Di Luar Hype: Mengupas Model Stock-to-Flow Bitcoin dan Kekuatan Prediktif Nyatanya

Persamaan Kelangkaan yang Membagi Komunitas Crypto

Sejak kemunculan Bitcoin pada tahun 2009 sebagai aset digital terdesentralisasi pertama, para investor secara obsesif mencari kerangka penilaian yang andal. Masuklah model Stock-to-Flow (S2F)—sebuah metodologi yang diambil dari analisis logam mulia yang berusaha mengkuantifikasi nilai Bitcoin melalui metrik kelangkaannya. Konsep ini tampak sederhana secara menipu: bagi total pasokan Bitcoin yang beredar dengan tingkat penerbitan baru tahunan, dan Anda mendapatkan rasio yang diduga memprediksi pergerakan harga. Namun pendekatan yang elegan dan sederhana ini telah memicu perdebatan sengit di antara tokoh industri, mulai dari pendiri Ethereum Vitalik Buterin yang menolaknya sebagai “berbahaya” hingga trader berpengalaman seperti Alex Krüger yang menyebut logika ini “tidak masuk akal.”

Memahami Mekanisme: Bagaimana Stock-to-Flow Benar-benar Berfungsi

Pada intinya, model stock to flow bergantung pada dua konsep dasar. “Stock” mewakili total pasokan Bitcoin yang saat ini beredar, sementara “flow” mengukur tingkat di mana koin baru masuk ke pasar setiap tahun. Dengan memeriksa rasio ini, para pendukung berargumen bahwa batas tetap Bitcoin sebanyak 21 juta koin menciptakan aset yang semakin langka seiring jaringan berkembang.

Peristiwa halving Bitcoin—yang terjadi sekitar setiap empat tahun—memotong imbalan penambangan menjadi setengahnya, secara langsung mengurangi komponen flow. Mekanisme ini secara teoretis memperbesar rasio stock-to-flow dari waktu ke waktu. Ketika PlanB, arsitek utama model ini, meramalkan Bitcoin bisa mencapai $55.000 sekitar halving 2024 dan berpotensi melonjak ke $1 juta menjelang akhir 2025, prediksi ini didasarkan pada logika yang didorong oleh kelangkaan ini.

Daya tarik model ini terletak pada korelasinya secara historis dengan siklus harga Bitcoin. Selama periode halving sebelumnya, harga Bitcoin memang menunjukkan momentum kenaikan yang kuat, memberikan kredibilitas pada kerangka ini. Namun, keselarasan historis tidak menjamin kinerja di masa depan—sebuah perbedaan penting yang sering diabaikan dalam diskusi pasar santai.

Kelemahan Struktural yang Tidak Diinginkan

Keterbatasan nyata dari pendekatan stock to flow menjadi jelas saat meninjau titik buta-nya. Model ini memperlakukan Bitcoin seolah-olah kelangkaan adalah satu-satunya pendorong nilainya, seperti halnya emas atau perak. Asumsi ini runtuh saat diperiksa.

Dinamika Pasar Eksternal: Harga Bitcoin merespons pengumuman regulasi, perubahan makroekonomi, peningkatan teknologi seperti Lightning Network, dan pola adopsi institusional—faktor-faktor yang sama sekali tidak ada dalam kerangka S2F. Ketika pemerintah memberi sinyal penindasan terhadap penambangan atau kripto menghadapi angin topan pasar yang lebih luas, tidak ada jumlah kelangkaan pasokan yang mampu mencegah penurunan harga.

Sederhanakan Permintaan: Model ini mengasumsikan bahwa pengurangan pasokan secara otomatis mendorong permintaan naik. Padahal permintaan sendiri sangat fluktuatif. Utilitas Bitcoin terus berkembang—dari narasi penyimpan nilai murni hingga lapisan yang dapat diprogram dan infrastruktur pembayaran. Model S2F tidak memperhitungkan bagaimana ekspansi utilitas ini mungkin mengubah tesis investasi Bitcoin secara independen dari metrik kelangkaan.

Kegagalan Prediksi Jangka Pendek: Kritikus seperti Cory Klippsten dari Swan Bitcoin menunjukkan bahwa ketidakakuratan model dalam jangka pendek membuatnya tidak berharga bagi trader. Sementara investor jangka panjang mungkin merasa nyaman dengan narasi berfokus pada kelangkaan ini, trader aktif membutuhkan alat dengan ketepatan taktis. Model S2F tidak menawarkan keunggulan semacam itu untuk posisi intra-siklus.

Perspektif Ahli: Sebuah Rumah yang Terbagi

Sikap komunitas cryptocurrency terhadap stock-to-flow mengungkapkan ketidaksepakatan mendasar tentang penilaian Bitcoin.

Adam Back, CEO Blockstream dan pendukung asli Bitcoin, melihat model ini sebagai kurva yang cukup masuk akal berdasarkan data historis—sebuah referensi yang berguna daripada prediksi orakel. Ia mengakui bahwa kelangkaan yang diinduksi halving secara logis mendukung apresiasi harga secara terpisah.

Sebaliknya, Nico Cordeiro dari Strix Leviathan sepenuhnya menantang asumsi dasar model ini, berargumen bahwa kelangkaan saja tidak dapat menjelaskan harga Bitcoin tanpa memperhitungkan trajektori adopsi dan konteks makroekonomi. Kelompok ini melihat model ini sebagai reduktif secara berbahaya.

Kritik publik Vitalik Buterin memiliki bobot tersendiri—penolakan dia terhadap kerangka ini sebagai “benar-benar tidak terlihat bagus sekarang” menandakan bahwa bahkan di kalangan intelektual crypto, konsensus tentang pendekatan S2F telah pecah.

Membangun Kerangka Investasi Seimbang di Sekitar S2F

Bagi investor yang mempertimbangkan masa depan Bitcoin, model stock to flow paling baik digunakan sebagai salah satu alat dalam arsenal analisis yang terdiversifikasi, bukan sebagai orakel tunggal. Berikut cara menyusun strategi yang lebih kokoh:

Gabungkan Berbagai Kerangka Waktu: Gunakan model S2F untuk perspektif makro jangka panjang tentang tren kelangkaan, tetapi lapiskan indikator teknikal dan analisis sentimen untuk posisi menengah. Sadari bahwa model ini menangkap dinamika pasokan jangka panjang tetapi sepenuhnya mengabaikan pendorong volatilitas jangka pendek.

Pantau Faktor Eksternal: Ikuti perkembangan regulasi, terobosan teknologi (terutama solusi skalabilitas), dan indikator makroekonomi. Bangun analisis skenario di mana jalur harga Bitcoin menyimpang dari prediksi S2F karena faktor eksternal ini menjadi lebih menonjol.

Uji Korelasi Historis Secara Pribadi: Daripada menerima keakuratan S2F masa lalu begitu saja, periksa prediksi yang meleset. Bitcoin gagal mempertahankan prediksi dalam siklus terakhir; memahami mengapa membangun skeptisisme yang diperlukan terhadap ekstrapolasi pola historis.

Sesuaikan Posisi Secara Proporsional: Jika memasukkan wawasan S2F ke dalam konstruksi portofolio, berikan bobot bersamaan dengan metrik fundamental konvensional. Kapitalisasi pasar Bitcoin, volume transaksi on-chain, dan pertumbuhan kustodi institusional memberikan perspektif penilaian yang saling melengkapi.

Wildcard Halving: Apa yang Sebenarnya Terjadi pada Harga Ketika Imbalan Penambangan Dikurangi

Peristiwa halving Bitcoin memang secara matematis mengurangi pasokan baru. Pertanyaannya bukan apakah flow menurun—itu secara objektif terjadi. Pertanyaannya adalah apakah pasar menilai ekspansi kelangkaan secara seragam di seluruh siklus.

Secara historis, harga Bitcoin melonjak dalam 12-18 bulan setelah halving, mendukung narasi S2F. Namun besarnya pergerakan ini sangat bervariasi, dan waktu rally tidak selalu sesuai prediksi model. Faktor eksternal—baik psikologi pasar bullish, gelombang akumulasi institusional, maupun kejelasan regulasi—sepertinya lebih mempengaruhi efek halving daripada rasio stock-to-flow sendiri.

Pengamatan ini tidak sepenuhnya meniadakan model; ia hanya menunjukkan bahwa halving adalah kondisi yang diperlukan tetapi tidak cukup untuk apresiasi harga.

Perspektif Penutup: Utilitas Melampaui Kelangkaan

Relevansi masa depan model stock-to-flow bergantung pada apakah narasi nilai Bitcoin tetap murni didorong oleh kelangkaan atau berkembang menjadi model hibrida yang menggabungkan utilitas dan efek jaringan.

Jika Bitcoin terutama berfungsi sebagai penyimpan nilai digital seperti logam mulia, metrik kelangkaan akan tetap memiliki kekuatan analitis. Jika nilai Bitcoin semakin berasal dari peranannya sebagai uang yang dapat diprogram, infrastruktur penyelesaian, atau lapisan jaminan, model yang hanya menekankan mekanisme pasokan akan menjadi tidak relevan secara sistematis.

Untuk saat ini, investor yang cerdas harus menghormati kontribusi kerangka S2F dalam analisis kelangkaan sambil tetap skeptis terhadap ketepatan prediksinya. Pergerakan harga Bitcoin yang sebenarnya akan muncul dari interaksi kompleks antara kematangan teknologi, kerangka regulasi, kondisi makroekonomi, dan ya—kelangkaan. Tetapi kelangkaan saja tidak menceritakan kisah lengkap di pasar yang begitu dinamis dan multifaset seperti cryptocurrency.