“Dana khusus bintang” direbut habis oleh LP

Penulis丨Chen Mei                   Penyunting丨Wang Qingwu                   Sumber丨Touzho.com

Menjelang akhir tahun, saat saya bertemu dengan investor pasar primer, dia kembali membahas topik yang cukup hangat di industri: dana khusus kembali muncul. Menurut investor tersebut, tahun lalu salah satu GP terkemuka sangat aktif dalam dana khusus. “Banyak proyek di baliknya didukung oleh dana khusus, bukan dana blind pool tradisional.”

Sebenarnya, sejak pemulihan IPO, suhu pasar dana khusus bintang jelas meningkat. Baru-baru ini, dia juga mendengar bahwa banyak LP secara aktif menanyakan tentang proyek bintang tertentu, dan secara tegas menyatakan hanya tertarik pada “proyek bintang” tersebut.

“Karena bagi LP ini, dibandingkan dana blind pool, proyek bintang lebih pasti, juga merupakan arah perkembangan industri, dan jalur keluar di masa depan juga lebih jelas,” kata investor tersebut.

“Proyek bintang, masuk saja tanpa ragu”

Dalam percakapan, investor tersebut menyebutkan bahwa alasan LP sangat antusias berinvestasi dalam proyek bintang adalah karena “biaya pengenalan yang lebih rendah.” “Proyek-proyek ini memiliki tingkat pengenalan yang tinggi, sesuai dengan arahan kebijakan, tidak perlu proses due diligence yang panjang atau penjelasan berulang-ulang, semua LP yang ingin terlibat mengerti.”

Yang lebih penting, bagi sebagian besar LP eksternal, meskipun tertarik pada proyek bintang tertentu, sulit untuk berpartisipasi dalam putaran pendanaan baru melalui jalur konvensional. Umumnya, putaran pendanaan baru biasanya didahulukan oleh pemegang saham lama atau pihak strategis, apalagi beberapa proyek bintang mungkin akan memilih investor tertentu, menyulitkan dana eksternal biasa untuk masuk.

Karena itu, dana khusus proyek bintang menjadi “buruan” bagi LP. Dana khusus ini biasanya merujuk pada dana yang didirikan untuk menginvestasikan proyek tertentu, dan biasanya tidak terlibat dalam pendanaan baru, melainkan masuk melalui pembelian saham lama. Di mata banyak LP, ini hampir menjadi salah satu jalur utama untuk berpartisipasi dalam proyek terkemuka.

Dalam hal valuasi, investor tersebut memberi saya analogi menarik: “Misalnya, perusahaan robot humanoid yang beberapa kali tampil di acara Tahun Baru, setelah investasi terakhir valuasinya sekitar 12 miliar yuan, sementara perusahaan teknologi utama lain dengan jalur berbeda mendekati 21 miliar yuan. Dalam situasi ini, jika hubunganmu baik dengan saya, saya bisa memberi diskon, dan valuasi saham lama perusahaan kedua adalah 18 miliar yuan, tergantung apakah kamu mau ambil.”

Dalam pengertian tertentu, dana khusus proyek bintang juga ada situasi ‘menggunakan wajah’ untuk merebut kuota, dan memanfaatkan koneksi orang dalam untuk mengamankan posisi di perusahaan terkemuka. Dana khusus bintang yang memiliki saham lama ini di industri juga sering dianggap sebagai peluang “masuk tanpa ragu.”

“Ini seperti Yu Shu Technology, kalau ada kesempatan naik kendaraan, kamu mau naik atau tidak? Jadi, jangan ragu-ragu,” kata investor tersebut.

Seorang pejabat IR juga mengonfirmasi bahwa kondisi dana khusus sangat berkembang. Seorang pejabat IR mengeluhkan: “Dulu saat mengumpulkan dana dari klien high-net-worth, setelah beberapa kali makan bersama tidak ada hasil; sekarang mereka yang menghubungi kami secara aktif. Bahkan LP di daerah kabupaten, selama pengumpulan dana, jika bicara dengan bahasa yang sederhana, misalnya menjelaskan ‘IRR, ambang batas, redemption’ sebagai ‘jaminan modal, bunga, bisa diambil kapan saja,’ mereka biasanya berinvestasi dari beberapa ratus ribu hingga puluhan juta yuan per transaksi.”

Selain LP daerah, pemerintah daerah, kantor keluarga, dan modal asing juga menjadi kontributor utama. Terutama pemerintah daerah, seorang profesional industri mengungkapkan bahwa mereka lebih suka berinvestasi dalam jenis proyek ini, karena terkait dengan pengembangan industri dan juga memiliki tingkat kepastian yang tinggi.

Dalam hal jumlah investasi, pemerintah daerah juga sangat “besar hati,” biasanya satu transaksi berkisar dari puluhan juta hingga sekitar lima puluh juta yuan, beberapa kali lipat dari LP daerah. Modal asing biasanya terbatas oleh pengaturan valuta asing dan struktur, dan biasanya berpartisipasi secara tidak langsung melalui struktur SPV (entitas tujuan khusus). “Meskipun prosesnya relatif rumit, modal ini juga sangat kuat secara finansial dan sering menargetkan proyek TOP-tier,” tambah pejabat tersebut.

Dapat dikatakan, pemulihan dana khusus benar-benar menghidupkan kembali pasar LP yang lama sepi, tetapi bagi GP, mereka harus memiliki proyek bintang atau terkemuka di tangan untuk mendapatkan bagian dari kue ini. Jadi, dari sudut pandang tertentu, hanya sedikit lembaga yang benar-benar aktif di meja dana khusus.

Proyek bintang, untuk penggalangan dana

Kebangkitan dana khusus mencerminkan permintaan pasar terhadap aset yang pasti. Namun, di balik kepastian ini adalah dukungan kebijakan yang terus meningkat dan keberhasilan aset teknologi keras di pasar sekunder. Terutama setelah beberapa perusahaan teknologi keras go public, mendapatkan premi tinggi di pasar sekunder, yang sangat meningkatkan kepercayaan di pasar primer.

Sebagai contoh, dua perusahaan GPU chip yang listing akhir tahun lalu, meskipun valuasinya sudah cukup tinggi sebelum IPO, setelah IPO nilai pasar mereka melonjak di atas 300 miliar yuan, dengan Moorespeed mencapai puncaknya di 440 miliar yuan. Bisa dikatakan, tidak ada yang tertinggi, hanya semakin tinggi.

Selain itu, awal Januari tahun ini, perusahaan seperti Bairun Technology, Zhipu, dan MiniMax yang listing di HKEX, nilai pasar mereka saat awal listing sudah di atas 100 miliar HKD. Pada akhir Januari, MiniMax bahkan mencapai 599 HKD, mendekati 200 miliar HKD. Dalam waktu kurang dari satu bulan, nilainya berlipat ganda.

Kasus-kasus ini membuat pasar penuh imajinasi tentang “penampilan berikutnya dari aset pasti ini” dan juga menjadikan perusahaan utama yang belum listing atau proyek bintang pra-IPO sebagai target rebutan LP.

Namun, tidak semua proyek yang disebut “bintang” dapat dengan lancar listing. Seorang investor mengakui: “Dalam praktiknya, hampir semua dana khusus yang mengklaim berinvestasi dalam proyek bintang akan mengumumkan ‘setelah putaran ini langsung daftar IPO.’ Tapi sejauh mana kemajuannya, belum pasti.”

Perlu dicatat bahwa proyek yang mengklaim ‘langsung daftar IPO’ ini umumnya diarahkan ke pasar Hong Kong. Di satu sisi, STAR Market menerapkan sistem rekomendasi dengan ambang tinggi; di sisi lain, HKEX memiliki aturan 18A dan 18C, yang dirancang khusus untuk perusahaan biotek dan teknologi tertentu yang belum menguntungkan, sehingga banyak perusahaan robot dan AI yang masih merugi memiliki jalur listing.

Data menunjukkan, selama setahun terakhir, antrean IPO di HKEX sangat mengesankan. Hingga 9 Februari 2026, ada 386 perusahaan dalam antrean IPO di HKEX, termasuk 380 di papan utama dan 6 di papan inovasi. Dari perusahaan ini, 115 adalah perusahaan “A+H,” 43 perusahaan biotek 18A, dan 21 perusahaan teknologi khusus 18C. Hal ini menyebabkan HKEX sering menjadi pusat perhatian dan diskusi hangat.

Untuk proyek semacam ini, investor tersebut berpendapat bahwa risiko memang ada. Menurutnya, dana SPV khusus ini biasanya menggunakan bentuk “limited partnership,” dan beberapa belum terdaftar di Asosiasi Industri Dana. “Jika terjadi sengketa di kemudian hari, penanganannya mungkin sulit, dan ada risiko kerugian hak LP. Selain itu, dari tren pasar, tidak sedikit proyek bintang yang IPO-nya gagal atau harga sahamnya jatuh setelah listing.”

“Namun, apapun alasannya, pasar tetap tertarik karena mereka melihat kepastian ini, karena hanya ‘proyek bintang’ yang bisa mudah mengumpulkan dana,” simpul investor tersebut.

Di tengah keramaian, proyek bintang juga menyimpan arus bawah

Dukungan terhadap dana khusus membuat “proyek bintang” menjadi sumber daya langka di mata LP; tetapi siapa yang bisa terus memimpin dan masuk ke gelombang pertama, pasar masih dalam tahap pengamatan. Oleh karena itu, terjadi semacam ketegangan tak terlihat di antara proyek-proyek terkemuka ini.

Misalnya, di bidang penerbangan komersial, kompetisi berfokus pada teknologi roket yang dapat didaur ulang, teknologi pembuatan satelit, dan kemampuan integrasi rantai industri. Hingga saat ini, perusahaan seperti LandSpace dan Long March 12A telah mencapai beberapa terobosan teknologi, sementara teknologi pembuatan satelit meliputi produksi massal satelit, miniaturisasi, tingkat kecerdasan, serta komunikasi laser antar satelit dan sensor presisi tinggi.

Di bidang robot humanoid, tantangannya jauh lebih besar. Contohnya, pada Tahun Baru 2026, acara yang ditonton lebih dari 1 miliar orang ini menjadi medan pertempuran utama bagi robot humanoid. Di antaranya, Yushut Technology, setelah menampilkan robot “Benben” pada 2021 dan “Yangbot” pada 2025, tampil untuk ketiga kalinya di panggung Tahun Baru.

Magic Atom, sebagai mitra strategis robot cerdas, menampilkan robot humanoid Magic Bot Z1, Magic Bot Gen1, dan robot berkaki empat Magic Dog di acara tersebut; perusahaan Galaxy General yang diumumkan sebagai robot model besar resmi Tahun Baru 2026, tampil dalam film pendek perayaan Tahun Baru “Yang paling berkesan malam ini.”

Songyan Power, sebagai mitra robot humanoid Tahun Baru, berkolaborasi dengan Cai Ming dalam sketsa “Kekasih Nenek.” Bagi perusahaan-perusahaan ini, Tahun Baru bukan hanya panggung pertunjukan, tetapi juga sinyal penting kepada LP, pemerintah daerah, dan mitra industri bahwa mereka telah masuk ke dalam pandangan utama nasional.

Perlu dicatat, robot Zhiyuan yang tidak tampil di acara Tahun Baru juga menggelar acara “Robot Night” sebelum Tahun Baru. Dalam acara ini, hampir semua pertunjukan—tari, sketsa, sulap, seni bela diri, lagu, dan fashion show—ditampilkan oleh robot Zhiyuan, menunjukkan bahwa robot telah memasuki tahap “kecerdasan sistem panggung.”

Dengan demikian, eksposur dari acara Tahun Baru yang paling bergengsi, kemampuan mengadakan acara robot sendiri, dan kompetisi teknologi antar perusahaan secara tidak langsung meningkatkan ambang batas “proyek bintang terkemuka.” Seorang investor berpendapat bahwa ini dapat memperbesar efek kepala dan mempercepat pembersihan gelembung.

Dalam narasi teknologi, kompetisi juga sangat ketat: ada yang menonjolkan “modul sendi yang sepenuhnya dikembangkan sendiri,” menekankan penguasaan perangkat keras dasar; ada yang fokus pada “model besar end-to-end yang didukung AI,” menonjolkan kemampuan asli AI; dan ada yang menunjukkan kemampuan komersialisasi dengan “sudah masuk jalur produksi mobil.”

Dapat dikatakan, meskipun cerita berbeda, tujuan mereka sangat seragam: menargetkan posisi “tak tergantikan di puncak,” menjaga keunggulan, dan meningkatkan kepastian.

Tentu saja, dalam kompetisi ini, persaingan juga meluas ke luar. Pada Januari 2026, CEO Li Xiang dari Li Auto mengumumkan secara resmi masuk ke bidang robot humanoid melalui surat internal, dengan target meluncurkan robot humanoid yang “memiliki ciri-ciri kehidupan lengkap” sebelum 2030.

Dari sini, kompetisi antar berbagai perusahaan robot humanoid akan semakin sengit, dan perusahaan bintang harus masuk ke posisi terdepan agar tidak tersingkir dari meja terakhir. Dana khusus, sebagai jalur paling langsung menghubungkan narasi bintang dan dana nyata, juga akan kembali mengalirkan sumber daya dan aliran pasar primer.