Uniswap pendapatan tahunan 23 juta tetapi rugi 1 miliar dolar: Mitra Dragonfly mengungkapkan krisis keuangan protokol DeFi

Switch biaya Uniswap telah diaktifkan selama beberapa waktu, tetapi kondisi keuangannya belum seoptimis yang diharapkan pasar. Berdasarkan analisis terbaru dari mitra Dragonfly, Omar Kanji, protokol DeFi terkemuka ini menghadapi kenyataan yang memalukan: meskipun menghasilkan pendapatan sebesar 23 juta dolar dari biaya setiap tahun, mereka juga harus mengeluarkan lebih banyak insentif token, dan diperkirakan akan mengalami kerugian sekitar 100 juta dolar tahun ini.

Perbedaan besar antara valuasi dan pendapatan

Gambaran nyata di balik data

Valuasi fully diluted (FDV) Uniswap saat ini sebesar 5,4 miliar dolar, sementara pendapatan dari biaya tahunan hanya 23 juta dolar. Ini berarti valuasinya 240 kali lipat dari pendapatan biaya tahunan. Dengan cara yang lebih sederhana: untuk mendukung valuasi ini dengan pendapatan biaya, diperlukan waktu 240 tahun.

Perbandingan ini sangat tinggi jika dibandingkan dengan perusahaan yang menguntungkan lainnya. Rasio P/E perusahaan internet tradisional biasanya antara 15-30 kali, sementara “kelipatan pendapatan” Uniswap sudah mencapai 240 kali.

Tekanan besar di sisi pengeluaran

Yang lebih menarik perhatian adalah struktur pengeluarannya. Uniswap berencana melakukan alokasi token UNI sebanyak 20 juta pada tahun 2026. Berdasarkan harga saat ini, pengeluaran ini sekitar 123 juta dolar.

Struktur ini menunjukkan bahwa pendapatan dari biaya Uniswap hanya mampu menutupi kurang dari 20% dari pengeluarannya. Sisanya 80% harus didukung oleh sumber dana lain, atau dengan kata lain, protokol sedang “menggali masa depan” nilainya.

Apa maknanya ini

Tantangan model bisnis protokol DeFi

Kesulitan yang dihadapi Uniswap adalah masalah umum dari banyak protokol DeFi. Protokol-protokol ini mengeluarkan token sebagai insentif untuk menarik likuiditas dan pengguna, tetapi seiring pasar matang, harga token bisa turun, sementara pengeluaran insentif harus tetap berlanjut.

Ketika pendapatan biaya tidak mampu menutupi pengeluaran token, protokol sebenarnya sedang “membakar uang”. Model ini sangat rentan dalam pasar bearish—jika harga UNI terus turun, jumlah token yang dikeluarkan akan bernilai dalam dolar yang lebih kecil, tetapi pendapatan biaya juga bisa menurun secara bersamaan.

Masalah keabsahan valuasi

Kelipatan valuasi 240 kali yang diajukan Omar Kanji juga patut dipikirkan. Kelipatan ini menunjukkan bahwa pasar memiliki ekspektasi sangat tinggi terhadap pertumbuhan masa depan Uniswap. Tetapi jika pendapatan biaya tumbuh lambat, ekspektasi ini mungkin sulit terwujud.

Sebagai perbandingan, jika pendapatan biaya tahunan Uniswap harus mencapai 200 juta dolar agar valuasi 5,4 miliar dolar bisa masuk akal, maka pendapatan biaya harus meningkat hampir 9 kali lipat. Ini membutuhkan volume transaksi yang besar atau kenaikan tarif biaya, tetapi keduanya menghadapi tantangan: volume transaksi dipengaruhi oleh aktivitas pasar secara keseluruhan, dan kenaikan tarif biaya bisa merusak daya saing.

Bagaimana protokol dapat memperbaiki situasi ini

Pilihan jalur

Uniswap memiliki beberapa arah perbaikan yang mungkin:

1. Meningkatkan pendapatan biaya: melalui peningkatan volume transaksi atau penyesuaian struktur tarif
2. Mengurangi pengeluaran token: mengurangi skala insentif atau mengubah cara pemberian insentif
3. Menambah sumber pendapatan lain: seperti biaya tata kelola, bunga pinjaman, dll.
4. Meningkatkan nilai token UNI: melalui pembakaran, buyback, dan metode lain untuk meningkatkan kelangkaan token

Saat ini, protokol sudah mengaktifkan switch biaya, menunjukkan bahwa manajemen menyadari masalah ini. Tetapi apakah pendapatan biaya tahunan sebesar 23 juta dolar dapat terus meningkat masih harus diamati dari performa pasar.

Kesimpulan

Tantangan keuangan Uniswap bukanlah kejadian yang terisolasi, melainkan mencerminkan masalah umum dari model bisnis protokol DeFi. Pendapatan tahunan 23 juta dolar tetapi rugi 1 miliar dolar menunjukkan adanya kesenjangan besar antara pendapatan biaya dan pengeluaran token.

Ini memberi pelajaran kepada investor: jangan hanya melihat kapitalisasi pasar dan volume transaksi protokol, tetapi juga harus memperhatikan model ekonomi nyata dan arus kasnya. Bahkan sebagai pemimpin DeFi, Uniswap menghadapi tekanan seperti ini, yang menunjukkan bahwa seluruh industri perlu memikirkan model bisnis yang lebih berkelanjutan. Beberapa kuartal ke depan, data pertumbuhan biaya Uniswap akan menjadi indikator kunci yang menentukan apakah valuasinya benar-benar masuk akal.