Transformasi besar sistem keuangan perdagangan penetapan harga malam—mengapa Nasdaq 5×23 jam adalah pertempuran pendahuluan tokenisasi

Tidak tidur sambil trading saham AS benar-benar telah tiba.

Belakangan ini, Nasdaq secara resmi mengajukan permohonan kepada Securities and Exchange Commission (SEC) AS, mengusulkan perpanjangan jam perdagangan dari saat ini 5 hari seminggu, 16 jam per hari, menjadi 5 hari seminggu, 23 jam per hari. Jika disetujui, perdagangan saham AS akan berlangsung dari pukul 21:00 hari Minggu hingga pukul 20:00 hari Jumat, dengan hanya tersisa 1 jam jendela pemeliharaan di antaranya. Penjelasan resmi mengatakan ini untuk memenuhi kebutuhan investor Asia dan Eropa, tetapi jika diamati secara mendalam logika di baliknya, Anda akan menemukan bahwa Nasdaq sedang melakukan uji tekanan ekstrem, sebagai latihan untuk sebuah sistem keuangan yang “tak pernah tutup”.

Ini bukan sekadar “buka lebih lama beberapa jam”, melainkan tantangan sistematis terhadap seluruh infrastruktur keuangan tradisional.

Apa yang Dikatakan oleh “1 jam terakhir” yang tersisa

Secara permukaan, dari 5×16 menjadi 5×23 hanyalah perubahan angka, tetapi bagi ekosistem TradFi secara keseluruhan, ini hampir mendorong infrastruktur keuangan yang ada ke batas fisik.

Perdagangan saham AS bukanlah sistem yang independen. Di balik Nasdaq, broker, lembaga kliring, regulator, bahkan perusahaan tercatat semuanya harus bekerja sama tanpa hambatan. Untuk mendukung sistem perdagangan 23 jam, semua pihak yang terlibat perlu melakukan transformasi mendalam:

• Broker dan pialang harus memperpanjang layanan pelanggan dan sistem pengendalian risiko mereka menjadi 24/7, biaya operasional langsung meningkat
• Lembaga kliring (DTCC) perlu memperbarui sistem penyelesaian dan kliring secara bersamaan, memperpanjang waktu layanan hingga pukul 4 pagi untuk memenuhi aturan “penyelesaian hari berikutnya dalam perdagangan malam”
• Perusahaan tercatat harus menyesuaikan waktu pengumuman laporan keuangan, dan departemen hubungan investor harus beradaptasi dengan “informasi penting yang dipatok di luar jam tradisional dan dihargai pasar secara langsung”

Pertanyaan paling menarik adalah: Mengapa, jika memutuskan untuk mereformasi, tidak langsung mencapai 7×24, malah menyisakan satu jam yang memalukan ini?

Jawabannya ada dalam pengungkapan publik Nasdaq. Jam satu ini terutama digunakan untuk pemeliharaan sistem, pengujian, dan penyelesaian transaksi. Ini mengungkap kelemahan fatal dari arsitektur keuangan tradisional—di bawah sistem kliring terpusat yang ada, harus ada waktu downtime untuk pemrosesan data batch dan penyelesaian margin. Seperti cabang bank yang harus menutup setiap hari untuk rekonsiliasi, satu jam ini adalah “jendela toleransi kesalahan” di dunia nyata.

Namun, ini juga mengungkap masalah yang lebih dalam: logika penyelesaian keuangan tradisional secara esensial adalah mode batch processing, bukan streaming processing. Satu jam ini adalah batas maksimal yang bisa didorong oleh TradFi dalam arsitektur saat ini.

Sebaliknya, aset kripto berbasis blockchain yang mengandalkan buku besar terdistribusi dan penyelesaian otomatis melalui smart contract secara alami memiliki gen transaksi 7×24×365. Tidak ada penutupan pasar, tidak perlu berhenti trading, dan tidak perlu memadatkan proses penting ke dalam jendela waktu tertentu di akhir hari. Ini menjelaskan mengapa Nasdaq harus berjuang keras melakukan “hal yang tidak populer” ini—karena seiring pasar kripto dan keuangan tradisional semakin kabur batasnya, kebutuhan likuiditas baru dari bursa tradisional semakin banyak berasal dari dana global lintas zona waktu dan waktu.

Risiko yang Dibawa oleh Perpanjangan Jam Perdagangan Setelah Jam Kerja

Namun “5×23” tidak secara sederhana membawa “penemuan harga yang lebih baik”. Faktanya, ini memperkenalkan serangkaian tantangan baru dari segi struktur mikro.

Pertama, lihat data volume perdagangan. Statistik terbaru NYSE menunjukkan bahwa aktivitas di luar jam tradisional (pra-pasar dan pasca-pasar) telah meningkat secara eksponensial. Pada kuartal tertentu tahun 2025, volume transaksi di luar jam mencapai lebih dari 20 miliar saham, dengan nilai transaksi sebesar 62 miliar dolar AS, menyumbang 11,5% dari total perdagangan saham AS kuartal tersebut. Platform perdagangan malam seperti Blue Ocean, OTC Moon, dan lainnya juga terus meningkat. Data ini menunjukkan satu hal: investor global, terutama investor ritel Asia, benar-benar membutuhkan “perdagangan saham AS di zona waktu mereka sendiri”.

Yang Nasdaq coba lakukan bukanlah menciptakan kebutuhan ini, melainkan mengembalikan perdagangan malam yang sebelumnya tersebar di luar pasar, dengan transparansi rendah, ke dalam sistem bursa terpusat dan dapat diawasi. Tetapi ini membawa dilema:

Krisis fragmentasi likuiditas: Meskipun secara teori memperpanjang jam perdagangan bisa menarik lebih banyak dana lintas zona waktu, dalam praktiknya, kebutuhan perdagangan terbatas yang tersebar di waktu yang lebih panjang akan tersebar juga. Terutama di sesi malam, volume transaksi sudah rendah, dan perpanjangan ini berpotensi memperbesar spread, kekurangan likuiditas, meningkatkan biaya transaksi dan volatilitas harga. Di saat likuiditas tipis, aksi beli dan jual bisa lebih mudah memicu lonjakan harga dan reaksi berantai.

Perubahan tak langsung dalam struktur penetapan harga: Masalah fragmentasi likuiditas institusional tidak hilang, melainkan bergeser dari “dispersi di luar pasar” menjadi “berbagi waktu di dalam pasar”. Ini menuntut model pengendalian risiko dan strategi eksekusi yang lebih mahal.

Risiko black swan yang diperbesar: Dalam kerangka 23 jam, setiap kejadian mendadak (hasil keuangan mengecewakan, pernyataan regulator, konflik geopolitik) bisa langsung berubah menjadi instruksi perdagangan. Pasar tidak lagi punya buffer “tidur semalam untuk mencerna”. Dalam lingkungan malam yang likuiditasnya relatif tipis, reaksi langsung ini lebih mudah memicu lonjakan harga dan reaksi berantai.

Jadi, ini jauh dari sekadar “buka lebih lama beberapa jam”, melainkan sebuah uji tekanan ekstrem terhadap mekanisme penetapan harga, struktur likuiditas, dan transmisi risiko dalam TradFi.

Aliansi Triangular Regulasi, Kliring, dan Bursa

Jika memperluas pandangan, dan meninjau langkah-langkah Nasdaq baru-baru ini secara intensif, ini tampak sebagai sebuah strategi terkoordinasi secara tinggi. Tujuan utamanya sangat jelas: membuat saham akhirnya memiliki kemampuan beredar, menyelesaikan, dan menetapkan harga seperti token.

Garis waktu ini adalah:

Mei 2024, sistem penyelesaian saham AS dipercepat dari T+2 menjadi T+1—terlihat konservatif, tetapi sebenarnya merupakan peningkatan infrastruktur penting.

Awal 2025, Nasdaq mulai mengumumkan “perdagangan 24 jam” secara terbuka, dengan rencana meluncurkan layanan perdagangan tanpa henti pada paruh kedua 2026.

Pertengahan 2025, Nasdaq diam-diam mendorong integrasi sistem Calypso dengan teknologi blockchain untuk otomatisasi pengelolaan margin dan jaminan secara 7×24. Bagi investor biasa, ini tidak tampak perubahan besar, tetapi bagi institusi adalah sinyal yang jelas.

Akhir 2025, Nasdaq secara aktif mendorong reformasi tingkat sistem. Pertama mengajukan permohonan kepada SEC untuk perdagangan tokenisasi saham, kemudian secara tegas menyatakan bahwa tokenisasi saham adalah strategi utama dan akan didorong “secepat mungkin”.

Pada saat yang sama, Ketua SEC Paul Atkins menyatakan dalam wawancara bahwa tokenisasi adalah arah perkembangan pasar modal, dan diperkirakan “dalam sekitar 2 tahun ke depan, semua pasar di AS akan beralih ke operasi berbasis blockchain, dengan penyelesaian di atas rantai”.

Desember 2025, anak perusahaan DTCC, Depository Trust Company (DTC), mendapatkan surat persetujuan tanpa keberatan dari SEC, untuk menyediakan layanan tokenisasi aset dunia nyata dalam lingkungan produksi terbatas, dan direncanakan akan diluncurkan secara resmi pada paruh kedua 2026.

Hampir bersamaan, Nasdaq mengajukan permohonan sistem perdagangan 5×23 jam.

Ketiga jalur ini—regulasi (SEC), infrastruktur (DTCC), dan platform perdagangan (Nasdaq)—ditempatkan dalam garis waktu yang sama, dengan ritme koordinasi yang sangat tinggi, membuat kita sulit percaya bahwa: Ini bukan kebetulan, melainkan sebuah proyek sistematis yang sangat terkoordinasi.

Sistem perdagangan 23 jam bukanlah reformasi satu titik, melainkan jalan wajib bagi peta jalan tokenisasi saham Nasdaq. Karena aset tokenisasi di masa depan pasti mengincar likuiditas 7×24, dan 23 jam saat ini adalah “transisi” paling mendekati ritme di atas rantai. Begitu kebiasaan trading investor dibentuk ulang oleh “5×23”, pengguna pasti akan bertanya: Mengapa harus menahan jeda satu jam itu? Mengapa akhir pekan tidak bisa trading? Mengapa tidak bisa settlement secara instan dengan USDC?

Ketika keinginan ini sepenuhnya terbangun, hanya aset tokenisasi asli 7×24 yang bisa mengisi kekosongan satu jam terakhir itu. Inilah mengapa Coinbase, Ondo, Robinhood, dan pemain lain juga berlomba—keinginan pasar terhadap sistem keuangan yang tak pernah tutup telah menjadi arus besar yang tak terbendung.

Perpanjangan waktu penetapan harga setelah jam kerja tampak sebagai reform kecil, tetapi sebenarnya adalah dorongan terakhir evolusi keuangan tradisional menuju keuangan berbasis rantai. Masa depan memang masih jauh, tetapi waktu yang tersisa untuk dunia lama semakin sedikit.