#加密市场观察 Dari sudut pandang refinancing utang dan likuiditas, analisis pasar kripto tahun 2026

Sekarang, sebagian besar investor kripto merasa lelah dan bingung karena volatilitas pasar kripto yang berkepanjangan. Banyak yang berpendapat bahwa siklus empat tahun Bitcoin telah mencapai puncaknya. Tetapi jika kita mengalihkan pandangan dari cryptocurrency itu sendiri ke sudut pandang likuiditas global dan refinancing utang, kita akan menemukan: siklus empat tahun tradisional di pasar kripto mungkin telah secara tidak sadar terpecahkan—bukan karena kegagalan kripto, tetapi karena sistem utang global telah berubah. Hari ini, kita akan menganalisis pasar kripto tahun 2026 dari sudut refinancing utang.
Setelah krisis keuangan 2008, hampir semua pemerintah utama di dunia melakukan "pengampunan utang (debt jubilee)". Mereka menurunkan biaya bunga hampir semua utang menjadi nol, dan sektor swasta juga secara luas memasuki lingkungan suku bunga mendekati nol. Ketika suku bunga mendekati nol, biaya bunga utang hampir hilang. Ini memungkinkan pemerintah dan perusahaan untuk melakukan refinancing dan perpanjangan utang secara hampir tanpa gesekan. Neraca aset dan liabilitas sektor swasta secara bertahap membaik; utang publik secara diam-diam membengkak sebagai lindung nilai. Pendekatan ini sebenarnya membentuk sebuah "siklus empat tahun"—atau pernah membentuk sebuah siklus empat tahun.
Mari kita jelaskan mekanisme ini secara spesifik: mekanisme ini berjalan dalam rentang tiga sampai lima tahun. Sekitar setiap empat tahun, pemerintah secara dasar melakukan refinancing utang melalui pencetakan uang, dan proses ini biasanya berlangsung sekitar tiga tahun. Setelah itu, biasanya ada fase di mana likuiditas dikurangi dari sistem, lalu dimulai kembali (tentu saja, skala setiap siklus meningkat). Jadi, Bitcoin bukanlah siklus halving yang diperkirakan beberapa orang. Yang sebenarnya sesuai adalah siklus refinancing utang.
Setiap siklus umumnya mengikuti struktur yang sama: pemerintah selama beberapa tahun mencetak uang untuk refinancing utang, likuiditas meningkat, harga aset naik secara umum—dari saham teknologi ke komoditas besar hingga aset kripto. Kemudian, likuiditas akan secara singkat ditarik, dan siklus baru akan dimulai. Bitcoin bereaksi lebih cepat dan lebih besar terhadap mekanisme ini dibandingkan sebagian besar aset lainnya. Mekanisme ini seperti musim semi, musim panas, musim gugur, dan musim dingin yang bergantian,
dan musim-musim ini sebenarnya mewakili: seberapa besar kekuatan pencetakan uang di setiap tahap. Yang disebut musim dingin adalah saat mereka tidak banyak mencetak uang; sementara musim lainnya adalah saat pencetakan uang lebih jelas. Harga Bitcoin secara ketat mengikuti siklus refinancing utang empat tahunan, dan setiap musim dingin ekonomi, Bitcoin biasanya mengalami koreksi besar. Jika mengikuti kerangka ini, Bitcoin seharusnya akan mengalami penurunan tajam pada tahun 2026. Lalu, pertanyaan pentingnya adalah, apakah tahun 2026 benar-benar akan menjadi musim dingin ekonomi dari siklus ini? Dengan kata lain, apakah kerangka ini masih berlaku di tahun 2026?
Untuk menjawab pertanyaan ini, mari kita pelajari indikator lain: Indeks Manajer Pembelian (ISM) dari Institute for Supply Management (ISM) di AS. Ini adalah indikator yang dirilis setiap bulan, berdasarkan survei terhadap manajer pembelian/penanggung jawab rantai pasok perusahaan manufaktur di AS, untuk mencerminkan perubahan kondisi industri manufaktur (indeks >50: ekspansi relatif terhadap bulan sebelumnya; indeks <50: kontraksi relatif terhadap bulan sebelumnya). Jika kita plot indikator ini dan melakukan fitting dengan fungsi sinus dengan periode empat tahun, akan terlihat bahwa sebelum 2024, indikator ini juga mengikuti siklus empat tahun. Ini menunjukkan bahwa tingkat kesehatan industri manufaktur juga mengikuti siklus refinancing utang.
Kuncinya adalah tahun 2024. Setelah itu, terlihat bahwa indeks ISM tidak lagi mengikuti pola yang diprediksi model. Lalu, di mana masalahnya?
Adalah pada perubahan waktu perpanjangan utang: dari tahun 2021 hingga 2022, negara-negara utama seperti AS memperpanjang rata-rata jangka waktu utang dari sekitar 4 tahun menjadi sekitar 5-6 tahun. Mengapa mereka melakukan ini?
Karena mereka menyadari bahwa suku bunga tidak bisa lagi turun lebih jauh (bayangkan apa yang dilakukan bank sentral di berbagai negara selama pandemi COVID-19 untuk menyelamatkan ekonomi), sehingga mereka harus menerbitkan utang jangka panjang untuk mengurangi tekanan. Operasi ini mengubah ritme refinancing dan pelepasan likuiditas, sehingga memperpanjang siklus pasar.
Jika kita melakukan fitting indikator ISM dari 2020 dan seterusnya dengan siklus 5,4 tahun, akan terlihat bahwa tingkat kecocokan lebih tinggi dibandingkan siklus 4 tahun. Tentu saja, fitting sederhana ini tidak cukup meyakinkan. Yang penting adalah, dalam dua belas bulan ke depan, AS akan menghadapi hampir 9 triliun dolar utang yang perlu diperpanjang. Jika utang-utang ini diperpanjang dengan tingkat suku bunga saat ini, akan memberikan tekanan besar pada pemerintah dan perusahaan. Ini adalah fakta mekanis yang tidak bisa dihindari. Untuk melakukan perpanjangan utang secara lancar, suku bunga harus turun, dan likuiditas harus disuntikkan. Inilah sebabnya Trump, Berset, dan Stephen Miller terus mendorong (memaksa) Powell untuk menurunkan suku bunga dan bahkan memulai pelonggaran kuantitatif.
Begitu suku bunga turun dan pelonggaran kuantitatif dimulai, likuiditas akan mulai disuntikkan: bank sentral akan membeli obligasi, pasokan uang akan meningkat, dan uang ini akhirnya akan mengalir ke pasar aset berisiko, termasuk kripto. Sekarang, meskipun Powell telah menurunkan suku bunga tiga kali sejak September tahun lalu, setiap penurunan 25 basis poin menyebabkan suku bunga turun, tetapi tetap di atas tingkat netral. Dengan puncak perpanjangan utang yang diperkirakan akan terjadi pada paruh pertama 2026 dan fakta pergantian ketua Federal Reserve pada Mei, kita dapat memperkirakan bahwa likuiditas akan mulai meluas saat itu. Satu hal lagi yang perlu diperhatikan adalah, puncak pasar bullish Bitcoin sebelumnya selalu bertepatan dengan puncak indeks ISM. Sekarang, indeks ISM sudah tujuh bulan berturut-turut di bawah 50, yang menunjukkan bahwa industri manufaktur AS masih mengalami kontraksi, dan ekspansi ekonomi belum dimulai. Berdasarkan pola historis, jika ISM tidak menembus di atas 50 dan terus meningkat, siklus puncak Bitcoin tidak akan terjadi.
Lalu, apakah indeks ISM tahun 2026 akan membaik? Kemungkinan besar iya, karena pada bulan November, Trump akan menghadapi pemilihan paruh waktu, dan tidak ada yang bisa lebih meningkatkan suara daripada Make American Manufacturing Great Again.