Buku Panduan Strategi Tampak Berbeda di Tahun 2026

Sumber: Blockworks Judul Asli: The Strategy playbook looks different in 2026 Tautan Asli: Strategi telah kembali sebagai tawaran treasury yang terlihat untuk BTC, tetapi dengan latar belakang pembiayaan yang sangat berbeda dibandingkan 2024-2025.

Pada akhir Desember, Strategi mengumpulkan dana tetapi hampir tidak menggunakannya untuk BTC. Pada 29-31 Desember, mereka menjual 1.255.911 saham MSTR dengan hasil bersih $195,9 juta, namun hanya membeli 3 BTC. Pada awal Januari, penempatan kembali dimulai: 1-4 Januari menjual lagi 735.000 saham dengan hasil bersih $116,3 juta, dan membeli 1.283 BTC dengan $116 juta (rata-rata $90.391/BTC), sehingga kepemilikan menjadi 673.783 BTC.

Sinyal yang lebih besar terletak pada latar belakang pembiayaan. Pada 2024 hingga awal 2025, Strategi membiayai dirinya sendiri dengan murah melalui utang konversi (kupon kas 0,625% hingga 2,25%, kemudian beberapa konversi 0%). Strategi ini paling efektif ketika MSTR diperdagangkan dengan premi terhadap Bitcoin NAV (mNAV > 1) karena opsi ekuitas.

Namun, pada pertengahan hingga akhir 2025, premi tersebut menyusut dan berbalik menjadi diskon (mNAV < 1), membuat pembiayaan terkait ekuitas lebih sulit ditempatkan dan penerbitan umum secara mekanis menyebabkan dilusi terhadap BTC per saham. Akibatnya, pembiayaan beralih ke preferen dengan biaya kas tinggi, sering diterbitkan di bawah nilai nominal, menghasilkan biaya kas efektif sekitar 10% hingga 12,5% dari hasil. Tingkat dividen STRC telah dinaikkan dari 9% (Agustus 2025) menjadi 11,0% (Januari 2026) untuk menjaga saluran tetap terbuka.

Menariknya, Strategi masih membiayai pembelian dengan menerbitkan saham biasa melalui ATM bahkan saat diskon mNAV, menerima dilusi jangka pendek untuk terus mengakumulasi dan menjaga likuiditas. Ketika mNAV di bawah 1 dan biaya pembiayaan marginal dua digit, skala pembelian menjadi lebih dilusif dan lebih mahal. Hal ini menjadikan Strategi pembeli yang kurang andal dan kurang menentukan harga dibandingkan dengan rezim premi sebelumnya. Ini tetap penting sebagai indikator sentimen, tetapi kecuali premi kembali terbuka, aliran dana lebih cenderung menjadi klip episodik daripada mesin yang berkelanjutan untuk tape.

Melihat secara umum, tawaran marginal tahun 2025 pada dasarnya adalah perlombaan dua kuda: ETF spot dan Strategi. Pada grafik akumulasi, pembelian kumulatif Strategi mengikuti rentang yang sama dengan ETF selama sebagian besar tahun, yang berarti Strategi memiliki dampak aliran yang sebanding dengan kompleks ETF pada titik tertentu.

Pengaturan untuk 2026 tampak secara material lebih lemah. Dengan mNAV yang menyusut dan pembiayaan beralih ke biaya preferen dua digit plus penerbitan saham ATM yang dilusif, tawaran Strategi menjadi lebih sulit untuk diskalakan tanpa memperburuk dilusi BTC per saham. Strategi masih merupakan indikator sentimen, tetapi tekanan pembelian seharusnya lebih lembut dan episodik, meninggalkan aliran ETF dan selera risiko kripto yang lebih luas sebagai kekuatan penentu harga yang lebih andal.