Mekanisme Penetapan Harga Bitcoin Gagal: Bagaimana Menemukan Arah di Tengah Narasi Pasar yang Bertentangan?

Bitcoin sedang mengalami krisis identitas. Berdasarkan data pasar terbaru, Bitcoin mengalami volatilitas ekstrem pada 6 Februari, menyentuh titik terendah di $59.800, sementara beberapa hari sebelumnya, harga BTC bahkan sempat berada di atas $76.000.

Volatilitas ekstrem ini bukan sekadar penyesuaian pasar, melainkan cerminan dari konflik yang lebih dalam—Bitcoin diberi label identitas yang saling bertentangan sebagai saham pertumbuhan teknologi, emas digital, alat lindung nilai terhadap inflasi, dan aset cadangan institusional.

Misteri Identitas: Pertempuran Empat Narasi

Pasar Bitcoin terjebak dalam kekacauan persepsi. Kekacauan ini berasal dari perannya yang simultan sebagai empat karakter yang saling bertentangan, masing-masing menuntut perilaku harga dan logika penilaian yang berbeda.

Sebagai “saham pertumbuhan teknologi”, Bitcoin pernah dianggap sebagai “indeks Nasdaq yang berleverage”, dengan harga yang sangat berkorelasi dengan saham teknologi. Namun, penyesuaian awal 2026 memutus hubungan ini, di mana saham teknologi tetap tangguh didukung oleh gelombang AI, sementara Bitcoin terus menurun.

Ketika dianggap sebagai “emas digital”, Bitcoin seharusnya menunjukkan sifat safe haven saat pasar bergejolak. Tapi data nyata mengecewakan: saat ketegangan geopolitik meningkat, investor malah beralih ke emas tradisional, dan korelasi Bitcoin dengan emas bahkan berbalik menjadi negatif pada 2026.

Performa Pasar: Kontradiksi di Balik Data

Data pasar awal Februari mengungkapkan kontradiksi dalam mekanisme penetapan harga Bitcoin. Menurut data terbaru dari Gate, hingga 6 Februari, harga terendah menyentuh $60.074,80, dan akhirnya ditutup di $65.848,13.

Volatilitas ini bukan kejadian terisolasi. Dalam 48 jam awal Februari saja, total kerugian likuidasi di seluruh pasar kripto global melebihi 2,58 miliar dolar, dan harga Bitcoin turun lebih dari 41% dari puncaknya.

Perubahan struktural pasar pun semakin mencolok. Selama ini, pasar kripto memiliki korelasi tinggi dengan indeks Nasdaq, tetapi dalam penyesuaian awal 2026, kedua indikator ini menunjukkan divergensi yang jelas. Ini menunjukkan pasar sedang menilai ulang atribut aset kripto—harga yang sebelumnya didasarkan pada “aset teknologi” mulai melemah, sementara sifat komoditas yang dipengaruhi likuiditas makro semakin menguat.

Kegagalan Penetapan Harga: Ketika Mekanisme Menghadapi Banyak Tantangan

Mekanisme penetapan harga Bitcoin menghadapi tantangan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Kekacauan persepsi terhadap identitasnya langsung menyebabkan keruntuhan kerangka penilaian.

Jika Bitcoin adalah alat lindung nilai terhadap inflasi, berdasarkan performa emas dalam kondisi moneter serupa, harganya seharusnya berada di kisaran $120.000 hingga $150.000. Jika dianggap sebagai saham teknologi, berdasarkan korelasi dengan Nasdaq dan karakteristik tanpa arus kas, harga wajar mungkin di kisaran $50.000 hingga $70.000.

Namun, level harga saat ini sekitar $65.000 tidak memenuhi kerangka apa pun, berada di posisi tengah yang tidak memuaskan model apa pun dan tidak membuktikan argumen apa pun. Ini bukan pasar yang mencari keseimbangan, melainkan pasar yang tidak mampu mencapai konsensus tentang objek penetapan harganya.

Paradoks Korelasi: Dari Aset Independen ke Bayangan Risiko

Perubahan korelasi Bitcoin dengan saham AS mengungkap masalah yang lebih dalam. Korelasi ini meningkat dari 0,15 pada 2021 menjadi 0,75 pada Januari 2026.

Lebih merusak lagi, volatilitas Bitcoin kini berkorelasi dengan volatilitas saham. Korelasi antara volatilitas Bitcoin dan indeks VIX mencapai puncaknya di 0,88 pada Januari 2026. “Homogenisasi volatilitas” ini berarti Bitcoin telah kehilangan kemampuan penemuan harga yang independen.

Perubahan korelasi ini bukan didorong oleh fundamental atau adopsi Bitcoin, melainkan oleh model manajemen risiko institusi. Ketika institusi tidak dapat mengklasifikasikan aset, mereka secara default menggunakan model risiko berbasis korelasi historis.

Likuidasi Leverage dan Kegagalan Likuiditas: Keruntuhan Struktur Mikro

Kerentanan struktur mikro pasar terungkap jelas dalam penyesuaian awal 2026. Dalam 48 jam awal Februari saja, total kerugian likuidasi di seluruh jaringan mencapai lebih dari 2,58 miliar dolar.

Peristiwa “1011” pada 11 Oktober 2025 telah menanamkan kerentanan, saat banyak market maker mengalami kerugian aset yang menyebabkan penurunan kapasitas market making secara signifikan, langsung mengurangi daya tampung pasar saat ini. Ketika harga emas bergejolak dan memicu penjualan pertama, kekurangan kedalaman market maker menyebabkan harga cepat menembus level support, menciptakan kekosongan likuiditas.

Data pasar menunjukkan bahwa institusi seperti BitMine dan Trend Research memegang posisi ETH dalam jumlah besar, dengan BitMine memiliki posisi lebih dari 4,28 juta ETH, dan kerugian tercatat membesar. Posisi leverage tinggi yang terbuka ini menjadi target tekanan jual dari posisi short dalam pasar yang sedang menurun.

Jalan Masa Depan: Empat Solusi Kemungkinan

Menghadapi kegagalan mekanisme penetapan harga ini, pasar akan mencari solusi melalui salah satu dari empat jalur berikut.

Pertama adalah jalur cadangan strategis: pemerintah dan perusahaan memperlakukan Bitcoin seperti cadangan emas—membeli dan tidak pernah menjualnya, sehingga fluktuasi harga menjadi tidak relevan. Institusi berhenti memperdagangkan Bitcoin dan mulai menimbunnya. Jalur ini berpotensi mendorong harga akhir tahun mencapai $120.000 hingga $150.000.

Kedua adalah jalur normalisasi aset risiko: institusi secara resmi mengklasifikasikan Bitcoin sebagai derivatif komoditas atau sejenis saham, menerima bahwa Bitcoin bukan alat lindung nilai, melainkan taruhan leverage terhadap ekspansi moneter. Harga mungkin berkisar antara $80.000 hingga $110.000, dengan volatilitas yang lebih rendah.

Ketiga adalah jalur penerimaan sebagai lindung nilai inflasi: pasar menyetujui bahwa Bitcoin bereaksi terhadap devaluasi mata uang, bukan terhadap perubahan harga konsumen. Korelasi dengan saham menurun ke 0,3 atau 0,4. Bitcoin menjadi pengganti emas yang sesungguhnya. Jalur ini berpotensi mendorong harga ke $110.000 hingga $140.000.

Keempat adalah jalur nilai praktis: pasar sepenuhnya mengabaikan narasi makro, dan memandang Bitcoin sebagai jaringan pembayaran murni atau lapisan transfer nilai. Harga didasarkan pada volume transaksi, adopsi, dan efek jaringan, terlepas dari pasar makro.

Di platform Gate, kami menyaksikan proses evolusi cepat dari narasi pasar. Saat ini, Bitcoin memikul terlalu banyak harapan yang saling bertentangan—baik sebagai aset lindung nilai maupun aset risiko, baik sebagai saham teknologi maupun emas digital.

Akhirnya, pasar akan memilih salah satu narasi ini. Apapun jalurnya, Bitcoin tidak akan hilang, tetapi mekanisme penetapan harganya dan peran pasar akan berbeda secara drastis dari yang kita kenal hari ini.

Kegagalan mekanisme penetapan harga Bitcoin sebenarnya adalah bagian dari proses kematangan pasar yang tak terelakkan. Ketika premi teknologi terlepas, pasar kripto sedang bertransformasi dari era awal yang penuh ketidakpastian dan usaha membangun sistem keuangan paralel, menuju fase yang lebih pragmatis dan terintegrasi dengan keuangan tradisional.

Dalam masa transisi ini, investor perlu lebih fokus pada nilai nyata aset, bukan sekadar narasi pasar. Baik sebagai penyimpan nilai, jaringan penyelesaian, maupun infrastruktur keuangan, nilai inti teknologi blockchain—menggunakan inovasi teknologi untuk meningkatkan efisiensi keuangan—akan menjadi semakin jelas setelah proses reshuffle pasar ini.