Pemegang Saham Utama Tantang Kesepakatan H&F Atas Grup Home, Berargumen bahwa Penilaian Mengabaikan Potensi Pertumbuhan Nyata

CAS Investment Partners, yang memegang sekitar 17% dari At Home Group Inc. (NYSE: HOME), secara resmi keberatan terhadap usulan akuisisi perusahaan oleh Hellman & Friedman. Perusahaan investasi berpendapat bahwa syarat kesepakatan saat ini secara drastis meremehkan nilai perusahaan dan gagal menangkap bertahun-tahun peningkatan operasional serta peluang ekspansi jangka panjang.

Matematika Tidak Menyatu: Mengapa 12.9x Pendapatan Kurang Memadai

Menurut analisis CAS Investment Partners, tawaran H&F mengimplikasikan valuasi hanya 12.9x laba disesuaikan tahun fiskal 2023. Multipel ini mengasumsikan skenario sangat bearish di mana setiap peningkatan bisnis sejak tahun fiskal 2019 hilang begitu saja. Kasus bearish pada dasarnya memproyeksikan bahwa:

• Pendapatan per toko kembali ke $7.5 juta (sebuah langkah mundur dari kinerja saat ini)
• Margin EBIT turun kembali ke tingkat tahun 2019 sekitar 13.1%
• Keunggulan kompetitif terbaru benar-benar menghilang

“Multipel ini mewakili diskon tajam terhadap pasar yang lebih luas dan sebagian besar pengecer sehat dengan jalur pertumbuhan yang nyata,” kata CAS Investment Partners dalam komunikasinya kepada dewan. Dengan standar yang masuk akal, membayar 12.9x untuk bisnis dalam kategori ini tampaknya tidak sejalan dengan norma pasar.

Abaikan Peningkatan dengan Risiko

Perusahaan investasi menunjukkan bukti konkret bahwa At Home telah mengalami transformasi selama beberapa tahun terakhir:

Keterlibatan Konsumen: Kesadaran merek tanpa bantuan meningkat dari 15% menjadi 19% selama tahun fiskal 2021, menunjukkan jangkauan dan pengakuan pasar yang semakin luas.

Pertumbuhan Loyalitas: Program loyalitas Insider Perks melonjak dari nol anggota pada Agustus 2017 menjadi sekitar 9.1 juta pada akhir tahun fiskal 2021—sebuah bukti upaya retensi pelanggan.

Perombakan E-commerce: Perusahaan berkembang dari kehadiran online minimal di tahun fiskal 2019 menjadi menawarkan kemampuan pembelian dan pengambilan yang kuat serta pengantaran langsung.

Strategi Barang Dagangan: Penetapan harga EDLP+ memperkenalkan daya saing dan daya tarik baru.

Efisiensi Pengadaan: Pengadaan langsung berkembang dari hampir tidak ada di tahun fiskal 2018 menjadi 20% pada akhir tahun fiskal 2021, menghasilkan ratusan basis poin margin per item sekaligus meningkatkan kualitas produk.

Keunggulan Struktural: Kompetitor seperti Pier 1, JC Penney, dan Bed Bath & Beyond telah menutup toko atau keluar dari pasar, memperkuat posisi relatif At Home.

Ini bukan perubahan sepele. Mereka mewakili fondasi untuk pertumbuhan masa depan, bukan lonjakan sementara yang akan memudar.

Kasus Bull: Mengapa $70+ per saham Lebih Realistis

CAS Investment Partners menggambarkan apa yang mereka anggap sebagai skenario bullish yang berlandaskan. Asumsikan:

• At Home kembali ke sekitar 20% pertumbuhan tahunan toko pada tahun fiskal 2023
• Pendapatan per toko mencapai $8.5 juta pada tahun fiskal 2027
• Margin EBIT (tidak termasuk biaya pra-pembukaan) naik ke 14% pada tahun fiskal 2027
• Neraca tetap tidak berlever

Di bawah jalur ini, laba per saham bisa mendekati $6.74 pada tahun fiskal 2027. Jika pasar menerapkan multipel 20x pada saat itu—cukup wajar untuk pengecer dengan pertumbuhan tinggi dan tanpa leverage yang memiliki potensi lebih dari 600 toko serta upside pendapatan per toko—saham bisa diperdagangkan di atas $135+. Diskontokan kembali lima tahun dengan 13%, dan nilai wajar saat ini melebihi $70 per saham.

Kesenjangan antara $70 dan harga kesepakatan saat ini menunjukkan apa yang CAS Investment Partners lihat sebagai wilayah pemberian gratis bagi pemegang saham.

Proses yang Tidak Pernah Dilakukan Secara Menyeluruh

CAS Investment Partners menekankan bahwa dewan tidak melakukan tinjauan strategis komprehensif atau secara aktif mencari tawaran bersaing. Ketentuan “go shop” setelah fakta tidak memperbaiki kekurangan dari proses penjualan yang lengkap dan adil. Perusahaan telah mendengar dari investor besar lain yang berbagi kekhawatiran ini, menimbulkan pertanyaan apakah kesepakatan ini dapat lolos voting pemegang saham jika isu-isu ini tetap tidak ditangani.

Apa yang Terjadi Selanjutnya

CAS Investment Partners telah menyatakan bahwa mereka akan menolak transaksi berdasarkan syarat saat ini dan siap mengambil tindakan lebih lanjut jika dewan tidak melakukan renegosiasi. Perusahaan mengundang dewan untuk terlibat dalam diskusi pribadi dan menyajikan analisis alternatifnya, tetapi memperingatkan bahwa keheningan yang berkelanjutan dapat berujung pada oposisi aktif.

Bagi pemegang saham At Home, pesan sederhananya: harga saat ini kemungkinan besar tidak mencerminkan nilai sebenarnya dari perusahaan atau jalur masa depannya yang nyata.