Apa itu order sentuh harga? Mengungkap strategi derivatif di balik koreksi Bitcoin selama 3 bulan

Dalam tiga bulan terakhir, harga Bitcoin dari puncaknya telah mengalami koreksi hampir 18%, dan suara-suara “musim dingin akan datang” terus bermunculan di pasar. Namun, berdasarkan analisis data rantai dari perusahaan Glassnode dan studi terbaru dari dana kripto terkenal Fasanara Digital, koreksi ini justru menunjukkan kinerja pasar yang sehat. Untuk memahami mengapa volatilitas malah menurun, kita harus mengenal strategi yang semakin populer di pasar derivatif—Call Overwriting.

Dana Mengalir dengan Luar Biasa: Bitcoin Belum Masuk Musim Dingin

Untuk menilai apakah Bitcoin benar-benar memasuki siklus pasar bearish, indikator paling langsung adalah melihat arus dana. Menurut laporan Glassnode, sejak titik terendah tahun 2022, pasar kripto telah menarik lebih dari 732 miliar dolar AS dalam modal bersih baru. Dana besar ini mendorong “Market Cap Realized” Bitcoin ke sekitar 1,1 triliun dolar AS, sementara harga spot Bitcoin juga naik dari 16.000 dolar AS ke rekor tertinggi 126.000 dolar AS.

Yang lebih penting, volume arus dana dalam siklus ini telah melampaui jumlah dari semua siklus Bitcoin sebelumnya. Sebagai indikator yang paling sensitif terhadap “musim dingin kripto”—yaitu “Market Cap Realized”—sampai saat ini tidak menunjukkan tanda-tanda penyusutan, justru menunjukkan pasar sedang menyerap dana, bukan menjualnya.

Mengapa Volatilitas Justru Menurun? Pengaruh Strategi Call Overwriting yang Tersembunyi

Jika benar-benar memasuki pasar bearish, volatilitas pasar seharusnya meningkat. Namun data dari Glassnode menunjukkan bahwa “volatilitas nyata” satu tahun Bitcoin malah turun dari 84% menjadi sekitar 43%. Apa yang sebenarnya tersembunyi di balik ini?

Jawabannya terletak pada berkembangnya strategi derivatif yang disebut Call Overwriting. Apa itu? Singkatnya, ini adalah strategi penjualan opsi call—di mana investor memegang Bitcoin spot sekaligus menjual kontrak opsi call dengan harga di atas harga saat ini, untuk mendapatkan premi. Ketika harga Bitcoin di bawah strike price, opsi akan kedaluwarsa tanpa nilai, dan investor tetap memegang Bitcoin serta premi yang diterima.

Dalam kondisi pasar saat ini, terutama setelah peluncuran ETF Bitcoin seperti IBIT (iShares Bitcoin ETF), semakin banyak institusi yang menggunakan strategi ini untuk meningkatkan pendapatan. Banyak pelaku strategi ini, sehingga terbentuk kekuatan berkelanjutan untuk “menjual opsi call,” yang secara artifisial menekan volatilitas Bitcoin.

Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa “musim dingin kripto” biasanya disertai kenaikan volatilitas dan likuiditas yang mengering. Tapi kondisi saat ini justru sebaliknya—likuiditas melimpah, volatilitas terpangkas, dan strategi call overwriting terus menekan pergerakan harga. Kombinasi ini adalah ciri khas fase koreksi pasar bullish, bukan awal dari pasar bearish.

Pembelian ETF Tidak Berkurang, Penambang Justru Naik: Sinyal Koreksi Tengah Siklus Bullish

Untuk mengonfirmasi kondisi pasar, kita bisa melihat performa ETF dan industri penambangan. Menurut Glassnode, ETF spot saat ini memegang sekitar 1,36 juta Bitcoin, sekitar 6,9% dari total pasokan yang beredar. Sejak diluncurkan, ETF ini menyumbang sekitar 5,2% dari arus masuk bersih, dan hingga saat ini belum menunjukkan arus keluar bersih. Dalam “musim dingin kripto” sebelumnya, ETF biasanya mengalami arus keluar dan kehilangan dana secara terus-menerus, tetapi saat ini tidak demikian.

Selama koreksi Bitcoin, ETF penambangan Bitcoin dari CoinShares (WGMI) malah naik lebih dari 35%. Ini adalah sinyal yang sangat penting. Secara historis, awal dari pasar bearish sering kali diikuti oleh keruntuhan para penambang, karena penurunan pendapatan menekan profitabilitas mereka dengan cepat. Saat ini, performa penambang tetap kuat, menunjukkan bahwa pelaku pasar tidak memandang prospek jangka panjang suram.

Bukti Sejarah: 2017, 2020, dan 2023 Mengalami Pola Serupa

Melihat kembali ke sejarah, pola koreksi serupa pernah terjadi di 2017, 2020, dan 2023. Saat-saat tersebut biasanya disertai dengan de-levarege pasar derivatif atau pengencangan likuiditas global, tetapi setiap kali hanya mengatur ulang posisi pasar, bukan mengakhiri siklus.

Yang lebih penting, posisi harga Bitcoin saat ini. Harga BTC sekitar 90.000 dolar AS, masih dekat dengan puncak terbaru, bukan di bawahnya. Dalam musim dingin sebelumnya, Bitcoin cenderung berputar di dasar, disertai akumulasi kerugian yang telah direalisasikan dan melemahnya perilaku holder jangka panjang. Saat ini, pasar sama sekali tidak menunjukkan ciri-ciri tersebut.

Berdasarkan data terbaru, perubahan harga Bitcoin selama 30 hari adalah +1,55%, dan kapitalisasi pasar sekitar 179,948 miliar dolar AS, semua ini menunjukkan bahwa pasar tetap memiliki momentum kenaikan setelah mengalami koreksi.

Call Overwriting dan Arus Dana: Pasar Sedang Mengalami Koreksi Sehat

Menghubungkan semua indikator, gambaran sebenarnya mulai terbentuk: Bitcoin bukan memasuki musim dingin, melainkan sedang mengalami koreksi tengah siklus bull yang sehat. Market Cap Realized mencapai rekor tertinggi, volatilitas terus menurun, dan performa ETF serta penambang tetap solid—semua ini adalah reaksi normal terhadap masuknya dana besar ke pasar.

Penggunaan strategi call overwriting yang meluas juga menunjukkan tingkat kesehatan pasar saat ini—pelaku institusi bersedia menjual opsi call untuk meningkatkan pendapatan, yang secara tidak langsung mencerminkan kepercayaan mereka terhadap prospek jangka panjang. Ini bukan penjualan panik yang khas dari pasar bearish, melainkan alokasi dana yang rasional dan penuh keyakinan.