Tangan Tak Terlihat: Bagaimana Alokasi Token Menciptakan Lapangan Bermain yang Tidak Sama di Pasar Kripto

Kesenjangan antara partisipasi institusional dan ritel di pasar kripto belum pernah sebesar ini. Sementara pedagang harian berjuang menganalisis grafik dan menentukan waktu masuk, sistem canggih dari kesepakatan token pribadi diam-diam menjamin pengembalian yang dapat diprediksi bagi mereka yang memiliki modal dan koneksi. Pendiri bersama market maker Enflux, Buth, baru-baru ini menjelaskan bagaimana mekanisme ini bekerja—dan mengapa pedagang ritel secara konsisten berada di pihak yang kalah.

Mekanisme Keunggulan Token Institusional

Dana dan market maker beroperasi dalam kerangka yang akan langsung dianggap konflik kepentingan oleh keuangan tradisional. Menurut Buth, struktur tipikal berkembang seperti ini: investor institusional mendapatkan alokasi token dengan diskon sekitar 30% melalui pengaturan pribadi, dengan periode vesting selama tiga hingga empat bulan. Mereka secara bersamaan membuka posisi short berukuran sama di pasar futures perpetual, secara efektif melindungi diri dari risiko penurunan.

Matematikanya menarik. Investasi sebesar $500.000 dengan diskon 30% menghasilkan keuntungan yang diannualisasi menjadi 90% APY atau lebih—kadang mencapai 60%-120% tergantung syarat kesepakatan. Ini bukan spekulasi; ini adalah mekanisme keuntungan terstruktur di mana pergerakan harga menjadi tidak relevan. Buth sendiri mengakui bahwa dalam kondisi pasar saat ini, “Saya tidak ingin lagi menjadi ritel,” menangkap ketimpangan mencolok dalam aliran modal melalui ekosistem.

Mengapa Transparansi Masih Tidak Ada

Perbedaan utama terletak pada perlakuan regulasi. Di pasar ekuitas tradisional, alokasi diskon kepada orang dalam harus diungkapkan dalam dokumen regulasi. Proyek kripto beroperasi di bawah rezim yang berbeda. Pengumuman sering mengklaim bahwa sebuah proyek mengumpulkan “$X juta” sementara diam-diam mengabaikan bahwa token datang dengan diskon besar dan jadwal vesting yang dipadatkan.

Menurut pengacara Digital & Analogue Partners, Yuriy Brisov, praktik ini mencerminkan strategi yang sudah lama digunakan dalam keuangan tradisional—hedge fund membeli konvertibel dengan diskon dan melakukan short terhadap saham dasar. Namun di pasar tradisional, kegiatan semacam ini terjadi “di balik tembok ketat aturan pengungkapan dan pembatasan perdagangan.” Kripto tidak menawarkan pengaman semacam itu. Seperti yang dicatat kontributor layer-1 blockchain Fogo, Douglas Colkitt, “Alokasi OTC diskon adalah salah satu rahasia terburuk yang disimpan dalam kripto.”

Biaya Tersembunyi dari Hedging

Meskipun short hedges tampaknya menghilangkan risiko, futures perpetual memperkenalkan komplikasi yang mengikis margin. Berbeda dengan futures tradisional, kontrak perpetual tidak pernah kedaluwarsa, memaksa pemegang posisi membayar atau menerima biaya pendanaan secara terus-menerus. Ketika harga perpetual diperdagangkan di atas harga spot—yang umum terjadi—pemegang posisi short kehilangan modal untuk mempertahankan hedgen mereka.

Pendiri Glider, Brian Huang, menyoroti dimensi lain: “Uang itu juga bisa diinvestasikan di tempat lain selama periode vesting.” Biaya peluang dari modal yang dikunci dalam instrumen hedging selama jendela vesting beberapa bulan memperumit kalkulasi keuntungan sebenarnya, meskipun jarang terlihat dalam evaluasi kesepakatan.

Mengapa Proyek dan Dana Menolak Perubahan

Sistem saat ini bertahan karena secara efisien melayani beberapa pemangku kepentingan sekaligus. Proyek mendapatkan modal jalan tanpa kekhawatiran volatilitas pasar. Dana menikmati instrumen dengan hasil tinggi dan pengembalian yang dapat diprediksi. Pedagang ritel, yang tidak memiliki akses ke syarat kesepakatan atau modal institusional, menyerap tekanan jual saat hedging dilepaskan dan token dibuka.

Buth mengamati bahwa preferensi modal ventura telah berubah secara fundamental. “Banyak VC bahkan tidak repot dengan pra-seed lagi—mereka lebih suka kesepakatan likuid atau token dari proyek yang sudah mapan yang bisa mereka perdagangkan langsung. Ketika kesepakatan datang dengan vesting 12 atau 24 bulan, jauh lebih sulit untuk menutup putaran tersebut karena lockup terlalu lama.”

Ini menjelaskan mengapa struktur OTC tetap kokoh meskipun jelas merugikan peserta pasar yang lebih luas. Sistem ini sangat cocok dengan mereka yang mengendalikan modal besar.

Jalur Baru Menuju Akses Ritel

Perkembangan terbaru menunjukkan pergeseran bertahap dalam aksesibilitas. Platform penggalangan dana semakin banyak menawarkan peluang OTC untuk partisipasi ritel, mendemokratisasi kesepakatan yang sebelumnya hanya untuk institusi. Huang menyarankan tren ini akan mempercepat, berpotensi mengubah cara token didistribusikan kepada peserta pasar.

Namun, perdebatan tetap ada tentang apakah transparansi saja menyelesaikan masalah struktural. Huang berpendapat bahwa mencegah penjualan token sekunder oleh modal ventura lebih efektif mengatasi akar masalah daripada reformasi pengungkapan. Colkitt menekankan bahwa mekanisme kesepakatan itu sendiri—bukan sinyal permintaan pasar—mengganggu harga melalui tekanan jual buatan.

Menavigasi Pasar Asimetris

Bagi pedagang ritel, jalan ke depan memerlukan pengakuan terhadap kerugian struktural daripada mengabaikannya. Memahami bahwa alokasi tersembunyi menciptakan peristiwa jual yang dapat diprediksi memungkinkan pedagang menyesuaikan waktu dan ukuran masuk. Menyadari bahwa peserta institusional beroperasi di bawah persamaan risiko-imbalan yang sama sekali berbeda—sebuah kenyataan yang dipersonifikasikan Buth melalui pengalaman market makernya—memberikan konteks penting untuk pengambilan keputusan.

Ketidakseimbangan saat ini tidak menunjukkan tanda-tanda akan terselesaikan. Kesepakatan OTC akan terus menghasilkan keuntungan yang dapat diprediksi bagi peserta yang berkapital besar sementara pedagang ritel mengelola risiko yang mereka tidak pernah secara sadar ambil. Keberhasilan menuntut pengakuan terhadap ketimpangan ini, memperhitungkan tekanan jual tersembunyi, dan menyesuaikan strategi dengan kesadaran penuh terhadap lanskap kompetitif yang mereka jalani.