Daya tarik obligasi Dotcom meningkat! Permintaan ganda dari penerbit dan investor sangat tinggi

Belakangan ini, seiring dengan apresiasi nilai tukar Renminbi dan percepatan proses internasionalisasi, permintaan dari penerbit dan investor di pasar obligasi Dim Sum meningkat secara bersamaan. Baru-baru ini, Departemen Keuangan Tiongkok menerbitkan obligasi negara di Hong Kong dengan tenor dua, tiga, dan lima tahun yang masing-masing mencatat tingkat penerbitan terendah sejak 2013. Pada tahun 2025, perusahaan teknologi besar seperti Tencent, Alibaba, Baidu juga secara berturut-turut menerbitkan obligasi Dim Sum, dengan hasil yang cukup menarik bagi investor internasional.

Hingga akhir tahun 2025, pasar obligasi Dim Sum telah mengalami pertumbuhan selama enam tahun berturut-turut, dengan ukuran outstanding sekitar 1,3 triliun yuan. Mayoritas penerbitnya tetap berasal dari Tiongkok (menguasai 69%), namun tahun lalu, sebanyak 17 penerbit global pertama kali masuk ke pasar ini. Ke depan, pasar ini berpotensi menarik lebih banyak penerbit global yang sensitif terhadap biaya pendanaan dan investor domestik maupun internasional yang mencari hasil lebih tinggi.

Dua Perubahan Utama dalam Struktur Penerbit

Baru-baru ini, tingkat penerbitan obligasi negara yang diterbitkan Departemen Keuangan Tiongkok di Hong Kong dengan tenor dua, tiga, dan lima tahun masing-masing sebesar 1,38%, 1,4%, dan 1,57%, semuanya mencatat level terendah sejak 2013. Morgan Stanley juga menyatakan bahwa pendanaan 10 tahun dalam Renminbi telah menjadi pilihan termurah di dunia, dengan tingkat sekitar 1,9%.

Seiring dengan apresiasi nilai tukar Renminbi dan percepatan proses internasionalisasi, permintaan dari penerbit dan investor di pasar obligasi Dim Sum meningkat secara bersamaan. Di antaranya, obligasi Dim Sum berbasis suku bunga secara stabil berkembang, sementara obligasi Dim Sum berbasis kredit mengalami perubahan struktur.

Menurut statistik, penerbitan reguler surat utang pusat di luar negeri mendorong peningkatan skala secara berkelanjutan, dan obligasi Dim Sum berbasis suku bunga menjadi komponen utama pasar, menyumbang 66% dari total penerbitan tahun 2025. Dari sisi jenis penerbit, obligasi kota beralih ke obligasi industri, dan proporsi obligasi industri meningkat.

Antara 2022 dan 2024, kenaikan agresif suku bunga Federal Reserve mendorong biaya pendanaan obligasi dolar berdenominasi Tiongkok naik, ditambah dengan ketatnya pembiayaan di dalam negeri untuk obligasi kota, menyebabkan sebagian kebutuhan pendanaan beralih ke pasar obligasi Dim Sum. Hal ini mendorong penerbitan obligasi kota Dim Sum dari 6,6 miliar yuan pada 2021 menjadi 159,2 miliar yuan pada 2024, dengan pangsa obligasi kota dalam obligasi berbasis kredit meningkat dari 18% pada 2021 menjadi 44% pada 2024.

Namun, sejak 2025, pengawasan terhadap obligasi kota semakin ketat, dan obligasi industri menjadi tumpuan baru. Proporsi penerbitan obligasi kredit kembali turun menjadi sekitar 30%. Dengan kebutuhan penerbitan ulang setelah obligasi dolar berdenominasi Tiongkok jatuh tempo dan permintaan pendanaan dari beberapa perusahaan di luar negeri, skala penerbitan obligasi industri Dim Sum terus meningkat, dari 2,1 miliar yuan pada 2021 menjadi 79,6 miliar yuan pada 2025.

Pada 2025, penerbit utama obligasi industri berasal dari perusahaan teknologi terkemuka dan perusahaan infrastruktur milik negara. Di antaranya, Baidu dan State Grid masing-masing menerbitkan obligasi sebesar 14,4 miliar yuan dan 14 miliar yuan, sementara perusahaan teknologi terkemuka seperti Tencent dan Meituan juga menerbitkan dalam jumlah besar. Menurut statistik dari Bank of China, total jumlah obligasi teknologi yang diterbitkan pada 2025 mendekati 1500 miliar yuan, tiga kali lipat dari jumlah penerbitan.

Selain itu, penerbit dari Tiongkok tetap menjadi kekuatan utama di pasar obligasi Dim Sum, meskipun kecepatan pertumbuhan mulai melambat. Sebaliknya, skala pasar penerbit global meningkat secara stabil selama tiga tahun berturut-turut. Ke depan, pertumbuhan tambahan obligasi Dim Sum kemungkinan akan semakin didorong oleh penerbit global yang masuk ke pasar ini.

Tiga Faktor Utama yang Meningkatkan Daya Tarik

Saat ini, peningkatan permintaan dan pertumbuhan obligasi Dim Sum terutama didorong oleh tiga faktor utama: biaya pendanaan, internasionalisasi Renminbi, perubahan struktur penerbit, dan hasil.

Pertama, kondisi biaya pendanaan dan keuntungan dari internasionalisasi Renminbi. Saat ini, kebijakan moneter di Tiongkok dan AS berbeda. Federal Reserve mempertahankan suku bunga tinggi, sementara suku bunga di dalam negeri terus menurun, menyebabkan tingkat penerbitan obligasi Dim Sum rata-rata lebih rendah lebih dari 2 poin persen dibandingkan obligasi dolar berjangka yang sama. Selain itu, denominasi dalam Renminbi dapat menghindari risiko fluktuasi nilai tukar dolar dan mengurangi tekanan pengelolaan risiko valuta asing.

Tim Fixed Income dari Guotai Junan Securities berpendapat bahwa, sebagai contoh, penerbit perusahaan teknologi menghadapi biaya pendanaan dolar yang tinggi secara eksternal. Mereka memanfaatkan peluang suku bunga rendah di pasar obligasi Dim Sum untuk memperpanjang durasi utang dan mengunci biaya pendanaan jangka panjang yang lebih rendah. Empat penerbit industri terbesar rata-rata menerbitkan obligasi dengan durasi 9,7 tahun. Di sisi lain, perusahaan-perusahaan ini memiliki kebutuhan dana besar untuk ekspansi internasional, investasi teknologi mutakhir, dan pengadaan peralatan canggih. Pendanaan di luar negeri menjadi jalur efisien untuk mendukung ekspansi global dan investasi strategi AI mereka, sekaligus menghindari gesekan dalam pengaturan dana lintas batas.

Kedua, perubahan struktur obligasi Dim Sum. Pada 2025, pasar obligasi Dim Sum menyambut 17 penerbit global yang pertama kali menerbitkan obligasi, tertinggi sejak 2016. Penerbit ini berasal dari 11 negara berbeda dan mencakup berbagai bidang seperti kedaulatan, bank, dan perusahaan, memberikan energi baru bagi pertumbuhan pasar. Proporsi obligasi industri meningkat, sementara obligasi kota menurun, dan pilihan instrumen bagi investor juga mengalami perubahan.

Ketiga, bagi investor domestik dan internasional yang mencari produk pendapatan tetap berkualitas tinggi dalam Renminbi, obligasi korporasi peringkat investasi global dalam pasar ini menawarkan hasil tertinggi secara relatif, yang secara efektif mendukung permintaan pasar.