Setiap hari pukul 10 tepat waktu untuk menjatuhkan pasar, apakah dalang di balik penurunan setengah Bitcoin adalah Jane Street?

Bitcoin harus setidaknya $150.000 sekarang, dan semua orang tahu itu.

Tapi mengapa harga sebenarnya tidak dapat dicapai? Sebuah gugatan federal yang diajukan kemarin di Manhattan hanya memberikan jawaban.

Mari kita lihat tiga hal bersama untuk pertama kalinya: kasus perdagangan orang dalam federal menyebabkan obrolan grup pribadi yang disebut “Bryce’s Secret”; serangkaian prosedur yang akan terus menghancurkan pasar pada pukul 10 pagi pada akhir tahun 2025 dan menekan harga Bitcoin; Ada juga buku derivatif yang belum pernah diungkapkan sebelumnya – itu dapat mengubah posisi ETF Bitcoin terbesar di dunia menjadi alat untuk menekan Bitcoin.

Ketiga petunjuk menunjuk ke nama yang sama: Jane Street Capital.

Magang

Semuanya dimulai dengan seorang magang bernama Bryce Pratt.

Bryce magang di Terraform Labs, perusahaan Singapura di balik stablecoin algoritmik UST dan tokennya Luna. Pada September 2021, ia meninggalkan Terraform untuk bergabung dengan Jane Street sebagai karyawan penuh waktu.

Jane Street juga merupakan tempat SBF belajar perdagangan, dan dia kemudian mendirikan FTX dan Alameda Research. Banyak rekan-rekannya berasal dari atau terkait erat dengan Jane Street.

Menurut gugatan yang diajukan oleh administrator kebangkrutan Terraform Todd Snyder, Bryce menjadi jembatan antara pemilik lama dan barunya melalui grup obrolan yang dikenal sebagai “Bryce’s Secret” dalam dokumen pengadilan.

Gugatan tersebut menuduh bahwa Jane Street menggunakan kelompok tersebut untuk mendapatkan informasi non-publik material tentang pergerakan pendanaan internal Terraform.

Momen kebenaran adalah pada 7 Mei 2022. Terraform telah menarik $150 juta dalam UST dari bursa terdesentralisasi yang disebut Curve 3pool — kumpulan likuiditas utama stablecoin. Hanya sepuluh menit setelah divestasi, Terraform belum mengumumkan apa pun kepada publik, dan dompet yang terkait dengan Jane Street menarik $ 85 juta UST dari pool.

Apa yang terjadi selanjutnya tidak asing lagi bagi semua orang. Tekanan jual menyebabkan UST mulai terputus, dan dalam beberapa hari, mekanisme algoritmik Luna benar-benar di luar kendali, token dikeluarkan seperti orang gila, nilai pasar $40 miliar menguap, dan investor ritel kehilangan segalanya.

Gugatan tersebut menuduh bahwa Jane Street secara tepat melikuidasi posisinya “beberapa jam sebelum ekosistem Terraform runtuh,” menghindari potensi kerugian lebih dari $200 juta. Dokumen itu berbunyi dengan jelas: transaksi ini “tidak dapat diselesaikan tanpa informasi orang dalam.”

Jane Street menanggapi bahwa gugatan itu “konyol” dan “tidak berdasar,” dengan mengatakan bahwa kerugian pemegang Terra dan Luna disebabkan oleh penipuan Terraform sendiri.

Ngomong-ngomong, Do Kwon sekarang menjalani hukuman 15 tahun. Snyder juga menggugat Jump Trading sebesar $ 4 miliar karena alasan yang sama - apa yang tampaknya merupakan penyelidikan sistematis terhadap perilaku institusi selama kecelakaan Terra, bukan hanya Jane Street saja.

Jam mulai berputar

Dimulai pada akhir 2024 dan meningkat hingga tahun 2025, harga Bitcoin telah melihat fenomena yang membuat para pedagang merenungkan:

Setiap hari pukul 10 pagi (EST), yang kebetulan merupakan pembukaan pasar saham AS, Bitcoin akan mengalami kekerasan tepat waktu. Gelombang penurunan ini sangat akurat, sekilas ini adalah sebuah program, dan besarnya sangat besar, dan tidak ada hubungannya dengan tren pasar secara keseluruhan. Ini secara khusus meledakkan bulls leverage tinggi, memicu serangkaian likuidasi, dan kemudian harga naik kembali dalam beberapa jam.

Dua pendiri perusahaan analitik blockchain Glassnode mendokumentasikan pola ini. Mereka melacak data transaksi selama berbulan-bulan dan menemukan bahwa polanya tidak terlalu jelas. Grafik dari Desember tahun lalu menunjukkan bahwa Bitcoin turun dari $89.700 menjadi $87.700 dalam beberapa menit setelah pembukaan pada pukul 10 pagi, dan posisi beli $171 juta menguap seketika, dan kemudian harga perlahan naik kembali.

Ini terjadi setiap hari, dan itu tidak jatuh selama sehari.

Jane Street, sebagai pembuat pasar yang ditunjuk dan peserta resmi dalam beberapa ETF Bitcoin, memiliki spot dan infrastruktur untuk aksi jual besar-besaran. Membuka pasar saat likuiditas paling lemah dapat menurunkan harga, memicu serangkaian likuidasi oleh pedagang dengan leverage, dan kemudian mengambilnya dengan harga yang lebih rendah. Gelombang operasi ini mulus: pertama-tama membuat penurunan, dan kemudian membeli bagian bawah.

Kemudian sesuatu yang menarik terjadi.

Pendiri Glassnode mengatakan bahwa kecelakaan kilat harian ini berhenti tepat setelah pengajuan gugatan Terraform dipublikasikan awal tahun lalu. Harga Bitcoin telah stabil secara signifikan. Ini bukan kebetulan - jelas bahwa perusahaan tiba-tiba menyadari bahwa pengacara itu datang untuk memeriksa rekening.

Tapi stabilitas ini tidak bertahan lama. Pada kuartal ketiga tahun 2025, smash pukul 10 pagi kembali, dan pada akhir tahun, ia telah sepenuhnya mendapatkan kembali “gaya” sebelumnya.

Terus terang: Jane Street tidak berani menghancurkan ketika dia ditatap oleh seorang pengacara, dan ketika pusat perhatian berlalu, dia menabrak.

mesin pengukur

Dalam pengajuan Q4 2025 13F-nya, Jane Street mengungkapkan bahwa dia memegang lebih dari 20,31 juta saham IBIT, ETF Bitcoin BlackRock, senilai sekitar $790 juta. Itu menambahkan 7,1 juta saham senilai $276 juta pada kuartal itu saja. Pada satu titik tahun lalu, total kepemilikan IBIT-nya mendekati $ 2,5 miliar.

Pada saat yang sama, ia juga membeli saham MicroStrategy, meningkatkan kepemilikannya sebesar 473% dan memegang total lebih dari 950.000 saham, senilai sekitar $121 juta. BlackRock dan Vanguard Group pada saat yang sama menjual saham MicroStrategy, melemparkan miliaran.

Banyak media kripto melihat file 13F ini dan berkata, "Wow, institusi ada di pasar! "Tetapi orang-orang yang benar-benar memahami struktur pasar sekilas tahu bahwa ada sesuatu yang salah.

Apakah ini terlihat seperti bullish pada Bitcoin dan mengambil posisi besar? Itu karena Anda tidak mengerti apa yang dilakukan Jane Street.

Jane Street adalah salah satu dari hanya empat perusahaan yang dapat “membuat dan menebus dalam bentuk barang” IBIT, bersama dengan Virtu Americas, JPMorgan Chase dan Marex. Ini juga merupakan peserta resmi dalam ETF Fidelity dan WisdomTree Bitcoin. Apa arti identitas ini? Ini berarti ia memiliki akses langsung ke saluran yang menghubungkan harga ETF ke Bitcoin asli. Itu dapat menggunakan Bitcoin asli untuk masuk dan keluar dari ETF, arbitrase antara harga dana dan harga spot, dan menimbun barang yang tidak dapat ditimbun oleh orang biasa.

Dengan kata lain, Jane Street memegang “pipa air” di tangannya yang menghubungkan ETF Bitcoin ke Bitcoin asli, sementara yang lain tidak.

Buku besar tak terlihat

Mantan manajer dana lindung nilai Michael Green mengatakan mereka yang menafsirkan pengajuan 13F Jane Street sebagai sinyal bullish membuatnya terlihat “tidak nyaman.” Dia mencatat bahwa kepemilikan IBIT Jane Street “hampir pasti diimbangi oleh opsi yang tidak diungkapkan dan posisi berjangka” dan bahwa “mereka jelas tidak mengambil posisi di Bitcoin, yang merupakan operasi normal pembuat pasar.”

Mantan pedagang alat peraga Ryan Scott mengatakannya secara lebih langsung: “Siapa pun yang menganggap ini sebagai hal yang baik hanyalah ‘terpidana mati’ di dunia keuangan.” Ini harus dipahami sebagai: ‘Tebak siapa lagi yang memegang derivatif lindung nilai yang tidak perlu diungkapkan?’ '"

Nicholas Bhatia merangkum dalam satu kalimat: Jane Street memegang IBIT untuk menjual opsi, arbitrase, dan melakukan semua jenis perdagangan kuantitatif cepat masuk dan cepat keluar.

Apa artinya ini bagi semua orang yang memegang Bitcoin atau IBIT?

Pengajuan 13F hanya mengungkapkan saham long dan tidak memerlukan pengungkapan opsi, futures, atau swap. Jadi ketika Jane Street mengatakan dia memegang $790 juta dalam saham IBIT, Anda tidak tahu apakah saham dilindung nilai dengan opsi put, apakah mereka diimbangi dengan short futures, atau jika mereka dibungkus dalam semacam portofolio opsi - mungkin eksposur aktualnya terhadap Bitcoin adalah nol, atau bahkan negatif (yaitu, short).

Publik hanya melihatnya membeli, membeli, membeli. Tetapi posisi sebenarnya kemungkinan besar akan menjadi posisi short yang besar - karena setengah lindung nilai tidak terlihat oleh kami sama sekali sesuai dengan aturan pengungkapan yang ada.

13F seperti foto hanya setengah dari tubuh, dan hanya Jane Street yang tahu seperti apa separuh lainnya.

Jadi setiap pemegang Bitcoin harus mengajukan pertanyaan yang tidak dapat dihindari: jika Jane Street memegang $790 juta di IBIT dan melakukan lindung nilai $790 juta dalam opsi put atau short futures, posisi bersihnya adalah nol. Jika posisi derivatifnya lebih besar dari posisi sahamnya, maka posisi bersihnya negatif - yaitu, Bitcoin jatuh, dan malah menghasilkan uang.

Dalam hal ini, ia memiliki motivasi penuh untuk menggunakan posisi istimewanya sebagai peserta yang berwenang untuk menghancurkan harga spot, meledakkan likuidasi orang lain, dan mendapatkan selisih harga di tengah.

Muncul pertanyaan: Apakah Jane Street bullish atau bearish pada Bitcoin? Dengan aturan pengungkapan saat ini, tidak perlu menjawab.

Preseden

Perilaku Jane Street di pasar Bitcoin belum diselidiki oleh regulator, tetapi di pasar lain, memang demikian.

Pada tahun 2025, Komisi Sekuritas dan Bursa India mengeluarkan perintah penalti setebal 105 halaman yang menuduh Jane Street memanipulasi opsi indeks BANKNIFTY di pasar India.

Komisi Sekuritas dan Bursa India menemukan bahwa Jane Street menghasilkan 365 miliar rupee (sekitar $ 4,3 miliar) dalam dua tahun dengan terlibat dalam perdagangan sinergis di pasar spot dan derivatif, dan 73,5 miliar rupee (sekitar $ 880 juta) dalam satu hari saja. Regulator sangat blak-blakan: perilaku ini ilegal di negara mana pun dengan regulasi keuangan normal. Aktivitas perdagangan Jane Street kemudian dibatasi.

Anda dapat melihat model operasinya pada derivatif indeks India: gunakan keuntungan kecepatan dan skala untuk membuat masalah di satu pasar terlebih dahulu, dan kemudian menuai keuntungan di pasar derivatif di atas.

Pertanyaannya sekarang adalah, apakah pasar Bitcoin sama?

21 juta

Hard cap 21 juta dikelola bersama oleh jaringan node Bitcoin yang didistribusikan di seluruh dunia.

Tetapi plafon ini dapat bekerja pada premis: penemuan harga itu nyata, dan pasar mencerminkan penawaran dan permintaan nyata. Institusi memegang Bitcoin atau produk terkait Bitcoin karena mereka benar-benar optimis tentang hal itu, daripada menggunakannya sebagai “bahan baku” untuk strategi derivatif yang tidak terlihat.

Dengan kata lain, kapitalisasi 21 juta hanya masuk akal jika didasarkan pada fakta bahwa pasar jujur.

Dan sekarang?

Jane Street, salah satu dari empat perusahaan yang memegang kunci infrastruktur ETF Bitcoin. Itu digugat secara federal karena mengandalkan informasi orang dalam untuk mencegah dan kaki tangan untuk membunuh $ 40 miliar dalam kapitalisasi pasar. Ia dituduh menekan harga Bitcoin secara terprogram selama berbulan-bulan. Ini memegang posisi ETF publik terbesar di tangannya sambil juga mempertahankan buku derivatif - yang mungkin membuatnya terlihat bullish dan benar-benar bearish.

Oleh karena itu, batas atas 21 juta adalah angka di depan Jane Street. Karena dapat membuat Bitcoin “sintetis” tanpa batas di atas inventaris ETF-nya sendiri melalui derivatif yang tidak diungkapkan.

Bitcoin memang langka di tingkat protokol, tetapi mekanisme penemuan harga di atasnya telah dipatahkan oleh perusahaan yang menggunakan hak istimewa sebagai ATM. Dan aturan pengungkapan saat ini hanya mengizinkannya untuk terus bermain seperti ini, dan tidak ada yang bisa melihatnya.

Setiap pemegang Bitcoin harus tahu jawabannya: Apakah posisi sebenarnya Jane Street pendek?

Sebelum mengetahui hal ini, bukan pasar yang menentukan harga Bitcoin, melainkan Jane Street.