Dua jalur, tujuan yang sama

Saat ini mereka sedang menuju visi yang sama: menjadi super aplikasi keuangan.

Tulisan: Prathik Desai

Terjemahan: Block unicorn

Pendahuluan

Selamat Tahun Kuda semuanya, minggu lalu, dua perusahaan keuangan baru yang menarik perhatian merilis laporan keuangan mereka dalam waktu 48 jam. Pendapatan kedua perusahaan tersebut tidak memenuhi ekspektasi. Namun, keduanya segera dimasukkan ke dalam kerangka narasi yang sama: pasar kripto sedang lesu, volume perdagangan melemah, hari-hari baik telah berlalu.

Namun pandangan ini sama sekali tidak menangkap inti masalah.

Pergerakan harga Coinbase dan Robinhood mungkin berkaitan erat dengan harga Bitcoin (BTC), tetapi tren masa depan mereka tidak ditentukan oleh performa BTC di kuartal keempat. Mereka secara perlahan melepaskan definisi sempit bahwa “nasib perusahaan sangat tergantung pada siklus kripto.”

Kedua perusahaan sedang mengalami transformasi besar—jika tahu di mana harus melihat, Anda bisa melihatnya dari data keuangan mereka—namun jika hanya melihat data kuartal lalu yang kompleks, mungkin akan melewatkan perubahan ini sama sekali.

Namun kenyataannya tidak sesamar itu. Cukup lihat data beberapa kuartal terakhir, lalu bandingkan dengan serangkaian pengumuman produk yang dirilis oleh kedua perusahaan selama 12 bulan terakhir, semuanya menjadi jelas.

Garis besar tren jangka panjang mereka memberi tahu kita arah perkembangan masing-masing, taruhan mereka terhadap masa depan keuangan, dan yang paling penting, kapan jalur mereka mulai bersilangan.

Dalam analisis hari ini, saya akan membedah kisah mereka secara terpisah, lalu menjelaskan titik temu mereka dan masalah apa yang muncul di bidang kompetisi yang lebih luas ini.

Bagian Pertama: Coinbase - Taruhan Infrastruktur

Pada kuartal keempat 2025, Coinbase mencatat kerugian bersih sebesar 667 juta dolar AS, yang mungkin membuat orang berpikir performa kuartal ini buruk. Tapi angka ini perlu ditafsirkan dalam konteks tertentu. Pada kuartal tersebut, jumlah aset kripto yang dimiliki Coinbase juga mengalami kerugian unrealized sebesar 718 juta dolar AS, dan investasi mereka di Circle mengalami penurunan nilai sebesar 395 juta dolar AS. Setelah menghapus kerugian non-tunai ini, Coinbase tetap mempertahankan laba bersih yang disesuaikan selama 12 kuartal berturut-turut.

Laporan menunjukkan laba bersih yang disesuaikan sebesar 178 juta dolar AS, dan EBITDA (laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi) yang disesuaikan sebesar 566 juta dolar AS.

Meskipun ini bisa memberi rasa aman, ada satu hal yang saya anggap lebih patut diperhatikan.

Pendapatan dari langganan dan layanan (S&S) Coinbase di 2025 mencapai 2,8 miliar dolar AS, meningkat 5,5 kali lipat dari puncak siklus 2021, dan dua kali lipat dari tahun 2023. Ini menunjukkan basis pendapatan Coinbase terus berkembang, mencakup stablecoin, layanan kustodi, dan insentif blockchain. Pada kuartal keempat, nilai USDC yang dimiliki Coinbase mencapai rekor tertinggi sebesar 178 miliar dolar AS, meningkat 18% secara berurutan. Saat ini, jumlah kripto yang dimiliki Coinbase melebihi perusahaan lain di seluruh dunia, menyumbang 12% dari total kepemilikan kripto global.

Namun, pendapatan ini sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga. Ketika suku bunga dan harga kripto turun, hasil dari stablecoin, imbalan staking, dan bunga dari saldo kustodi akan berkurang. Hal ini terlihat dari panduan kinerja kuartal pertama 2026 mereka, yang memperkirakan pendapatan dari stablecoin dan layanan kustodi akan turun dari 727 juta dolar di kuartal keempat menjadi antara 550 juta hingga 630 juta dolar.

Coinbase melakukan diversifikasi sistematis di berbagai bidang usaha, mengurangi ketergantungan pada siklus kripto, yang seharusnya meningkatkan kepercayaan investor. Saat ini, ada 12 divisi bisnis Coinbase yang pendapatannya lebih dari 100 juta dolar, dengan 6 di antaranya lebih dari 250 juta dolar, dan 2 lebih dari 1 miliar dolar.

Akuisisi Deribit oleh Coinbase adalah transaksi terbesar dalam sejarah perdagangan kripto, memungkinkan perusahaan menguasai pasar derivatif dengan volume tinggi, terutama saat volatilitas pasar spot sedang tinggi.

Visi Coinbase “Everything Exchange” mulai terwujud di lebih banyak bidang di luar keuangan tradisional. Awal minggu ini, Armstrong mengungkap di Twitter bahwa lima bank sistemik terbesar di dunia (G-SIBs) sedang menjalin kerja sama dengan Coinbase.

J.P. Morgan telah menandatangani kesepakatan yang memungkinkan klien menghubungkan rekening bank langsung ke Coinbase. Layanan kustodi ETF Bitcoin dari BlackRock juga berjalan melalui infrastruktur Coinbase. Upaya-upaya ini menunjukkan bahwa tujuan jangka panjang Coinbase adalah menjadi lapisan penyelesaian yang dapat diakses oleh institusi besar dalam proses blockchain keuangan.

Baru-baru ini, Coinbase meluncurkan pasar prediksi yang mengikuti pola yang sama untuk pelanggan ritel. Pasar prediksi ini diluncurkan dua minggu lalu, memperluas visi “segala sesuatu bisa diperdagangkan” Coinbase melalui pengenalan perdagangan berbasis peristiwa. Ini membuka kategori aset baru, memberi sumber pendapatan baru, dan memberi alasan lebih bagi pelanggan untuk menyimpan aset di Coinbase daripada memindahkannya ke platform lain.

Meskipun performa bisnis baru ini mungkin tidak besar dalam jangka pendek, strategi dasarnya jelas. Bagaimana saya tahu? Pasar prediksi telah menjadi lini bisnis tercepat pertumbuhan Robinhood, dan itu adalah bukti terbaik.

Sekarang, mari kita lihat sisi lain…

Bagian Kedua: Robinhood - Perjudian Mendalam Konsumen

Kinerja kuartal keempat Robinhood sebenarnya cukup baik, tetapi dihukum karena alasan yang tidak tepat. Karena volume perdagangan kripto menurun dan musim sepak bola berakhir, pendapatan mereka tidak memenuhi ekspektasi, tetapi bagi saya, itu bukan poin utama.

Yang paling mencolok adalah pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU), yang meningkat 27% menjadi 191 dolar AS, sementara jumlah pengguna berbayar hanya bertambah 7%. Ini menunjukkan bahwa Robinhood mampu menghasilkan lebih banyak pendapatan dari setiap pelanggan tanpa harus mempercepat pertumbuhan basis pengguna. Dibandingkan model bisnis saat mereka go public pada 2021, ini adalah model bisnis yang lebih beragam.

Dari mana kenaikan ARPU ini berasal? Sebagian dari pertumbuhan terbesar berasal dari “pendapatan perdagangan lainnya,” yang meningkat 300% menjadi 147 juta dolar AS, didorong terutama oleh pasar prediksi. Sebagian lagi berasal dari bisnis opsi, yang meningkat 41% menjadi 314 juta dolar AS. Selain itu, pendapatan dari bunga bersih dan langganan emas juga menyumbang sebagian.

Meskipun pendapatan dari kripto berbasis transaksi di 2025 diperkirakan meningkat lebih dari 40%, 8 dari setiap 10 dolar pendapatan Robinhood tetap berasal dari bisnis non-kripto. Ini memastikan ketergantungan perusahaan terhadap siklus kripto relatif rendah.

3 Miliar Dolar AS dalam Bisnis

Arah pertumbuhan terbesar Robinhood di masa depan tergantung pada performa pasar prediksi mereka. CEO Vladimir Tenev menyebut produk ini yang baru diluncurkan kurang dari satu tahun sebagai bisnis tercepat pertumbuhan dalam sejarah Robinhood, yang menunjukkan pentingnya. Dalam tahun pertama, produk ini mencapai pendapatan tahunan sebesar 300 juta dolar dan volume kontrak sebesar 120 miliar dolar, menunjukkan potensi pertumbuhan yang sangat cepat.

Robinhood juga meningkatkan investasi di pasar prediksi melalui kemitraan dengan Susquehanna, membentuk joint venture Rothera LLC. Pada Januari 2026, Rothera LLC mengakuisisi MIAXdx. Transaksi ini memberi Robinhood bursa dan lembaga kliring berizin CFTC sendiri. Ini membantu Robinhood membangun infrastruktur pasar prediksi, sehingga mereka dapat mengendalikan penetapan harga, pilihan kontrak, dan model ekonomi pasar tersebut.

Meskipun musim NFL telah berakhir, beberapa faktor jangka pendek membuat pasar prediksi Robinhood lebih tahan banting. Pada Januari, volume perdagangan kontrak NBA di platform ini melebihi NFL. Penghentian pemerintah juga menyebabkan volume perdagangan meningkat tajam di minggu yang sama dengan akhir musim NFL. Selain itu, Piala Dunia FIFA akan berlangsung musim panas ini, menyusul Olimpiade Musim Dingin yang sedang berlangsung. Selain itu, Robinhood juga membangun bidang baru di luar olahraga.

Tantangan Diversifikasi

Selain pasar prediksi dan model keuntungan Robinhood saat ini (termasuk opsi, margin, dan langganan emas), ada faktor lain yang akan memperkuat kepercayaan investor. $HOOD juga membangun saluran distribusi berikutnya melalui pasar swasta, investasi keluarga, dan layanan perbankan.

Robinhood Banking resmi diluncurkan beberapa bulan lalu, untuk pelanggan awal. Hingga akhir Januari, mereka telah memiliki 25.000 pelanggan berbayar dengan total simpanan mencapai 400 juta dolar AS. Lebih dari setengah pelanggan telah mengaktifkan layanan setoran langsung, yang dianggap Tenev sebagai sinyal paling menggembirakan. Ini berarti pelanggan mulai memindahkan kehidupan keuangan mereka ke ekosistem Robinhood, bukan sekadar mencoba. Tapi, dengan valuasi sebesar 324 miliar dolar, simpanan 400 juta dolar masih sangat kecil. Bisnis perbankan adalah proses jangka panjang, dan Robinhood harus siap menghadapi tantangan ini.

Ketika seluruh dunia sibuk membangun pasar prediksi, saya percaya pasar swasta bisa menjadi kunci kemenangan Robinhood, sebuah bidang yang jarang kompetitor masuki. Tenev juga percaya bahwa skala pengembangan pasar swasta bisa “melebihi pasar prediksi.” Robinhood Ventures adalah dana terdaftar di bawah Robinhood, bertujuan memberi investor ritel kesempatan berinvestasi di perusahaan swasta, meskipun belum resmi diluncurkan. Tahun lalu, pengguna di Eropa sudah mencoba melalui kegiatan pemberian token saham OpenAI dan SpaceX, meskipun menimbulkan beberapa kontroversi. Robinhood Ventures akan resmi diluncurkan di AS pada 2026, dengan potensi pasar yang besar. Tenev sering menyebutkan tentang pergeseran kekayaan antar generasi yang saat ini bernilai 100 triliun dolar. Jika Robinhood bisa mendapatkan bagian dari itu, bahkan hanya dari peralihan aset dari institusi ke ritel, ini akan sangat mengubah struktur pendapatannya.

Tantangan terbesar adalah bagaimana mengelola ekspektasi pelanggan melalui batasan yang jelas antara tokenisasi saham dan saham tradisional.

Pasar swasta sebagai sumber pendapatan mungkin akan dimulai pada 2026, tetapi bisa memerlukan waktu lebih lama untuk berkembang secara bertahap.

Destinasi yang Sama, Waktu Berbeda

Sekilas, jalur perkembangan Coinbase dan Robinhood tampak sangat berbeda. Memang, mereka berasal dari dua ujung spektrum keuangan. Namun, saat ini mereka sedang menuju visi yang sama: menjadi super aplikasi keuangan. Perkembangan terbaru mereka juga membuktikan hal ini.

Robinhood masuk ke dunia keuangan melalui cara tradisional: menawarkan perdagangan saham tanpa komisi, dirancang untuk pengguna yang merasa biaya broker tradisional terlalu tinggi dan prosesnya terlalu rumit. Selama lima tahun, mereka membangun infrastruktur asli kripto di atas fondasi keuangan tradisional (TradFi). Kini, mereka menawarkan akun margin, langganan emas, kartu kredit, produk perbankan, bursa derivatif, pasar prediksi, dan strategi tokenisasi.

Coinbase lahir dari dunia kripto, dan saat sebagian besar perusahaan Wall Street menghindar dari kripto, Coinbase menawarkan cara yang paling terpercaya untuk membeli, menyimpan, dan memperdagangkan aset digital. Dalam lima tahun terakhir, Coinbase berkembang dari bisnis inti kripto ke produk konsumsi yang sudah ada di keuangan tradisional, seperti saham, layanan berlangganan, kartu kredit, dan kini pasar prediksi.

Keduanya sedang bergerak dari arah yang berlawanan dan bertemu di tengah, dan dalam sepuluh tahun ke depan, kompetisi di bidang keuangan ritel akan berlangsung di sini.

Pasar prediksi adalah panggung paling jelas untuk menunjukkan bentrokan langsung mereka. Robinhood memimpin di bidang ini, dan baru dua minggu lalu Coinbase meluncurkan produk mereka, mengambil keuntungan lebih dulu. $HOOD juga memiliki bursa dan lembaga kliring sendiri, sementara $COIN menjalin kerja sama dengan Kalshi, tanpa perjanjian eksklusif.

Tokenisasi akan menjadi bidang kompetisi lain yang lebih kompleks. Coinbase melihatnya sebagai masalah infrastruktur, dengan menerbitkan tokenisasi saham internal dan membangun hubungan regulasi untuk memungkinkan perdagangan obligasi dan sekuritas secara on-chain. Sementara Robinhood memandangnya sebagai masalah akses konsumen, dengan membuka token saham perusahaan swasta. Keduanya memilih jalur berbeda untuk menyelesaikan aspek berbeda dari masalah yang sama.

Pasar swasta mungkin menjadi bidang ketiga yang menghubungkan kedua perusahaan. Coinbase melalui akuisisi Echo membangun kapitalisasi on-chain, sementara Robinhood melalui Ventures mulai menginvestasikan perusahaan swasta, membawa investasi ke ritel.

Keduanya sadar bahwa pasar yang lebih luas akan mempercayai pihak yang mampu membangun hubungan keuangan terdalam dan memenuhi kebutuhan investor yang terus meningkat. Mereka tahu bahwa mengubah bank, broker, dan lembaga kustodi akan sangat sulit. Jika satu platform mampu mengelola rekening pensiun, data kartu, posisi pasar prediksi, dan akhirnya portofolio ekuitas swasta pengguna, maka pesaing lain akan sulit merebut pelanggan dari mereka.