Apa yang Menyebabkan Biaya Kredit SE Melonjak? Penelusuran Mendalam tentang Hambatan Keuangan Digital

Trade-off Risiko Kredit

Dorongan agresif Sea Limited ke dalam pinjaman digital datang dengan harga yang lebih tinggi dari yang diperkirakan investor. Cadangan kerugian kredit perusahaan meningkat 76,3% tahun-ke-tahun di Q3 2025—kecepatan yang jauh melebihi ekspansi pendapatan sebesar 38,3%. Divergensi ini menandakan tantangan kritis: saat pemberi pinjaman mengakuisisi banyak peminjam baru, kualitas buku pinjamannya menghadapi tekanan yang meningkat.

Angka-angkanya menceritakan kisahnya. Saldo pinjaman konsumen dan UKM hampir berlipat ganda tahun-ke-tahun, naik mendekati 70%. Pendapatan DFS tumbuh dengan kuat sebesar 60,8%, tetapi cerita ekspansi margin mulai retak. Biaya pendapatan di segmen ini melonjak 37,5% secara tahunan, didorong oleh upaya penagihan yang lebih intensif, biaya transaksi, dan investasi infrastruktur. Intinya? Momentum pertumbuhan tidak secara otomatis berujung pada laba bersih saat kerugian kredit meningkat secara dramatis seperti ini.

Kualitas Portofolio di Bawah Mikroskop

Manajemen menyatakan bahwa rasio Kredit Macet (NPL) (NPL90+) yang mengalami keterlambatan lebih dari 90 hari berada di angka nyaman 1,1%, menunjukkan kualitas portofolio tetap stabil. Tapi di sinilah kehati-hatian mulai muncul: peningkatan cadangan kerugian kredit menunjukkan perusahaan bersiap menghadapi penurunan meskipun metrik saat ini terlihat cukup baik. Perluasan portofolio yang cepat biasanya menyembunyikan tekanan kredit yang muncul kemudian—pola ini pernah menyebabkan masalah di sektor fintech sebelumnya.

Masalah utama adalah komposisi pelanggan. Mesin pertumbuhan DFS bergantung pada kecepatan akuisisi pelanggan, dengan porsi yang tidak proporsional dari peminjam baru yang kurang berpengalaman memasuki ekosistem. Sementara ini mendorong pertumbuhan pendapatan, secara tidak langsung meningkatkan risiko kredit, karena peminjam baru sering kali tidak memiliki riwayat pembayaran atau disiplin keuangan.

Tekanan Kompetitif Meningkat

SE tidak beroperasi dalam vakum. Grab Holdings memanfaatkan keunggulan super-app-nya di layanan ride-hailing, pembayaran, pinjaman, dan perbankan digital, memberikan pertumbuhan 39% tahun-ke-tahun dalam pendapatan Layanan Keuangan selama Q3 2025. GrabFin dan bank digital terkaitnya sedang mengikis pangsa pasar SE dengan strategi ekspansi yang serupa.

Sementara itu, PayPal menguasai skala global yang sulit ditiru. Dengan pendapatan kuartalan sebesar $8,4 miliar (naik sekitar 7% YoY), jejak yang mencakup lebih dari 200 pasar, dan teknologi manajemen risiko yang terbukti, PYPL tetap menjadi pesaing yang tangguh. Kepercayaan merek dan infrastruktur lintas batas memberinya keunggulan struktural dalam pembayaran digital dan pinjaman yang masih dibangun oleh SE.

Kinerja Saham & Pertanyaan Valuasi

Saham SE telah kehilangan 14,8% selama enam bulan terakhir, tertinggal dari kenaikan 20,9% sektor Komputer dan Teknologi secara umum dan sedikit di bawah penurunan 4,6% industri Internet-Perangkat Lunak. Dari sudut pandang valuasi, SE diperdagangkan dengan P/E forward sebesar 22,76x—diskon dari multiple sektor sebesar 27,87x, tetapi membawa Skor Nilai F, menunjukkan daya tarik terbatas berdasarkan metrik fundamental.

Gambaran laba bersihnya beragam. Estimasi Konsensus Zacks untuk laba 2025 dan 2026 masing-masing sebesar $3,54 dan $5,64 per saham, dengan kedua estimasi direvisi turun sebesar 1,4% dan 3,3% selama sebulan terakhir. Namun, angka-angka ini menunjukkan pertumbuhan eksplosif sebesar 110,71% dan 59,32% tahun-ke-tahun. Ketegangan antara harapan pertumbuhan dan meningkatnya hambatan kredit kemungkinan akan mendominasi narasi ke depan.

SE saat ini memegang Peringkat Zacks #5 (Strong Sell), mencerminkan kekhawatiran tentang momentum jangka pendek dan keberlanjutan margin.

Pertanyaan Keberlanjutan

Inilah inti permasalahannya: Bisakah SE mempertahankan tingkat pertumbuhan dua digit sambil menjaga kerugian kredit agar tidak menggerogoti profitabilitas? Lonjakan cadangan kerugian kredit menunjukkan manajemen mengambil posisi yang lebih konservatif, mengantisipasi potensi tekanan portofolio. Jika rasio NPL naik dari level 1,1% saat ini atau cadangan terus meningkat, cerita pertumbuhan keuangan digital beralih dari peluang menjadi faktor risiko.

Bagi investor, metrik utama yang harus dipantau adalah tren rasio cadangan terhadap pinjaman, tingkat keterlambatan cohort pelanggan baru, dan apakah inflasi biaya pendapatan akan stabil. Sampai SE mampu menunjukkan bahwa mereka dapat memperluas secara menguntungkan tanpa terus-menerus menaikkan cadangan kerugian kredit, diskon valuasi relatif terhadap pesaing mungkin masih wajar daripada menarik.