Membangun Pasar Kredit Berbasis Bitcoin: Bagaimana Aset Digital Menantang Keuangan Tradisional

Bitcoin telah mengapresiasi hampir 100% setiap tahun, namun pasar tetap terfragmentasi dan banyak pemegang tidak dapat memanfaatkan kepemilikan mereka untuk likuiditas. Ketidakefisienan mendasar ini telah memicu revolusi dalam cara kita memandang aset, jaminan, dan instrumen keuangan.

Masalah Inti: Mengapa Pemegang Bitcoin Terus Menjual

Sekitar $2,3 triliun dalam Bitcoin ada dalam keadaan “belum bankable”—pemilik tidak dapat memperoleh pinjaman menggunakan BTC sebagai jaminan. Ini menciptakan paradoks: meskipun memiliki salah satu aset yang paling mengapresiasi di dunia, pelopor kripto kaya harus menjual koin mereka untuk mengakses uang tunai untuk kebutuhan hidup seperti pendidikan, properti, atau dukungan keluarga.

Konsolidasi harga saat ini mencerminkan siklus alami ini. Pengguna awal (yang membeli Bitcoin di $1–$10) sedang melakukan diversifikasi dengan posisi 5% atau serupa, sementara institusi menunggu volatilitas menurun di pinggir lapangan. Ini bukan kelemahan; ini adalah pematangan. Pergerakan sideways ini mewakili fase akumulasi—pola klasik sebelum adopsi institusional mempercepat.

Data pasar terbaru menunjukkan BTC diperdagangkan dekat $89K dengan volatilitas yang signifikan, namun trajektori jangka panjang tetap menarik. Mereka yang memegang selama 30–40 tahun mengharapkan apresiasi yang berarti, tetapi tanpa akses ke pasar kredit, mereka tidak dapat mengoptimalkan struktur modal mereka.

Mendefinisikan Ulang “Aset Berkualitas”: Mengapa Arus Kas Bukan Segalanya

Keuangan tradisional terobsesi dengan arus kas. Komite investasi di seluruh Wall Street menolak Bitcoin karena tidak menghasilkan dividen atau bunga. Namun metrik ini secara fundamental salah memahami apa yang membuat aset bernilai.

Pertimbangkan apa yang benar-benar penting dalam peradaban Barat: berlian, emas, lukisan masterpiece, dan properti tidak menghasilkan arus kas. Begitu juga Hadiah Nobel atau jet pribadi. Uang sendiri—uang sempurna—seharusnya tidak menghasilkan arus kas. Definisi mata uang yang unggul menekankan likuiditas dan kelangkaan, bukan hasil.

Kerangka ini muncul dari arsitektur keuangan pasca-Perang Dunia II. Sejak 1971, alokasi modal global mengikuti template kaku: 60% obligasi (untuk kupon) dan 40% saham (untuk dividen). Dana indeks mengkomersialkan ide ini, membangun $85 triliun dalam aset di sekitar komponen S&P 500. Ketika seluruh sistem institusional mengstandardisasi satu formula, gangguan menjadi hampir tidak mungkin—bukan karena kelemahan fundamental, tetapi karena ketergantungan jalur.

Namun, ketika kondisi eksternal berubah (keruntuhan mata uang, inflasi, stres sistemik), solusi “khusus” lama gagal. Penduduk Lebanon, Nigeria, Venezuela, dan Argentina belajar pelajaran menyakitkan ini ketika aset berbasis arus kas menjadi tidak berharga dalam denominasi mata uang lokal. Mereka yang benar-benar memahami Bitcoin sering berasal dari lingkungan yang kacau atau berpikir dari prinsip pertama, mempertanyakan segalanya.

Ironisnya, CEO Vanguard menolak Bitcoin sebagai tidak dapat diinvestasikan karena kurangnya arus kas, padahal Vanguard adalah pemegang saham terbesar di perusahaan yang mengejar strategi ini.

Krisis Pasar Kredit: Kelaparan Hasil dan Ketidaklikuidan

Pasar kredit tradisional menghadapi tiga masalah struktural:

Pertama: Imbal Hasil Riil Negatif. Sekuritas berbasis hipotek menghasilkan 2–4% dengan leverage 1,5x. Utang yang didukung pemerintah menawarkan “tingkat tanpa risiko” yang sangat negatif secara riil—Jepang di +50bps, Swiss di -50bps, Eropa di +200bps, dan AS di +400bps (baru-baru ini dipotong menjadi 375bps). Spread korporasi berkisar antara 50–500bps. Namun inflasi moneter sering kali melebihi hasil nominal ini, menciptakan apa yang ekonom sebut “penekanan keuangan.”

Saat disurvei, hampir 100% pemilik akun tidak dapat mencapai hasil tahunan 4,5%+ di rekening cek atau tabungan. Namun saat ditanya apakah mereka akan menerima tingkat jangka panjang 8–10%, semua mengatakan ya. Tidak ada yang menawarkan syarat seperti itu.

Kedua: Likuiditas Buruk. Instrumen ini mirip saham preferen usang—sulit diperdagangkan, kadang tidak aktif dalam waktu lama, dan kurang dijamin jaminan. Pasar kekurangan kedalaman dan transparansi.

Ketiga: Tidak Ada Peminjam Jangka Panjang yang Andal. Tidak ada perusahaan yang dapat secara berkelanjutan menghasilkan pengembalian tahunan 10%+. Peminjam hipotek tidak mampu membayar biaya sebesar itu. Pemerintah yang mapan menolak membayar tingkat ini. Pemerintah lemah menawarkan hasil lebih tinggi, tetapi mata uang dan sistem politik mereka mendekati keruntuhan. Ini menciptakan kekosongan struktural: peminjam yang sah menghilang.

Solusinya membutuhkan pemikiran ulang sepenuhnya tentang jaminan.

Bitcoin sebagai Modal Digital: Mengubah Landasan Moneter

Bitcoin mengapresiasi lebih cepat dari S&P 500. Jika pertumbuhan majemuk tahunan mencapai 29% selama 21 tahun, aset yang mengapresiasi ini dapat mendukung instrumen kredit dengan cara yang tidak bisa dilakukan jaminan tradisional.

Inilah mekanismenya: Bitcoin adalah modal digital yang apresiasinya melebihi biaya modal (yang diperkirakan oleh pengembalian jangka panjang S&P 500). Kredit yang diterbitkan terhadap Bitcoin menjadi kredit digital—dengan durasi lebih panjang atau lebih pendek, hasil variabel, dan denominasi dalam mata uang fiat apa pun.

Prinsip penting: mata uang yang mematok harga utang harus lebih lemah daripada mata uang jaminan. Mengeluarkan utang dalam yen, franc Swiss, euro, atau dolar sambil memegang Bitcoin sebagai jaminan adalah langkah bijak; sebaliknya, jalur tersebut akan menuju kebangkrutan.

Data saat ini menunjukkan BTC $89K dengan momentum menengah positif (+1,29% dalam 24 jam, +2,19% selama tujuh hari), mendukung tesis ini. Dalam periode kepemilikan multi-dekade, kelangkaan Bitcoin dan pasokan tetap menjadikannya jauh lebih unggul dari jaminan berbasis mata uang.

Perusahaan treasury dapat menerbitkan utang dengan rasio over-collateralization 5–10x (jauh melampaui standar korporasi S&P 500 yang 2–3x). Ini memungkinkan:

• Risiko Lebih Rendah: rasio jaminan memberikan bantalan besar
• Durasi Lebih Panjang: struktur abadi menciptakan stabilitas
• Hasil Lebih Tinggi: spread kredit mengkompensasi subordinasi

Apa yang disebut “tanpa arus kas” berubah menjadi instrumen kredit penghasil hasil yang memenuhi syarat untuk indeks obligasi, sekaligus menciptakan eksposur ekuitas untuk indeks saham. Aliran modal melalui kedua saluran ini ke Bitcoin itu sendiri, membiayai jaringan dan mendorong adopsi.

Empat Alat Inovasi: Menciptakan Kedalaman Pasar

Perusahaan treasury kini menggunakan instrumen khusus, masing-masing menyelesaikan kebutuhan investor yang berbeda:

STRIKE: Penawaran dasar yang menggabungkan dividen tetap 8% dengan hak konversi ke saham biasa dalam rasio menguntungkan. Memberikan partisipasi upside, perlindungan downside melalui prioritas likuidasi, dan hasil selama periode tunggu. Cocok untuk investor yang mencari pertumbuhan dengan pendapatan.

STRIFE (STRF): Surat utang senior jangka panjang tanpa batas yang memberikan hasil 10% pada nilai nominal. Secara kontrak dilarang mengeluarkan instrumen prioritas lebih tinggi. Keunggulan ini menarik bagi investor kredit yang mengutamakan keamanan pokok. Setelah penerbitan, instrumen ini diperdagangkan di atas pari (berpotensi mencapai 150–200 dengan apresiasi), menguatkan biaya modal jangka panjang. Hasil efektif stabil di sekitar 9%, mencerminkan harga premi.

STRIDE (STRD): Struktur subordinasi yang menghapus klausul penalti dan ketentuan dividen kumulatif dari STRIFE, mempertahankan hasil 10% dari nilai nominal tetapi diklasifikasikan sebagai instrumen mirip ekuitas. Setelah penerbitan, STRIDE diperdagangkan pada 12,7% hasil efektif—spread 370bps versus STRIFE 9%.

Secara kontradiktif, STRIDE diterbitkan dua kali volume dari STRIFE dan mencapai keberhasilan lebih besar. Penjelasannya: investor secara bersamaan percaya pada perusahaan, percaya pada Bitcoin, dan secara rasional lebih memilih hasil 12,7% daripada 9%. Ini membuktikan industri perusahaan treasury yang sedang berkembang—pendiri menarik modal bukan melalui kompleksitas, tetapi melalui penyelarasan insentif.

STRETCH: Inovasi terbaru yang menargetkan investor fixed-income yang menghindari risiko durasi. Saham preferen floating-dividen bulanan menghilangkan durasi lebih dari 120 bulan dari instrumen abadi. Untuk setiap pergerakan suku bunga 1%, obligasi 20 tahun berfluktuasi 20% dalam harga; STRETCH mengurangi durasi menjadi satu bulan, meminimalkan volatilitas sambil mengekstrak hasil.

Treasury Preferred, seperti yang disebut, dirancang menggunakan prinsip AI—aplikasi pasar modal modern pertama dari dividen floating bulanan. Berfungsi sebagai instrumen pasar uang semi-backed Bitcoin, bersaing di ujung pendek kurva suku bunga. Meskipun belum mencapai volatilitas pasar uang sejati, memberikan hasil sekitar 10% per tahun dengan fluktuasi harga yang jauh berkurang.

Model Pendapatan: Bagaimana Dividen Dibayar Tanpa Menjual Bitcoin

Pertanyaan penting: dari mana dividen berasal jika kepemilikan Bitcoin tidak pernah dijual?

MicroStrategy saat ini menerbitkan $6 miliar saham preferen, membayar sekitar $600 juta per tahun dalam distribusi. Perusahaan mengumpulkan sekitar $20 miliar dalam penjualan saham biasa setiap tahun. Sekitar 5% dana untuk pembayaran dividen; 95% sisanya membeli Bitcoin tambahan. Intinya, pasar ekuitas membiayai dividen sementara seluruh hasil sekunder mengakumulasi Bitcoin.

Strategi sekunder meliputi:

• Derivatif: Menjual opsi call out-of-the-money atau short futures yang dilindungi
• Basis Trading: Menggunakan Bitcoin spot sebagai jaminan untuk menjual kontrak futures, mendapatkan pendapatan basis
• Pasar Kredit: Penerbitan utang sesekali untuk fleksibilitas pembiayaan

Ini menciptakan flywheel yang kuat: pembayaran dividen menarik modal pendapatan tetap, penjualan ekuitas membawa investor pertumbuhan, dan aliran masuk gabungan membeli Bitcoin. Seiring kepemilikan Bitcoin bertambah, kedalaman jaminan meningkat, memungkinkan penerbitan utang yang lebih besar dengan syarat yang lebih baik. STRIFE mendapatkan manfaat dari over-collateralization yang lebih kuat; pemegang STRIDE mendapatkan manfaat dari peningkatan nilai ekuitas; pemegang saham biasa menangkap apresiasi Bitcoin yang diperbesar; dan ekosistem menarik triliunan modal institusional yang sebelumnya menghindari crypto sama sekali.

Jalan Menuju Legitimasi: Peringkat Investasi dan Masuk Indeks

Target strategis: mencapai peringkat kredit investasi dari lembaga besar sambil mendapatkan inklusi S&P 500. Tonggak ini mengubah perusahaan treasury dari kepemilikan spekulatif menjadi alokasi kelas aset institusional.

MicroStrategy memenuhi syarat untuk pertimbangan S&P 500 pada kuartal ini—pertama kali dalam lima tahun. Persyaratan profitabilitas dan perlakuan akuntansi nilai wajar akhirnya memungkinkan kelayakan. Namun, inklusi tidak akan langsung terjadi. S&P secara historis berhati-hati dengan kategori baru yang mengganggu; Tesla juga menghadapi penundaan multi-kuartal setelah memenuhi syarat.

Hesitasi komite ini rasional: memutuskan aliran modal untuk institusi yang mengelola miliaran hingga triliunan membutuhkan pengawasan konservatif. Menunjukkan dua sampai lima kuartal berturut-turut kinerja berkelanjutan membenarkan inklusi. Lembaga peringkat kredit juga membutuhkan periode validasi sebelum meningkatkan utang ke peringkat investasi.

Yang menarik, S&P sudah memasukkan Coinbase dan Robinhood sebagai anggota. Hesitasi ini mencerminkan kebaruan kelas aset daripada penolakan industri. Perusahaan treasury Bitcoin adalah spesies yang sedang berkembang yang baru didefinisikan secara ketat sejak November 2024. Dalam dua belas bulan, industri berkembang dari 60 menjadi 185 entitas—bukti tak terbantahkan dari munculnya pasar yang sah dan patuh.

Multiple valuasi premium terhadap nilai aset bersih sedang mengompresi seiring industri matang dan transparansi meningkat. Di luar lingkaran Bitcoin, investor institusional tetap dalam fase pembelajaran—banyak yang masih mempertanyakan apakah Bitcoin menghadapi larangan regulasi, membutuhkan edukasi fundamental sebelum alokasi yang canggih dilakukan. Ini mengingatkan pada tahun 1870, saat minyak mentah muncul dan investor memperdebatkan kerosene, aspal, dan petrokimia tanpa memahami skala industri akhirnya. Kebingungan serupa melingkupi crypto saat ini.

Pasar dalam Masa Kanak-Kanak: Katalisator Industri di Depan

Dekade 2025–2035 akan menyaksikan proliferasi model bisnis, produk, dan perusahaan dalam ruang ini. Berbagai rezim regulasi akan mengkristal secara dinamis. Ini menyerupai “demam emas digital”—menarik, kacau, dan menghasilkan kekayaan, tetapi dengan kesalahan dan langkah palsu yang menyertainya.

Beberapa katalisator akan mempercepat adopsi:

1. Peringkat Investasi: Perusahaan kripto asli pertama yang mencapai peringkat kredit investasi membuka pintu banjir institusional
2. Inklusi Indeks: Masuknya S&P 500 memvalidasi perusahaan treasury sebagai kelas aset yang sah
3. Pasar Derivatif: Pematangan basis trading, opsi, dan strategi lindung nilai menarik trader canggih
4. Kejelasan Regulasi: Kerangka kerja pemerintah untuk perusahaan treasury dan instrumen kredit digital
5. Mendaki Kurva Hasil: Semakin banyak investor menyadari hasil 10%+ melebihi alternatif tradisional, permintaan meningkat

Pesan Lebih Luas: Bitcoin sebagai Mekanisme Koordinasi Sosial

Di luar keuangan, Bitcoin mewakili sesuatu yang lebih dalam—mekanisme koordinasi damai bagi pihak yang berselisih.

Diskursus daring menciptakan ilusi perpecahan sosial besar melalui amplifikasi algoritmik konten ekstrem. Namun, banyak toksisitas daring berasal dari akun bot berbayar dan operasi astroturfing. Aktor jahat membiayai perusahaan pemasaran digital untuk menghasilkan narasi bermusuhan, menciptakan kesan palsu kemarahan publik. Media arus utama memperkuat protes palsu ini, yang kadang menginspirasi kekerasan nyata—mengubah sinyal palsu menjadi tragedi.

Namun interaksi dunia nyata menunjukkan konsensus. Saat bertemu individu secara offline, kebanyakan mengungkapkan kepuasan daripada permusuhan. Lensa media memilih “headline berdarah”—konflik menjual—sementara 99,9% kesepakatan diam-diam berlangsung.

Antidotanya membutuhkan pemikiran independen: mempertanyakan narasi, mengenali protes bayaran sebagai operasi bayaran, dan menolak terlibat dengan amplifikasi bot yang jelas. Sistem kekebalan masyarakat aktif melalui skeptisisme yang berkembang terhadap mekanisme perpecahan ini.

Bitcoin mewujudkan prinsip ini: seiring adopsi menyebar, struktur kekuasaan yang mendapatkan keuntungan dari “bisnis perhatian” kehilangan sumber pendanaan. Nilai bergeser ke sistem damai dan transparan yang menguntungkan masyarakat luas daripada kepentingan yang tertanam. “Revolusi damai” ini menyebarkan keadilan, kebenaran, dan kerja sama sambil mengurangi toksisitas—bukan melalui kekerasan, tetapi melalui efek jaringan sukarela.

Kesepakatan yang mendasari Bitcoin—kepastian matematis, aturan transparan, pilihan individu yang berdaulat—menawarkan masyarakat model untuk menyelesaikan perbedaan tanpa paksaan. Perbedaan tetap ada, tetapi mekanisme resolusinya bertransformasi dari perjuangan kekuasaan menjadi pertukaran nilai yang terkoordinasi.

Inilah janji sejati Bitcoin: perdamaian, keadilan, dan fondasi teknologi yang memastikan kebenaran beredar lebih cepat daripada toksisitas.

Disclaimer: Artikel ini merangkum perspektif yang dibagikan dalam wawancara publik dan mencerminkan interpretasi analitis bukan nasihat investasi pribadi. Investasi kripto membawa risiko besar. Lakukan riset mandiri dan konsultasikan penasihat keuangan yang memenuhi syarat sebelum membuat keputusan alokasi.