## Cannae Holdings Menetapkan Jalur Sadar Menuju Penciptaan Nilai Melalui Pengembalian Modal dan Evolusi Portofolio

Cannae Holdings, Inc. (NYSE: CNNE) sedang menjalankan pendekatan terstruktur untuk mendorong pengembalian kepada pemegang saham dan menutup diskonto perdagangannya, perusahaan investasi ini mengonfirmasi minggu ini saat merespons tekanan aktivis. Strategi multi-cabang perusahaan berfokus pada tiga pengungkit inti: secara sistematis mengembalikan modal kepada pemegang saham, menyeimbangkan kembali portofolio dari aset yang diperdagangkan secara publik menuju investasi swasta yang menghasilkan kas, dan secara aktif meningkatkan kinerja operasional perusahaan portofolio.

Di bawah kepemimpinan CEO William P. Foley II—yang mengambil alih pada Februari 2024—Cannae telah bergerak agresif di setiap bidang. Sejak Maret 2021, perusahaan telah mengembalikan $738 juta kepada pemegang saham melalui pembelian kembali sekitar 35% dari saham yang beredar. Disiplin modal ini mencerminkan keyakinan manajemen terhadap nilai intrinsik perusahaan relatif terhadap harga perdagangannya.

### Pengembalian Modal Mempercepat Sepanjang 2024

Kecepatan distribusi kepada pemegang saham meningkat selama 2024. Pada bulan April, Cannae melaksanakan tawaran tender lelang Belanda, membeli kembali 9,67 juta saham dengan harga $22,95 per saham—mewakili 13,4% dari saham yang beredar dan total $222 juta dalam pengembalian kas. Secara terpisah, perusahaan memulai program dividen kuartalan dengan distribusi $0,12 per saham, menghasilkan sekitar $7,6 juta per kuartal atau $23 juta secara tahunan.

Cannae mempertahankan sekitar 12,3 juta saham di bawah otorisasi pembelian kembali saat ini, menandakan komitmen berkelanjutan terhadap pengembalian modal saat peluang muncul. Perusahaan berencana mempercepat distribusi ini dengan menggunakan hasil dari realisasi ekuitas publik yang sedang berlangsung.

### Portofolio Reposisi Menghasilkan Likuiditas Signifikan

Dalam 12 bulan terakhir, Cannae secara sistematis memanen posisi di pasar publik, mengumpulkan sekitar $470 juta melalui penjualan saham selektif. Langkah-langkah ini memiliki dua tujuan: menghasilkan modal untuk pengembalian kepada pemegang saham sambil memposisikan kembali portofolio ke aset swasta dengan aliran kas yang lebih dapat diprediksi.

Realisasi utama di 2024 termasuk keluar terakhir dari Dayforce, di mana Cannae menjual sisa 4 juta sahamnya seharga $264 juta. Sejak IPO Dayforce pada 2018, investasi ini telah menghasilkan lebih dari $2,8 miliar dalam hasil kumulatif—menghasilkan pengembalian lebih dari 5x modal yang diinvestasikan. Likuiditas tambahan berasal dari $101 juta yang dihasilkan dengan mengurangi posisi Dun & Bradstreet sebanyak 10 juta saham ( dengan $21 juta manfaat pajak) dan $89 juta dari penjualan 12 juta saham Alight pada Desember ( $7 juta penghematan pajak).

### Berpindah ke Aset Swasta dengan Nilai Tertanam

Modal yang diperoleh dari keluar pasar publik telah dialokasikan kembali secara strategis ke investasi swasta yang menawarkan profil penghasilan kas yang lebih kuat. Pada Februari 2024, Cannae menginvestasikan $56 juta untuk memperoleh 20% saham di perusahaan manajemen JANA Partners dan kepentingan mitra umum, sambil menambah modal ke dana JANA tertentu. Selama 24 tahun rekam jejak JANA sebagai investor yang aktif, kemitraan ini telah mulai menghasilkan distribusi kas kepada Cannae.

Baru-baru ini, Cannae memperoleh 53% saham pengendali di Watkins Company seharga $80 juta—perusahaan bahan perasa dan bahan khusus berusia 157 tahun dengan margin yang berkembang dan penghasilan kas yang solid. Investasi ini disusun bersama mitra investasi KDSA dan pemilik mayoritas sebelumnya, yang mempertahankan 40% saham ekuitas, menyelaraskan insentif menuju penciptaan nilai jangka panjang.

### Peningkatan Operasional Mendorong Nilai Perusahaan

Selain keputusan alokasi modal, Cannae bekerja langsung dengan tim manajemen perusahaan portofolio untuk membuka kinerja operasional. Di Dun & Bradstreet, upaya kolaboratif pada inisiatif strategis telah mendorong EBITDA dari $569 juta pada 2018 menjadi $927 juta pada 2024—pertumbuhan 63% yang mencerminkan peningkatan margin dan percepatan pendapatan. Fokus saat ini meliputi mencapai target pertumbuhan organik 5-7% dan peningkatan konversi kas, faktor penting untuk ekspansi multiple dalam penilaian ekuitas swasta.

Alight Solutions menjadi studi kasus lain dalam kemitraan operasional. Kolaborasi Cannae dengan manajemen berujung pada penjualan segmen Layanan Profesional dan bisnis Payroll & HCM Outsourcing seharga $1,2 miliar pada Juli 2024. Hasil penjualan ini memungkinkan Alight melunasi $740 juta utang, mengembalikan $75 juta melalui pembelian kembali saham, dan meluncurkan dividen kuartalan—secara signifikan meningkatkan fleksibilitas keuangan perusahaan dan pengembalian kepada pemegang saham.

Model operasional multi-klub Black Knight Football menunjukkan potensi turnaround dalam investasi olahraga. Kebangkitan AFC Bournemouth dari posisi 19 ke posisi 10 di klasemen Liga Premier Inggris musim ini telah mendorong pertumbuhan pendapatan sebesar 19% menjadi sekitar $203 juta—mengilustrasikan bagaimana performa kompetitif secara langsung berkontribusi pada hasil keuangan.

Computer Services Inc. terus menghasilkan pengembalian yang kuat, telah mengembalikan $37 juta (43% dari investasi awal) dalam waktu sekitar satu tahun. Saham ekuitas yang tersisa diperdagangkan dengan valuasi mendekati 103% dari total modal yang dikerahkan, menandakan momentum bisnis yang mendasarinya.

### Alasan Strategis dan Penyelarasan Pemegang Saham

Strategi manajemen secara langsung menangani diskonto harga saham Cannae yang terus-menerus terhadap nilai aset bersih (NAV). Dengan mendistribusikan modal, menyeimbangkan kembali ke aset swasta, dan mendorong peningkatan operasional, perusahaan bertujuan memperkecil diskonto ini sambil memberikan pengembalian jangka panjang yang substansial. Foley menegaskan: "Dewan Direksi dan tim manajemen kami tetap berkomitmen untuk mendorong penciptaan nilai jangka panjang. Kami tetap optimistis terhadap prospek perusahaan portofolio kami dan nilai tertanam yang signifikan."

Yang menarik, dewan dan manajemen Cannae secara kolektif memegang 11% dari saham beredar, menciptakan penyelarasan kepentingan pribadi yang berarti dengan pemegang saham—suatu faktor yang sering kali tidak ada dalam sengketa aktivis.

### Melihat ke Depan

Cannae mengharapkan untuk mengembalikan modal material setelah realisasi investasi perusahaan publik yang tersisa, termasuk melalui satu atau lebih tawaran tender tambahan. Perusahaan mengakhiri perjanjian manajemen eksternal dengan Trasimene Capital Management, menginternalisasi semua fungsi investasi dan menyelaraskan kompensasi eksekutif terutama terhadap kepemilikan saham Cannae—mengurangi konflik kepentingan dan biaya operasional secara bersamaan.

Perusahaan menyatakan akan menyajikan rekomendasi dewan dalam pernyataan proxy definitif yang diajukan ke SEC menjelang Rapat Tahunan 2025. Pemegang saham tidak diwajibkan mengambil tindakan saat ini, meskipun perusahaan mendorong peninjauan cermat terhadap materi proxy saat tersedia.

Buku panduan Cannae—menggabungkan pengembalian modal yang disiplin, penyeimbangan strategis, dan keterlibatan operasional langsung—mencerminkan filosofi yang disengaja: kepemilikan jangka panjang dengan pengendalian tata kelola memungkinkan penciptaan nilai berkelanjutan yang jauh melebihi kerangka waktu aktivis atau pendekatan manajemen eksternal.