahun baru bisa mengembalikan sekitar seperlima dari modal awal. Banyak proyek memilih untuk sekadar listing di bursa kecil agar bisa memberi penjelasan kepada investor, tanpa ada jalur keluar likuiditas yang nyata, bahkan ada yang memilih untuk “berdiam diri” dan menunggu waktu yang tepat.

Data dari Glassnode menunjukkan bahwa saat ini hanya sekitar 2% dari pasokan altcoin yang berada dalam posisi profit, pasar menunjukkan perbedaan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Di masa bull run Bitcoin, kondisi altcoin yang terus merugi seperti ini jarang terjadi dalam sejarah.

Data membuktikan bahwa era menghasilkan uang dengan mata tertutup telah berakhir.

Sebuah era berakhir, dan era baru pun dimulai. Rui dari HashKey Ventures menyatakan di media sosial bahwa VC tidak takut bertahan, tetapi takut cepat, dan ini adalah alasan mengapa pasar bearish justru lebih cocok untuk VC. Untuk benar-benar sukses, mereka harus bertahan sampai masa sepi berikutnya, berbeda dengan proyek, VC cukup mampu bertahan. Selain itu, sebagian besar VC kripto pada dasarnya mengandalkan arbitrase informasi, ditambah ketergantungan pada jalur tertentu, untuk mendapatkan keuntungan kecil dan biaya kanal. Yang lebih penting, banyak dari mereka kini beralih menjadi agen pasar atau market maker, yang pada dasarnya tidak berbeda jauh.

Bangun jalan dulu, baru bangun gedung, cari peluang pasti

Menghadapi arus uang panas yang surut, tidak semua VC “melarikan diri”, tetapi mereka melakukan penyesuaian dan pengurangan strategi secara terencana.

“Jika sebuah proyek tidak punya dashboard data, kami tidak akan berinvestasi.” Seorang peserta acara kripto di Dubai mengungkapkan bahwa VC kini lebih fokus pada data bisnis nyata, bukan sekadar cerita. Menghadapi kenyataan yang suram, VC meningkatkan ambang batas investasi secara signifikan, bahkan ada yang benar-benar berhenti berinvestasi baru.

Dovey Wan, pendiri Primitive Ventures, mengakui bahwa bagi investor, rasio antara kekuatan dan keberuntungan semakin ketat, terutama di era pasca GPT. Di semua industri, pilihan lebih penting daripada usaha, tetapi memilih jauh lebih sulit daripada berusaha.

Pantera Capital mengungkapkan tren positif dalam video terbarunya. Mereka mengungkapkan bahwa meskipun total pendanaan kripto tahun ini mencapai 34 miliar dolar, melebihi rekor 2021 dan 2022, jumlah transaksi justru menurun hampir 50%. Penyebab utama fenomena ini adalah: pertama, perubahan struktur investor. Family office dan investor pribadi yang aktif selama 2021-2022 menjadi lebih berhati-hati setelah mengalami kerugian di pasar bearish, bahkan ada yang keluar dari pasar; kedua, strategi investasi VC yang ada menjadi lebih terkonsentrasi, lebih memilih menanamkan dana pada beberapa proyek berkualitas tinggi daripada menyebar luas seperti sebelumnya, karena biaya, waktu, dan sumber daya untuk memulai proyek baru kini lebih tinggi; ketiga, sebagian dana beralih ke aset yang lebih aman, yang menjelaskan mengapa dalam siklus ini, sebagian besar dana terkonsentrasi pada Bitcoin dan beberapa aset utama lainnya; keempat, dana yang melimpah tetapi ritme penanaman melambat. Banyak dana VC yang mengumpulkan dana besar pada 2021-2022 kini memiliki “senjata” cukup untuk mendukung portofolio yang ada, dan tidak terburu-buru berinvestasi pada proyek baru. Dari sudut pandang jangka panjang, perubahan ini bukan sinyal negatif, melainkan tanda bahwa pasar sedang matang.

Laporan investasi Q3 dari Galaxy Research juga menunjukkan bahwa investasi VC kripto meningkat, tetapi lebih terkonsentrasi. Sekitar 60% dana investasi mengalir ke perusahaan tahap akhir, ini adalah tingkat tertinggi kedua sejak Q1 2021. Dibandingkan 2022, data penggalangan dana VC juga menunjukkan penurunan minat investor secara signifikan. Data ini menunjukkan bahwa VC lebih memilih menempatkan modalnya pada peluang yang pasti.