Mengapa 85% dari penerbitan token akhirnya menjadi "pemakaman" yang mahal?

Peluncuran token pada tahun 2026 akan membutuhkan menghadapi kenyataan pahit.

Ini bukan perayaan atau hadiah untuk kerja keras Anda.

Ini lebih seperti “arena gladiator terbuka” - setiap bagian dari model tokenomik Anda yang tidak dirancang akan ditangkap oleh orang-orang berpengalaman dengan model yang lebih baik dari Anda, dan akan diperkuat dan digunakan di depan umum.

Arrakis Research menghitung data untuk tahun 2025, dan hasilnya tegas: 85% proyek penerbitan token berakhir dengan pengembalian negatif.

Ini tidak dapat disalahkan pada kondisi pasar yang buruk, dan pasar beruang tidak akan mengambil token dengan desain ekonomi token yang buruk dan melepaskan yang dirancang.

Nomor ini adalah panggilan bangun bagi para pendiri: kebanyakan orang jelas akan berpartisipasi dalam pertarungan, tetapi hanya mempersiapkan upacara pemotongan pita.

Kabar baiknya? 15% yang selamat tidak beruntung. Mereka hanya melakukan sesuatu dengan ketat, dan metodenya dapat direplikasi.

“Kinerja yang buruk di minggu pertama rilis pada dasarnya setara dengan hukuman mati. Data menunjukkan bahwa hanya 9,4% token yang jatuh pada minggu pertama yang nantinya dapat bangkit kembali.” —— Penelitian Arrakis

Kalimat ini layak untuk dinikmati.

Abstrak

• Token Anda gagal, bukan karena nasib buruk, tetapi karena Anda tidak ingin itu berhasil saat Anda merancangnya.
• Token yang diterbitkan pada tahun 2025, turun 85% sepanjang tahun. Ini adalah masalah desain, bukan masalah pasar.
• Menawarkan dengan penilaian terdilusi penuh (FDV) lebih dari $1 miliar setara dengan memberikan uang kepada orang-orang yang tidak akan pernah menggunakan produk Anda untuk membantu mereka “mencairkan pada tingkat tinggi”.
• Staking, tata kelola, dan kustodian bukanlah “fungsi tambahan”, mereka adalah sistem kekebalan token. Tanpa mereka, token tidak dapat menahannya segera setelah ditayangkan.
• Hanya 9,4% dari token yang jatuh di minggu pertama yang dapat kembali, dan kinerja minggu pertama pada dasarnya adalah perbedaan antara hidup dan mati.

“Hukum fisika” di balik TGE

Ada model berpikir yang berguna di sini, meminjam konsep fisika. Dengan setiap peluncuran token, ada dua kekuatan yang berlawanan:

• Tekanan jual = gravitasi. Itu ada secara objektif dan sabar, jadi tidak masalah visi besar apa yang Anda miliki.
• Permintaan aktual = mesin roket.

Pertanyaannya bukan apakah ada gravitasi (akan selalu ada), tetapi apakah mesin Anda cukup kuat untuk melepaskan diri darinya. Sayangnya, sebagian besar roket yang dibuat oleh tim tidak memiliki mesin, dan kemudian menyalahkan gravitasi planet karena terlalu besar.

Siapa yang akan menjual pada hari pertama? (Ini benar-benar bukan salah mereka)

Banyak pendiri membuat kesalahan besar di sini: memperlakukan penjualan sebagai pengkhianatan. Sebenarnya, tidak, itu matematika sederhana.

Biaya untuk pengguna airdrop adalah nol. Ini adalah pilihan paling rasional untuk menukar apa yang Anda dapatkan secara gratis dengan uang sungguhan. Data menunjukkan bahwa 80% pengguna airdrop menjual token mereka dalam 24 jam pertama setelah mendapatkannya. Ini bukan ketidaksetiaan, ini adalah sifat manusia.

Bursa terpusat mendapatkan token sebagai biaya daftar, yang merupakan pendapatan mereka. Mereka menyadari inventaris mereka, yang wajar dan masuk akal.

Jika pembuat pasar bekerja sama menggunakan “model pinjaman”, mereka juga harus menjual beberapa token yang dipinjam untuk melindungi risiko dan menyiapkan stablecoin untuk kutipan. Ini bukan pengkhianatan, Anda setuju dengan model ini, yang memiliki rumus matematikanya sendiri.

Pedagang penjualan pendek awal dimulai ketika harga tidak stabil. Mereka adalah veteran yang telah ada lebih lama dari Anda. Mereka bukan masalahnya, Anda tidak mengharapkan mereka datang, itulah masalahnya.

Banyak proyek merancang token dengan asumsi bahwa tidak ada dari orang-orang ini. Tapi semuanya nyata. Entah Anda memperhitungkannya atau Anda “diberi pelajaran” oleh mereka.

Jebakan penilaian (cara menipu diri sendiri dengan matematika)

Kesombongan termahal dalam lingkaran mata uang bukanlah gambar-gambar avatar itu, tetapi "penilaian terdilusi penuh (FDV) yang sangat tinggi.

Rutinitas umum adalah bahwa tim hanya mengambil 5% dari token dari sirkulasi (“sirkulasi rendah”), tetapi mengklaim memiliki “penilaian terdilusi sepenuhnya” sebesar $1 miliar.

Penyelesaian Pasar 1: Sisa 95% token yang akan dibuka, harganya dihitung berdasarkan “tidak pernah dibuka”? Tapi ini tidak mungkin, cepat atau lambat mereka akan diangkat. Ketika hari itu tiba, harga akan anjlok seperti “lompat ski”.

Datanya mengejutkan, setiap pendiri harus melihat:

FDV pada saat penerbitan

• Di atas $1 miliar: Pada akhir tahun, tidak ada satu koin pun yang akan dihargai lebih tinggi dari harga peluncuran. Penurunan median: 81%.
• Di bawah $100 juta: Probabilitas berkinerja baik di bulan pertama adalah 3 kali lebih tinggi daripada token FDV melebihi $500 juta.

Tingkat kegagalan 100%, bukan 70%, bukan 90%, tetapi 100%.

Tetapi para pendiri masih pergi satu demi satu, karena “FDV $ 1 miliar” terlihat bagus dalam siaran pers, dan itu juga membuat investor awal terlihat bagus di buku sebelum mereka benar-benar dapat menjual. Terus terang, ini adalah “ilusi harga”, dan pasar akan mengeksposnya dengan kejam.

Terobsesi dengan FDV pada hari rilis seperti mengukur keberhasilan perusahaan dengan PPT. Itu bisa menggertak mereka yang tidak melihat jangka panjang. Penilaian yang lebih rendah menyisakan ruang untuk penemuan harga nyata, sehingga dapat keluar dari pasar yang berkelanjutan. Penerbitan sederhana sering bertahan, dan penerbitan kesombongan pada dasarnya mati.

Empat jimat (sesuatu yang sangat berguna)

Arrakis merangkum empat pilar utama yang membedakan siapa yang bertahan dan siapa yang hanya membayar uang sekolah. Mari tambahkan pemahaman kita sendiri.

Jimat 1: Anti-Penyihir - Sebelum mengeluarkan koin, filter terlebih dahulu

Membandingkan kedua kasus tersebut, hasilnya sekilas jelas:

• @LayerZero_Core bekerja keras untuk menemukan 800.000 “alamat penyihir” (jumlah kecil untuk airdrop) sebelum mengeluarkan koin. Orang-orang ini hanya akan menjual koin dalam hitungan detik dan tidak pernah menoleh ke belakang. Hasil: Hanya penurunan 16% di bulan pertama.
• zkSync tidak banyak memfilter, dan sebagai hasilnya, 47.000 alamat penyihir menerima airdrop. Hasil: Penurunan 39% selama periode yang sama.

Perbedaan antara 16% dan 39% adalah harga untuk tidak mengerjakan pekerjaan rumah Anda.

Perlindungan penyihir terdengar merepotkan, tetapi pikirkan dengan jernih: Anda membayar untuk pengguna sungguhan, bukan parasit. Pesta wol itu tidak menginginkan produk Anda, mereka hanya menginginkan koin Anda. Untuk membuat mereka yang tidak menggunakan produk Anda lebih mahal untuk mengambil koin.

Talisman 2: Airdrop Berbasis Pendapatan - Perlakukan Airdrop sebagai “Biaya Akuisisi Pelanggan”

Lihatlah airdrop dari perspektif lain: jangan menganggapnya sebagai “hadiah komunitas”, tetapi sebagai “biaya akuisisi pelanggan”.

Jika pengguna menyumbangkan biaya $500 ke protokol Anda, Anda memberinya token kembali senilai $400. Bahkan jika dia segera menjual semua token, “akuisisi pelanggan” masih diperoleh (laba bersih $100). Aktivitas ekonomi riil telah terjadi, dan aksi jual token hanyalah angka di buku besar, bukan bencana.

Jimat 3: Infrastruktur di tempat – Jangan mendorong mobil tanpa mesin

Fitur staking dan tata kelola harus tersedia saat token ditayangkan. Ini bukan “segera hadir”, bukan “sedang dikembangkan”, itu “segera tersedia”.

Jika tidak, hasilnya akan terlihat seperti ini:

Pendukung awal mendapatkan token dan menemukan bahwa mereka tidak dapat mempertaruhkan minat atau berpartisipasi dalam pemungutan suara. Modal menganggur. Modal menganggur dan berbunga akan dijual. Ini bukan ketidaksetiaan, ini adalah investasi dasar dan manajemen keuangan.

Selain itu, harus ada rencana kustodian yang memenuhi syarat sejak hari pertama, yang merupakan indikator keras yang pasti akan diperiksa oleh investor institusional. Jika escrow masih hanya “multi-tanda tangan” dan tidak ada kerangka kerja kepatuhan, dana besar tidak akan berani masuk. Ini bukan mencari masalah, ini adalah pengendalian risiko mereka sendiri.

Jimat 4: Pilih pembuat pasar yang tepat - ketahui layanan apa yang Anda beli

Pembuat pasar memberikan “kedalaman” (ketebalan pasar), bukan “permintaan” (pembeli). Ini penting, beberapa pendiri mempekerjakan pembuat pasar, berpikir mereka telah menyewa “penjaga harga”. Mereka hanya membuat kesepakatan yang ada lebih lancar, tetapi mereka tidak dapat mengubah pembeli.

• Model “sistem ketenagakerjaan” lebih transparan dan lebih baik.
• “Model pinjaman” juga berguna, tetapi kebutuhan lindung nilai pembuat pasar sendiri secara alami bertentangan dengan tujuan Anda untuk menstabilkan harga.

Saat mencari pembuat pasar, ini adalah tanda bahaya:

• Target volume terjamin
• Kami tidak menerima ketentuan Anda
• Berjanji untuk mendukung bagian bawah selama tekanan jual yang besar

Ini mungkin berarti bahwa mereka menggunakan “terbalik” menjadi palsu alih-alih pembuatan pasar yang serius.

Likuiditas harus terkonsentrasi. Sebarkan $1 juta di tiga rantai, masing-masing dengan “kedalaman” dangkal yang tidak dapat dipertahankan jika ada badai. Lebih baik memilih medan perang utama dan memperdalam kedalaman. Kedalaman satu tempat lebih baik daripada cakupan tipis tiga tempat.

Tujuan akhir: desentralisasi

Infrastruktur dan distribusi yang disebutkan sebelumnya semuanya adalah pertahanan. Tujuan jangka panjang yang sebenarnya adalah membuat perjanjian benar-benar matang dalam empat bidang:

• Pengembangan terdesentralisasi: Tidak hanya tim Anda sendiri yang dapat menulis kode, tetapi pihak ketiga juga dapat berpartisipasi dalam pengembangan melalui program pendanaan.
• Tata kelola terdesentralisasi: Proses pengambilan keputusan transparan, dengan partisipasi multi-partai, dan proposal dapat benar-benar diimplementasikan.
• Desentralisasi distribusi nilai: Desain ekonomi memungkinkan lebih banyak orang untuk mendapatkan keuntungan, daripada hanya memperkaya lingkaran dalam.
• Desentralisasi saluran partisipasi: Pengguna global dapat berpartisipasi dalam staking dan pemungutan suara dengan cara yang rendah dan patuh, tidak terbatas pada veteran di lingkaran cryptocurrency.

Di sinilah letak kecemerlangan kerangka kerja Arakis. Jika protokol hanya sepenuhnya disiapkan ketika ditayangkan tetapi tidak mempromosikan desentralisasi sejati, itu hanya menunda “risiko sentralisasi” dan tidak menyelesaikannya.

Hal terakhir yang ingin saya katakan

Penelitian Arrakis adalah bagian dari analisis TGE yang ketat pada kuartal pertama tahun ini. Poin intinya benar: penerbitan token adalah tentang penyebaran infrastruktur, bukan aktivitas pemasaran.

Tim-tim yang melakukan pemasaran sering membuat “grafik minggu pertama” yang indah dan kemudian jatuh ke gaya “lompat ski”. Tim yang bertindak sebagai infrastruktur – dengan hati-hati menganalisis sumber tekanan penjualan, mempersiapkan berbulan-bulan sebelumnya, tidak mengejar FDV yang menggelembung, menyaring pesta wol – cenderung menjadi 15% yang bertahan.

Kami ingin menambahkan bahwa permintaan nyata untuk token harus berasal dari fungsionalitas protokol itu sendiri, bukan dari pemasaran. Orang benar-benar membutuhkan token ini untuk menggunakan nilai yang diciptakan oleh protokol. Jika satu-satunya tujuan dari token adalah untuk “mengatur protokol yang tidak digunakan siapa pun”, maka tidak peduli seberapa baik anti-penyihir dilakukan dan seberapa patuh hak asuhnya, itu tidak berguna. Memerintah sesuatu yang tidak berguna itu sendiri tidak berharga.

Sebelum memikirkan bagaimana mengeluarkannya, pikirkan tentang bagaimana membuat tuntutan yang sebenarnya.