Ulasan dan Persiapan Dana Likuiditas Utama: Strategi Sekunder Murni, Lebih Mudah Diikuti oleh Investor Ritel

nol

Artikel ini dari: Fisher8 Capital

Disusun oleh Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Penerjemah|Azuma(@azuma_eth)

Catatan editor: 2025 adalah sesuatu dari masa lalu. Di awal tahun baru, banyak VC bergegas untuk merilis ulasan untuk tahun 2025 dan perkiraan untuk tahun 2026, tetapi karena orientasi model bisnis mereka sendiri, VC cenderung lebih fokus pada perspektif pasar primer, yang tidak terlalu memandu bagi investor ritel yang berfokus pada pasar sekunder. Namun, konten tinjauan dan persiapan Fisher8 Capital, dana likuiditas terkemuka, ini berbeda, tidak hanya catatan lengkap tentang keberhasilan dan kegagalan institusi dalam operasi sekunder pada tahun 2025, tetapi juga beberapa pemikiran sekunder tentang tren pasar pada tahun 2026.

Berikut ini adalah konten asli Fisher8 Capital, yang disusun oleh Odaily Planet Daily.

Abstrak

2025 akan menjadi tahun yang sangat sulit bagi sebagian besar dana likuid, ditandai dengan rotasi modal yang sangat agresif dan kinerja aset kripto yang buruk secara keseluruhan. Meskipun Fisher8 Capital telah mencapai beberapa hasil dalam aset arus utama dan on-chain, karena keyakinan kami yang tinggi pada beberapa tema jangka panjang (seperti AI, DePIN, dll.), kami telah memilih untuk terus memegang posisi yang relevan dalam konteks kinerja yang buruk di beberapa jalur yang muncul.

Pada akhirnya, Fisher8 Capital berakhir dengan pengembalian tahunan sebesar 16,7%. Kami yakin bahwa disiplin dan wawasan yang kami peroleh selama tahun yang sangat fluktuatif ini akan membantu kami terus mengungguli pasar di masa depan. Tetapi dari perspektif yang disesuaikan dengan risiko, kita mungkin juga memasukkan uang kita ke penitipan anak (catatan: ini adalah ejekan terhadap skandal penitipan anak Minnesota).

Jika Anda tertarik untuk bekerja sama dengan kami atau sedang mengerjakan sesuatu yang menarik dan inovatif, jangan ragu untuk menghubungi kami di X. Kami harap Anda menikmati Tinjauan Tahun kami dan berharap yang terbaik untuk Anda di tahun baru.

Riwayat transaksi

Tindakan perdagangan terbaik kami untuk tahun 2025 adalah sebagai berikut.

Ini adalah operasi perdagangan terburuk.

Tinjauan pasar 2025

Asosiasi Trump yang jelas dengan pasar kripto

Menjelang pemilihan presiden 2024, secara luas diperkirakan bahwa jika Trump menang, itu akan menjadi titik balik utama dalam lingkungan peraturan dan skala penilaian cryptocurrency. Harapan meliputi:

mengakhiri metode pengawasan “penegakan hukum alih-alih pengawasan”;

dukungan yang jelas untuk stablecoin;

Jelajahi pembentukan “cadangan Bitcoin strategis”;

dan peluncuran proyek terkait Trump seperti World Liberty Financial (WLFI) pada September 2024;

Bersama-sama, faktor-faktor ini menjadikan aset kripto salah satu ekspresi koefisien beta paling besar dalam “Trump Trade” yang lebih luas dan memperhitungkan optimisme kebijakan yang besar menjelang hasil pemilu.

Namun, optimisme ini mulai mundur, dan “perdagangan Trump” secara keseluruhan berbalik. Fenomena ini tidak hanya terlihat pada aset kripto tetapi juga pada saham yang sangat berkorelasi dengan Trump, seperti DJT, yang harga sahamnya memuncak sebelum pemilu dan kemudian turun secara signifikan. Meskipun lingkungan pasca-pemilihan menegaskan pernyataan kebijakan yang lebih ramah untuk industri kripto, pasar menghadapi inersia dalam kemajuan hukum dan peraturan, serta serangkaian pencapaian kebijakan yang terfragmentasi dan bertahap, yang sulit untuk mengimbangi dampak pengurangan risiko secara keseluruhan pada “aset konsep Trump”.

Selain itu, Trump sendiri telah mengembangkan eksposur ekonomi langsung ke industri cryptocurrency melalui hubungannya dengan WLFI dan munculnya TRUMP. Hal ini telah meningkatkan kekhawatiran pasar bahwa aset kripto telah dikeuangan sampai batas tertentu di sekitar popularitas pribadi Trump, memperkenalkan “risiko yang dirasakan” yang secara langsung dapat diterjemahkan ke dalam pelemahan harga aset dasar jika modal politiknya menurun.

Catatan Odaily: Forbes melaporkan bahwa kepresidenan meningkatkan kekayaan bersih Trump sebesar $3 miliar dalam satu tahun.

Meskipun kekhawatiran ini bukan tidak berdasar, kekhawatiran ini dapat dikurangi dengan menerapkan kebijakan jangka panjang atau mengurangi ketergantungan pada tuntutan yang didorong oleh karisma. Yang paling menonjol, Perintah Eksekutif tentang Investasi Aset Alternatif Universal, yang ditandatangani pada Agustus 2025, memperluas 401(k) Wali amanat rencana pensiun memasukkan aset digital dalam ruang lingkup lisensi portofolio. Meskipun perintah tersebut tidak mengamanatkan alokasi, itu pada dasarnya menurunkan hambatan hukum dan reputasi untuk partisipasi institusional, membentuk kembali cryptocurrency dari aset marjinal spekulatif menjadi aset yang setidaknya dapat diizinkan dalam kumpulan modal jangka panjang.

Signifikansi sebenarnya dari perubahan ini bukanlah apakah akan ada arus masuk dana yang besar dalam jangka pendek, tetapi perubahan struktur permintaan pasar. Dengan dimasukkannya modal jangka panjang yang terkait dengan pensiun, pasar kripto mulai beralih dari siklus separuh yang didorong oleh penawaran murni ke siklus permintaan yang diatur oleh kebijakan, yang ditandai dengan jatuh tempo yang lebih lama dan modal yang lebih lengket. Bahkan adopsi marjinal dalam konteks skala berpotensi meningkatkan tingkat keseimbangan harga dan mengurangi volatilitas penurunan dibandingkan dengan penarikan dalam 50-80% pada siklus sebelumnya.

Penyempitan ruang lingkup transaksi “selera risiko”

Konotasi perdagangan “selera risiko” menjadi lebih kompleks. Tidak seperti siklus sebelumnya, ketika selera risiko meningkat, modal spekulatif akan mengalir ke meme dan aset ekor panjang, dan diferensiasi pendapatan antara aset beta pada tahun 2025 akan sangat signifikan. Hal ini terutama terbukti dalam fakta bahwa meme relatif kurang bersemangat ketika BTC mencapai level tertinggi baru sepanjang masa pada awal Oktober.

Sebaliknya, investor mulai memusatkan dana mereka pada subset aset kripto yang lebih kecil, seperti “aset seperti ekuitas” (DAT, CEX, dan dana) dengan eksposur kripto, pasar prediksi, atau token dengan mekanisme penangkapan nilai yang jelas. Diferensiasi ini mencerminkan pematangan struktur pasar: modal menjadi lebih selektif dan berputar dengan cepat, dan arus modal lebih bersifat jangka pendek dan didorong oleh narasi. Investor mengejar momentum lokal, menuai keuntungan dengan cepat, dan terus menggulirkan likuiditas ke narasi berikutnya. Pada tahun 2025, siklus naratif akan dikompresi, dan durasi transaksi akan lebih pendek dari siklus sebelumnya.

Dalam lingkungan ini, gagasan untuk memegang altcoin untuk pengembalian besar untuk waktu yang lama sebagian besar telah menjadi hantu. Dengan pengecualian token utama seperti BTC, ETH, dan SOL, yang mendapat manfaat dari presipitasi modal institusional, yang lain cenderung hanya menghargai ketika narasi yang menarik aktif. Setelah narasi itu menurun, likuiditas mengering dan harga kembali. Kisaran perdagangan risk-on yang menyempit tidak memperpanjang umur altcoin, tetapi telah mempercepat laju pengujian modal, menguras dan meninggalkan narasi baru. Hal ini semakin memperkuat penilaian bahwa investasi kripto jangka panjang dalam arti sebenarnya masih terkonsentrasi pada sejumlah aset yang sangat kecil.

Perluasan Digital Asset Treasury (DAT).

Munculnya Digital Asset Treasuries (DAT) telah memperkenalkan mekanisme pembentukan modal baru yang dirancang untuk mereplikasi jalur kesuksesan MicroStrategy. DAT memungkinkan perusahaan publik untuk mengumpulkan dana dan mengalokasikan langsung ke aset kripto, menciptakan agen eksposur kripto tertanam dan melewati kekosongan peraturan sebelum ETF altcoin disetujui.

Karena struktur ini menyebar dengan cepat, pasar dengan cepat menggelembung – sejumlah besar operator baru bergegas untuk mengemas diri mereka sebagai “DAT” untuk altcoin, bahkan jika tidak ada permintaan nyata dan berkelanjutan untuk aset tersebut.

Struktur modal yang digunakan oleh banyak altcoin DATs, yang kami klasifikasikan sebagai predator. Secara khusus, struktur semacam itu sering melakukan operasi rekayasa keuangan dengan menukar token dalam bentuk barang dengan saham, dengan tujuan menciptakan likuiditas keluar sambil memperkenalkan sekelompok peserta baru. Ini dilengkapi dengan putaran penempatan pribadi dengan biaya yang sangat rendah dan kondisi penguncian yang sangat menguntungkan.

Mekanisme ini memungkinkan orang dalam untuk mengirimkan barang dalam jumlah besar di bawah tekanan beli yang sangat terbatas, mengakibatkan investor ritel dengan cepat diekstraksi nilai di pasar saham dan token. Ketidakcocokan ukuran ini terutama terlihat dalam beberapa skema DAT yang agresif di mana beberapa perusahaan mencoba mengumpulkan lebih banyak uang daripada kapitalisasi pasar mereka di pasar terbuka itu sendiri.

Jalur utama investasi pada tahun 2026

Kesimpulan 1: Manfaat asimetris akan muncul di lapisan aplikasi

“Era premi mata uang” yang dinikmati oleh generasi baru altcoin Layer1 akan segera berakhir. Secara historis, premi ini sebagian besar didukung oleh narasi “Fat Protocol Thesis” dan “Moneyness” – gagasan bahwa infrastruktur menangkap nilai secara tidak proporsional dan bahwa tokennya pada akhirnya akan berkembang menjadi penyimpan nilai global.

Namun, pasar telah menyelesaikan integrasi fungsi moneter ini di sekitar aset arus utama seperti BTC, ETH, SOL, dan stablecoin, dan ruang imajinasi “moneter” dari Layer1 baru telah benar-benar dilucuti.

Catatan Oharian: Statistik penilaian terdilusi penuh (ATH FDV) tertinggi sepanjang masa untuk token Layer1 di TGE setiap tahun.

Dengan hilangnya parit “moneter”, konsensus sosial yang pernah memberi rantai publik baru valuasi multi-miliar dolar runtuh. Sejak 2020, altcoin Layer1 telah menunjukkan tren penurunan struktural yang jelas, sangat menunjukkan bahwa premi mata uang terus memudar.

Selain itu, “bawah” penilaian yang masih ada sebagian besar bersifat buatan: dalam beberapa tahun terakhir, banyak Layer1 telah diluncurkan melalui ICO harga tetap atau daftar langsung di CEX, dengan tim secara artifisial menetapkan harga awal. Jika aset ini dipaksa untuk menerima penemuan harga riil saat peluncuran, kami percaya bahwa valuasi mereka kemungkinan besar tidak akan mendekati rata-rata historis siklus sebelumnya.

Tren keruntuhan valuasi ini masih semakin diperkuat oleh keunggulan inersia dari rantai publik yang ada. Ekosistem yang matang sudah memiliki sejumlah besar “aplikasi lengket” yang mengunci pengguna dengan kuat, membentuk penghalang masuk yang sangat tinggi untuk altcoin Layer1 baru.

Dari sudut pandang data, sejak 2022, sekitar 70–80% volume perdagangan DEX dan TVL selalu terkonsentrasi pada tiga rantai. Di antara mereka, Ethereum selalu menempati suatu tempat, dan dua posisi lainnya berputar dalam siklus yang berbeda. Mematahkan oligopoli ini hampir merupakan pertempuran hambatan bagi pendatang baru, dan pengalaman sejarah menunjukkan bahwa sebagian besar proyek akhirnya tidak mendapatkan kursi jangka panjang.

Catatan Oharian: Perbandingan pendapatan aplikasi / pendapatan lapisan rantai ETH, SOL dan BNB.

Kami percaya bahwa revaluasi token aplikasi telah dimulai, dan kekuatan pendorong intinya berasal dari perbedaan yang signifikan dalam kemampuan penangkapan nilai antara token Layer1 dan aplikasi yang mendasarinya. Seperti yang ditunjukkan pada bagan di atas, telah terjadi pemisahan yang signifikan antara pendapatan lapisan aplikasi dan pendapatan infrastruktur selama dua tahun terakhir: pendapatan aplikasi di ekosistem ETH dan SOL telah meningkat hingga 200–300 kali lipat.

Meskipun demikian, kapitalisasi pasar aplikasi masih hanya sebagian kecil dari kapitalisasi pasar L1 tempat ia berada. Seiring dengan matangnya pasar, kami memperkirakan ketidakcocokan ini akan diperbaiki dengan rotasi modal dari aset infrastruktur yang dinilai terlalu tinggi ke aplikasi dengan pendapatan riil.

Kesimpulan 2: Pemilihan paruh waktu akan menciptakan lingkungan yang sangat fluktuatif

Fokus kebijakan pemerintahan Trump saat ini jelas untuk mengamankan kemenangan dalam pemilihan paruh waktu 2026, dengan desain kebijakan secara keseluruhan bias untuk mendukung momentum ekonomi jangka pendek. Undang-Undang Satu Besar Indah (OBBBA) meningkatkan kemungkinan lingkungan deflasi inflasi dengan sedikit meningkatkan permintaan melalui pembiayaan defisit. Untuk aset digital, ekspansi fiskal ini positif untuk aset keras seperti Bitcoin, menjadikannya “lindung nilai kelangkaan” utama lagi.

Pada saat yang sama, ekspansi fiskal ini kemungkinan akan menghadapi kendala sisi penawaran di beberapa bidang, seperti kapasitas jaringan dan kapasitas manufaktur. Kemacetan ini akan menciptakan tekanan inflasi pada tingkat biaya input dan upah industri terkait, bahkan jika masih ditekan oleh kekuatan deflasi struktural seperti normalisasi tarif dan peningkatan produktivitas AI pada tingkat keseluruhan.

Lingkungan makro yang dihasilkan ditandai dengan pertumbuhan nominal yang tinggi, tetapi volatilitas meningkat secara bersamaan, dan pasar akan secara berkala menetapkan kembali risiko inflasi. Ketegangan ini secara struktural akan mendorong volatilitas lebih tinggi. Pasar mungkin berosilasi antara kekhawatiran “optimisme reflasi” dan “kebangkitan inflasi”, terutama karena data ekonomi secara bertahap mengungkapkan kendala kapasitas daripada kurangnya permintaan.

Menambah latar belakang makro ini adalah pola historis siklus pemilihan paruh waktu yang secara historis meningkatkan premi risiko politik – investor sering menuntut kompensasi risiko yang lebih tinggi sebagai respons terhadap ketidakpastian kebijakan sebelum pemilu. Yang mendasari pola ini adalah motivasi politik yang jelas untuk mentolerir dan bahkan memperlebar defisit fiskal selama siklus pemilihan paruh waktu. Pada saat yang sama, jika kepemimpinan Fed cenderung dovish, itu juga akan memberikan lingkungan likuiditas yang lebih akomodatif untuk aset berisiko.

Meskipun kombinasi ini menyiratkan volatilitas yang lebih tinggi dalam jangka pendek, dalam jangka panjang, dampak OBBBA yang dikombinasikan dengan kemajuan berkelanjutan dari undang-undang khusus kripto masih membuat kita percaya bahwa 2026 adalah tahun yang konstruktif untuk aset digital, hanya jalurnya yang akan lebih bergelombang.

Kesimpulan 3: Peningkatan selektif membentuk ekonomi token berdiferensiasi berbentuk K

Pasar kripto mengucapkan selamat tinggal pada tahap alokasi modal yang tidak diferensiasi dan memasuki periode diferensiasi struktural yang brutal - ekonomi berbentuk K yang didominasi oleh selektivitas. Era pasang surut dan perahu naik telah berakhir. Pasar telah bergeser dari mengejar narasi spekulatif secara membabi buta ke fokus yang lebih besar pada penyelarasan kepentingan nyata di tingkat protokol dengan pemegang token.

Inti dari pergeseran ini adalah penolakan total pasar terhadap model “Equity-Token Split”. Struktur ini awalnya dirancang sebagai tanggapan terhadap tekanan peraturan era Gensler, tetapi ambiguitas penegakannya selalu menjadi jebakan besar. Dalam model ini: orang dalam (tim vs. VC) memiliki nilai nyata (IP, pendapatan, ekuitas); Investor ritel hanya mendapatkan “token tata kelola” tanpa hak yang dapat diberlakukan.

Ketidakcocokan ini menciptakan sistem dua tingkat – orang dalam memiliki fundamental dan sentimen pemegang token sendiri. Karena sulit bagi pasar untuk membedakan situasi nyata dari perjanjian yang berbeda, akhirnya memilih untuk mendiskon seluruh sektor tanpa pandang bulu. Oleh karena itu, siklus turun saat ini pada dasarnya adalah penetapan ulang kepercayaan. Pemenang di masa depan akan bergantung pada kemampuan mereka untuk menunjukkan jalur yang jelas, dapat ditindaklanjuti, dan tahan lama menuju penangkapan nilai.

Di bawah paradigma baru ini, ujung atas “K” akan terdiri dari tim yang mengganti “percayalah” dengan “dapat diverifikasi”. Kredibilitas di sini tidak lagi berasal dari reputasi atau modal sosial para pendiri, tetapi dari kesediaan mereka untuk secara aktif memaksakan kendala struktural pada diri mereka sendiri. Tim-tim ini menunjukkan kemampuan mereka untuk menyelesaikan penyelarasan nilai dengan: membuat mesin nilai dapat diaudit; Membuat aliran pendapatan dapat diberlakukan; Secara aktif melucuti kemampuannya untuk mentransfer nilai off-chain. Transparansi ini akan menjadi dasar untuk membeli token – dalam siklus turun, modal lengket bersedia mendukung penilaian mereka karena mereka mempercayai mekanisme, bukan hanya orang.

Dasbor Transparansi Token Blockworks adalah alat hebat yang mengkategorikan protokol berdasarkan tingkat pengungkapan yang diperlukan oleh kerangka kerja.

Sebaliknya, aset di sisi negatif dari “K-shape” menghadapi krisis likuiditas yang disebabkan oleh runtuhnya kredibilitas tim. Pasar sekarang melihat ambiguitas sebagai pengakuan atas kepentingan yang tidak konsisten. Jika tim menolak untuk mengklarifikasi hubungan antara pendapatan protokol dan token, investor cenderung berasumsi bahwa hubungan tersebut tidak ada sama sekali. Dengan tidak adanya sinyal berbiaya tinggi dari “penangkapan nilai yang dapat dieksekusi”, token tersebut tidak dapat dinilai secara fundamental, dan ketika narasi surut, tidak ada pembeli alami untuk mendukungnya. Tim yang mengharuskan investor untuk mengandalkan “niat baik” atau secara selektif mengaburkan janji masa depan secara sistematis dan ditakdirkan untuk terus kehilangan darah dalam perlombaan dengan protokol premium.

Putusan pendahuluan lainnya

Pasar barang koleksi akan berkembang lebih jauh – dan menjadi memorabilia olahraga, terutama yang terkait dengan momen bersejarah utama dan memiliki nilai besar. Misalnya: Bola home run 50/50 Shohei Ohtani mencapai level tertinggi sepanjang masa di rumah lelang.

Pasar prediksi diharapkan menjadi Meta baru. Mengikuti TGE Hyperliquid sebagai efek teladan di seluruh trek, TGE Polymarket dengan Kalshi diharapkan dapat memicu narasi pasar prediksi.

Keraguan tentang struktur ganda “equity-token” akan terus meningkat. Semakin banyak investor akan menuntut penjelasan yang jelas dan dapat diaudit tentang alokasi nilai, mengklarifikasi bagaimana nilai ekonomi dibagi antara struktur saham dan pemegang token; Jika tidak, itu harus menjadi struktur token murni.

Potensi risiko DAT dihapus dari indeks MSCI (keputusan akhir: 15 Januari 2026) sedang diawasi oleh pasar. Setelah ketidakpastian ini dihilangkan, hal itu dapat memicu putaran baru rebound di awal tahun.

“Koin Kepemilikan” akan menjadi normal baru, secara struktural mengurangi risiko “karpet kronis” bagi para pendiri.

DApps yang mendukung privasi akan lebih populer di kalangan investor ritel dan institusional. Perjanjian yang menyeimbangkan pengalaman pengguna dengan kemampuan pemrograman, sekaligus mencapai tingkat kepatuhan yang tinggi, akan memenangkan jalur privasi.

Saham tokenisasi akan mengalami versi yang dipercepat dari siklus “boom-collapse”, karena adopsi awal mereka kemungkinan akan tetap terbatas.