Mengupas Model S2F Bitcoin: Teori Kelangkaan Bertemu Realitas Pasar

Perjalanan Bitcoin dari $69.000 di akhir 2021 hingga level harga hari ini telah meninggalkan para investor mencari kerangka prediksi. Di antara alat yang paling diperdebatkan adalah model Stock-to-Flow (S2F), yang berusaha meramalkan pergerakan harga BTC dengan menganalisis kelangkaan pasokan—tapi apakah perhitungannya benar-benar bekerja?

Logika Inti: Apa yang Membuat Model S2F Berfungsi?

Pada intinya, model Stock-to-Flow diambil dari analisis logam mulia untuk menjawab satu pertanyaan: Seberapa langkahkah Bitcoin, sebenarnya?

Kerangka ini didasarkan pada rumus sederhana:

• Stock = Total Bitcoin yang beredar (sekarang mendekati batas 21 juta)
• Flow = BTC baru yang masuk ke peredaran setiap tahun (sekarang sekitar 330.000 koin per tahun, setelah pemotongan setengah 2020)
• Rasio = Stock ÷ Flow

Semakin tinggi rasio ini, menurut teori, semakin mahal sebuah aset seharusnya menjadi. Emas diperdagangkan dengan rasio S2F yang besar (puluhan tahun output penambangan vs. produksi tahunan), dan secara historis, rasio Bitcoin meningkat setiap empat tahun saat peristiwa pemotongan setengah memangkas imbalan penambangan setengahnya.

Pendukung berargumen bahwa pasokan Bitcoin yang terbatas sebanyak 21 juta menciptakan deflasi bawaan—berbeda dengan mata uang fiat yang dapat dicetak tanpa batas oleh bank sentral. Setiap pemotongan setengah mendorong rasio S2F lebih tinggi, secara teori mengompresi pasokan sementara permintaan tetap konstan atau meningkat.

Prediksi Model S2F tentang Arah Bitcoin

Perkiraan dari pembuatnya, PlanB, telah memikat para investor:

• Pada pemotongan setengah berikutnya (2024-2025): $55.000+
• Pada akhir 2025: $1 juta per Bitcoin
• Pada 2030: Proyeksi berkisar dari $1-10 juta tergantung asumsi adopsi

Prediksi ini mengasumsikan bahwa kelangkaan Bitcoin akan semakin mendominasi penemuan harga, meniru bagaimana kelangkaan emas mendukung valuasinya lebih dari $2.000 per ons.

Tapi di sinilah kerumitan muncul: Bitcoin mencapai $69.000 pada November 2021, melebihi beberapa prediksi model S2F. Namun, gagal mempertahankan level tersebut, menunjukkan bahwa model menangkap sesuatu yang nyata tentang kelangkaan tetapi melewatkan dinamika pasar yang penting.

Titik Buta Model S2F (Dan Kritikus yang Menunjukkannya)

Vitalik Buterin, salah satu pendiri Ethereum, menolak model S2F sebagai “benar-benar tidak terlihat bagus sekarang” dan menyebutnya “berbahaya” karena terlalu menjual prediksi harga deterministik dalam pasar yang didorong oleh sentimen, adopsi, dan narasi bersaing.

Adam Back (CEO Blockstream) memberikan pandangan yang berhati-hati: model ini cocok dengan data historis secara wajar dan efek pemotongan setengah terhadap logika kelangkaan masuk akal, tetapi korelasi masa lalu bukan jaminan masa depan.

Alex Krüger, seorang ekonom kripto yang dihormati, bahkan menyebut pendekatan S2F “tidak masuk akal” karena mereduksi nilai Bitcoin ke satu metrik tunggal.

Kritik kolektif mereka berfokus pada apa yang diabaikan oleh model:

1. Evolusi teknologi penting – Solusi Layer-2 seperti Lightning Network, peningkatan skalabilitas, dan penggunaan baru mengubah utilitas independen dari kelangkaan
2. Perubahan regulasi secara besar-besaran mempengaruhi permintaan – Larangan pemerintah tunggal bisa menghancurkan adopsi lebih cepat daripada batasan pasokan dapat mendukung harga
3. Kondisi makro lebih penting daripada rumus – Saat resesi atau krisis mata uang, Bitcoin bisa berfungsi sebagai lindung nilai (meningkatkan permintaan) atau menghadapi penjualan paksa (menghancurkan harga)
4. Persaingan nyata – Altcoin dengan fitur inovatif dapat merebut perhatian dan aliran modal yang seharusnya mendukung Bitcoin
5. Kesulitan penambangan menyesuaikan – Jaringan menyesuaikan tingkat kesulitan penambangan setiap dua minggu; perubahan biaya listrik, efisiensi perangkat keras, dan profitabilitas penambang mempengaruhi tingkat aliran aktual secara tidak terduga

Bagaimana Investor Menggunakan (Dan Menyalahgunakan) Model S2F

Untuk Pemegang Jangka Panjang: Model S2F berfungsi sebagai panduan filosofis kasar—menguatkan pandangan bahwa desain Bitcoin mengutamakan kelangkaan, membedakannya dari fiat. Investor yang nyaman dengan horizon 5-10 tahun menghargai bagaimana siklus pemotongan setengah berkorelasi dengan kenaikan pasar makro.

Untuk Pedagang: Model ini sebagian besar tidak berguna. Tidak dapat memprediksi apakah Bitcoin akan rally atau crash bulan depan. Volatilitas jangka pendek mengaburkan sinyal kelangkaan.

Pendekatan Praktis:

• Perlakukan S2F sebagai satu input di antara banyak, bukan sebagai satu-satunya dasar investasi
• Cross-check dengan analisis teknikal (level support/resistance, indikator momentum) dan metrik fundamental (adopsi, hash rate, inflow bursa)
• Pantau indikator sentimen dan berita regulasi—sering kali ini menggerakkan pasar lebih cepat daripada jadwal pasokan
• Pasang stop-loss dan aturan pengelolaan posisi daripada menganggap model ini menghilangkan risiko downside
• Rebalancing setiap kuartal saat kondisi pasar berubah; kripto tetap sangat dinamis

Apa yang Ditunjukkan Catatan Sejarah Sebenarnya

Harga Bitcoin secara longgar berkorelasi dengan prediksi S2F sekitar peristiwa pemotongan setengah. Pemotongan setengah 2016 dan 2020 mendahului kenaikan besar, yang diperkirakan model. Tapi:

• Model ini melebih-lebihkan puncak siklus 2021-2022
• Mengabaikan tekanan bearish dari peristiwa makro (kenaikan suku bunga Fed, contagion kripto)
• Beberapa target $100.000+ yang diprediksi akhir 2021 gagal terwujud atau dipertahankan

Polanya menunjukkan bahwa kelangkaan hanya salah satu faktor dalam harga Bitcoin, bukan penggerak utama.

Faktor Kunci di Luar S2F yang Membentuk Nilai Bitcoin

Metrik Adopsi: Masuknya institusi, integrasi dengan payment processor, adopsi mata uang di pasar berkembang
Peta Jalan Teknologi: Peningkatan protokol yang meningkatkan privasi, skalabilitas, atau kemampuan kontrak pintar
Ekonomi Penambangan: Biaya listrik, usang perangkat keras, konsentrasi hash rate
Lingkungan Makro: Ekspektasi inflasi, kebijakan bank sentral, ketidakstabilan geopolitik
Sentimen Pasar: Narasi media, momentum media sosial, indeks ketakutan/kelaparan

Kesimpulan: Apakah S2F Layak Diikuti?

Model Stock-to-Flow menangkap wawasan nyata—kelangkaan Bitcoin memang merupakan keunggulan struktural dibandingkan uang yang dicetak. Tapi menganggapnya sebagai ramalan mutlak menimbulkan kepercayaan diri berlebihan.

Untuk investor: Gabungkan S2F sebagai kerangka mengapa mekanisme pasokan Bitcoin penting, tetapi bangun analisis yang diversifikasi dengan analisis teknikal, fundamental, dan manajemen risiko. Model ini paling cocok digunakan dalam kerangka waktu makro (tahun, bukan bulan) dan untuk mereka yang sejalan secara filosofis dengan tesis jangka panjang Bitcoin daripada perdagangan taktis.

Intinya: Kelangkaan mendukung nilai, tetapi tidak menjamin. Harga masa depan Bitcoin akan mencerminkan interaksi pertumbuhan adopsi, kemajuan teknologi, kejelasan regulasi, dan kondisi makro global—dengan S2F menyediakan konteks yang berguna, bukan bola kristal.