Ada fenomena menarik akhir-akhir ini. Pada bulan Desember tahun lalu, ETP Bitcoin fisik AS mengalami hampir 1 miliar dolar AS keluar bersih, tampaknya cukup menakutkan di permukaan, tetapi jika ditelusuri lebih dalam penyebabnya, itu terutama karena penjualan pajak akhir tahun (yang disebut tax-loss harvesting), singkatnya adalah investor melakukan pembersihan buku di akhir tahun, ini tidak berarti permintaan pasar bermasalah. Bagaimana memverifikasi pernyataan ini? Hari perdagangan pertama setelah pergantian tahun langsung menunjukkan hasilnya—masuk bersih sekitar 500 juta dolar AS langsung berbalik, ini sangat menunjukkan masalahnya.

Lihat juga data on-chain, para pemegang besar (OG whale) tidak menunjukkan tanda-tanda penjualan yang mencolok. Ini dari sudut pandang lain mengonfirmasi bahwa penjualan lebih banyak bersifat operasional pajak yang pasif, bukan pelarian dari pemain utama.

Yang lebih penting adalah fundamental yang diam-diam berubah. Tokenisasi aset tingkat institusi mulai menunjukkan kemajuan nyata. DTCC mendapatkan surat dari SEC yang menyatakan tidak akan mengambil tindakan, secara resmi memulai layanan tokenisasi—apa artinya ini? Artinya sistem penyelesaian dan kliring tingkat Wall Street mulai merangkul aset di chain. Bersamaan dengan itu, JP Morgan Asset Management meluncurkan dana pasar uang tokenisasi di Ethereum, ini adalah langkah penting dari lembaga keuangan tradisional di blockchain publik.

Dari sisi regulasi juga semakin cepat. Senat AS berencana membahas RUU struktur pasar kripto pada 15 Januari, dengan ritme ini, kemungkinan besar pada 2026 akan benar-benar disahkan secara legislatif. Dari penjualan teknis akhir tahun, ke tokenisasi aset tingkat institusi, hingga penyempurnaan kerangka regulasi, seluruh rangkaian narasi sedang terbentuk.