Di Balik Kekhawatiran Valuasi: Bill Nygren Mengungkapkan Mengapa Peluang Pasar Masih Ada di S&P 500 Saat Ini

Paradoks Kenaikan Harga dan Penilaian Tinggi

Sejak mencapai titik terendah pada Oktober 2022, S&P 500 telah memberikan imbal hasil yang luar biasa yang awalnya tampak paradoks. Indeks ini melonjak 26% selama 2023 dan melanjutkan momentum dengan kenaikan 25% pada 2024. Bahkan dengan volatilitas terbaru pada 2025, indeks ini berhasil mencapai imbal hasil sekitar 14% tahun ini—yang berarti total imbal hasil yang mengesankan sebesar 80% dalam waktu kurang dari tiga tahun.

Namun, apresiasi harga yang luar biasa ini telah melampaui pertumbuhan laba secara signifikan. Hari ini, metrik valuasi menggambarkan gambaran yang mengecewakan. Rasio CAPE telah mencapai angka 40 hanya untuk kedua kalinya dalam sejarah yang tercatat. Rasio harga terhadap laba ke depan berada di 22,6, tingkat yang jarang terlihat sejak gelembung teknologi pecah. Sementara itu, Indikator Buffett telah mencapai tingkat tertinggi, menandakan potensi overvaluasi di pasar yang lebih luas.

Di permukaan, ini menunjukkan bahwa seluruh indeks telah menjadi terlalu mahal bagi investor baru yang mencari titik masuk.

Namun Bill Nygren Melihat Gambaran yang Berbeda

Meskipun ada kekhawatiran makro ini, Bill Nygren, ahli strategi investasi berpengalaman di Oakmark Capital, mempertahankan pandangan yang berlawanan. Dia berpendapat bahwa mengidentifikasi peluang yang berharga di S&P 500 saat ini sepenuhnya mungkin—setara dengan kemungkinan yang tersedia tujuh tahun lalu ketika valuasi tampak jauh lebih wajar.

Rahasia terletak pada melihat di luar angka-angka utama.

Memahami Perubahan Komposisi Pasar

Indeks S&P 500 telah mengalami transformasi struktural yang dramatis dalam beberapa tahun terakhir. Perusahaan Megacap-8 telah tumbuh dari sekitar 15% dari total kapitalisasi pasar indeks pada tahun 2018 menjadi sekitar 33% saat ini. Yang lebih mencolok: 10 perusahaan teratas kini mewakili hampir 40% dari nilai indeks, dengan sebagian besar merupakan perusahaan teknologi dengan pertumbuhan tinggi yang memiliki valuasi premium.

Raksasa teknologi ini memang mengklaim bahwa mereka membenarkan multiple yang tinggi melalui pertumbuhan pendapatan yang nyata. Namun, dominasi mereka telah secara mekanis menggelembungkan valuasi indeks keseluruhan, menciptakan kesan palsu bahwa semua 500 saham konstituen memiliki valuasi yang serupa.

Di sinilah persepsi menyimpang dari kenyataan.

Kesempatan Tersembunyi Dalam Indeks

Nygren menekankan statistik luar biasa yang jarang disadari oleh investor: meskipun valuasi rata-rata indeks melonjak dari belasan tengah ke dua puluhan tengah dalam tujuh tahun, jumlah saham yang dinilai undervalued tetap stabil. Tujuh tahun yang lalu, sekitar 150 saham dalam S&P 500 diperdagangkan di bawah 14 kali laba. Saat ini, jumlah tersebut hampir tidak berubah di sekitar 150 saham.

Ketahanan peluang nilai ini menunjukkan bahwa investor cerdas yang menggunakan analisis fundamental yang ketat masih dapat menemukan investasi menarik di mana penetapan harga pasar belum mengenali proposisi nilai yang sebenarnya.

Di Mana Bill Nygren Saat Ini Mengidentifikasi Nilai

Oakmark U.S. Large Cap ETF (NYSEMKT: OAKM), yang baru-baru ini diluncurkan oleh Nygren, mengungkapkan posisi strategisnya saat ini. Komposisi dana ini berbeda secara mencolok dari struktur S&P 500.

Konsentrasi Sektor Keuangan

Nygren memiliki eksposur substansial terhadap saham keuangan, termasuk posisi di Citigroup, Charles Schwab, Bank of America, dan Capital One Financial. Penempatan ini mencerminkan pengamatannya bahwa setelah keruntuhan Silicon Valley Bank pada tahun 2023, sejumlah lembaga keuangan diperdagangkan pada valuasi yang mendekati setengah dari rata-rata kelipatan S&P 500—secara historis, mereka diperdagangkan sekitar dua pertiga dari kelipatan indeks.

Sejak pertengahan 2023, sektor keuangan telah memberikan kinerja yang kuat dibandingkan dengan indeks yang lebih luas. Namun, pada akhir Juni, sektor keuangan menyusun hampir 40% dari portofolio Oakmark, menunjukkan bahwa Nygren masih mengidentifikasi undervaluasi yang berarti di sektor ini.

Selektivitas Teknologi

Bertentangan dengan menghindari semua paparan teknologi, kepemilikan terbesar Nygren tetap Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL), yang mewakili lebih dari 6% aset dana. Teorinya canggih: Alphabet menjalankan dua segmen bisnis yang berbeda—sebuah mesin uang pencarian yang dominan di samping “Other Bets,” yang pada dasarnya adalah divisi modal ventura.

Sementara P/E forward Alphabet melebihi 24, mengeluarkan Other Bets dan menyesuaikan dengan cadangan kas mengungkapkan bahwa bisnis pencarian inti memiliki valuasi yang jauh lebih rendah. Peserta pasar secara sistematis meremehkan kumpulan peluang yang muncul ini, menciptakan tesis investasi Nygren.

Implikasi Investasi yang Lebih Luas

Para tokoh investasi termasuk Bill Nygren dan Howard Marks berkonvergensi pada kesimpulan tunggal: lingkungan pasar saat ini menghargai pemilihan sekuritas yang disiplin. Konsentrasi perluasan multipel valuasi dalam sekelompok kecil saham mega-cap secara paradoks telah menciptakan peluang bagi para investor yang mampu melakukan analisis fundamental.

Investasi nilai—mengidentifikasi saham yang diperdagangkan di bawah nilai intrinsik—masih merupakan pendekatan yang layak untuk menghasilkan pengembalian yang mengungguli pasar. Struktur pasar saat ini sebenarnya memperbesar peluang ini, karena penyebaran harga dalam S&P 500 telah melebar secara signifikan.

Tantangannya bukanlah mengidentifikasi bahwa kesempatan itu ada. Melainkan, memiliki ketelitian analitis dan keyakinan untuk memanfaatkannya ketika opini konsensus menunjukkan bahwa seluruh pasar telah menjadi mahal.