Ketika Stimulus Ekonomi Mengalami Pengembalian yang Menurun: Paradoks Pemotongan Suku Bunga Fed yang Tidak Ingin Dibahas

Potensi pemotongan suku bunga Federal Reserve pada bulan September telah memicu optimisme baru di pasar, dengan Bitcoin dan Ethereum melonjak setelah berita tersebut. Namun di balik sentimen bullish ini tersembunyi realitas yang lebih kompleks yang layak untuk dikaji. Pertanyaan sebenarnya bukanlah apakah pemotongan suku bunga akan terjadi—melainkan apakah hal itu benar-benar akan menggerakkan jarum di ekonomi yang sudah jenuh dengan stimulus.

Powell Menunjukkan Jalan, Tapi Lanskap Telah Berubah

Selama pidatonya di Jackson Hole, Ketua Fed Jerome Powell memberi sinyal terbuka terhadap penyesuaian suku bunga, mencatat bahwa “risiko penurunan terhadap lapangan kerja meningkat” dan menyarankan bahwa “dengan kebijakan di wilayah restriktif, outlook dasar dan pergeseran risiko mungkin memerlukan penyesuaian sikap kebijakan kita.” Pasar menanggapinya sebagai lampu hijau, mendorong kenaikan saham dan aset digital sebagai antisipasi.

Tapi inilah ketidaksesuaian: siklus pemotongan suku bunga ini datang di saat dial stimulus ekonomi sudah diputar ke maksimum. Pengeluaran fiskal yang mencatat rekor tetap dekat 23-25% dari PDB—tingkat yang dipertahankan jauh di atas norma pra-pandemi. Pasokan uang M2 global tetap tinggi. Valuasi saham dan cryptocurrency berada di puncak sejarah. Volatilitas di seluruh aset telah menyusut ke tingkat minimal.

Pendiri LondonCryptoClub menangkap ketegangan ini dengan sempurna: “Pemotongan suku bunga akan memiliki dampak bertahap, tetapi pendorong utama sebenarnya adalah pelonggaran moneter global dan stimulus fiskal besar-besaran. AS terus menjalankan defisit setara perang yang melebihi 6% dari PDB. Sementara itu, QE Treasury—di mana penerbitan utang dipercepat untuk jangka pendek guna secara artifisial menekan hasil—menjaga sistem tetap penuh likuiditas.”

Intinya, Departemen Keuangan AS secara strategis memusatkan penerbitan utang ke dalam surat berharga jangka pendek, mempertahankan hasil jangka pendek yang secara artifisial ditekan. Ini adalah bentuk rekayasa moneter yang mendukung harga aset tanpa membangun fondasi ekonomi yang nyata.

Lima Tahun Tanpa Reset: Ekonomi dalam Overdrive Permanen

Pertimbangkan ekonomi AS sebagai sistem dalam keadaan peningkatan buatan yang terus-menerus. Selama lebih dari lima tahun, pembuat kebijakan telah berputar antara steroid moneter dan steroid fiskal tanpa jeda yang berarti. Ketika Federal Reserve menghentikan kenaikan suku bunga pada 2022-23, kebijakan fiskal justru mempercepat secara dramatis. Sekarang, dengan potensi pemotongan suku bunga, koktail stimulus gabungan ini berpotensi semakin memperkuat.

Ekonomi nyata, seperti sistem biologis, memiliki mekanisme umpan balik alami. Stimulus yang berkepanjangan menghasilkan hasil yang semakin menurun—yang ekonom sebut sebagai hukum utilitas marginal yang menurun dalam aksi. Setiap dosis stimulus moneter atau fiskal berikutnya menghasilkan manfaat ekonomi yang lebih kecil daripada sebelumnya, sementara efek samping sistemik—gelembung aset, akumulasi utang, ketahanan inflasi—berkembang secara eksponensial.

Polanya mencerminkan apa yang terjadi dalam sistem yang terlalu diperpanjang: intervensi awal bekerja secara kuat. Gelombang kedua stimulus memberikan dorongan yang jauh lebih kecil. Pada tahun kelima atau keenam berturut-turut, Anda beroperasi di wilayah utilitas marginal yang menurun di mana pertumbuhan hampir tidak bergerak sementara risiko meningkat secara eksponensial.

Titik Jenuh yang Tidak Diakui Siapa Pun

Ekonom dari JPMorgan hingga Bianco Research berulang kali memperingatkan tentang “kelelahan stimulus.” David Kelly menggambarkan pemulihan COVID-19 tahun 2020 sebagai “pemulihan semacam steroid”—kuat pada saat itu tetapi ditakdirkan untuk melambat saat dukungan buatan mulai memudar. Namun dukungan itu sebenarnya tidak pernah benar-benar hilang. Sebaliknya, ia berkembang: menghentikan satu bentuk stimulus sambil meluncurkan yang lain.

CBO (Congressional Budget Office) memperkirakan pengeluaran fiskal yang tinggi akan bertahan selama bertahun-tahun. Rencana pemotongan pajak dan pengeluaran infrastruktur berpotensi menambah triliunan lagi ke defisit. Sementara itu, Fed siap menambah pemotongan suku bunga ke dalam sirkulasi.

Ini menciptakan paradoks yang aneh: ketika Anda sudah beroperasi dalam lingkungan utilitas marginal yang menurun, menambahkan lebih banyak obat yang sama tidak mengembalikan vitalitas—melainkan hanya menunda penyesuaian yang tak terelakkan sambil mengakumulasi kerusakan kolateral.

Mengapa Trader Harus Tetap Waspada

Risiko nyata bukanlah bahwa pemotongan suku bunga gagal terwujud. Melainkan bahwa mereka datang tepat saat efektivitasnya sudah berkurang ke tingkat marginal. Pergerakan harga mungkin melonjak awalnya setelah pengumuman, tetapi mekanisme ekonomi yang mendasari tetap terkendali. Aset yang sudah dihargai pada valuasi rekor memiliki ruang terbatas untuk keuntungan tambahan dari biaya pinjaman yang lebih murah saja.

Trader yang memantau perilaku harga relatif terhadap rata-rata pergerakan jangka pendek sebaiknya bersiap menghadapi lonjakan volatilitas diikuti potensi penjualan, karena pasar bergulat dengan kenyataan bahwa stimulus—tidak peduli seberapa agresif diterapkan—akhirnya menemui tembok. Hukum utilitas marginal yang menurun tidak membebaskan bank sentral maupun departemen keuangan dari logikanya.

Pertanyaan yang menghantui pasar bukanlah apakah Fed akan memotong suku bunga. Melainkan apakah pemotongan suku bunga di ekonomi yang sudah hiper-stimulasi akan memberikan kenaikan yang diharapkan—atau kita sedang menyaksikan akhir dari siklus stimulus yang sangat panjang yang mencapai titik jenuhnya secara alami.