Jepang Berencana Meluncurkan ETF Spot Kripto: Gambaran Menyeluruh tentang Situasi Pasar, Pergeseran Regulasi, dan Dampak Implementasi

Dengan mengambil titik masuk dari rencana Jepang untuk mendorong perdagangan ETF spot kripto, menguraikan perubahan tren regulasi yang tercermin dari dokumen diskusi dan perkembangan terbaru.

Tulisan: FinTax

1 Pendahuluan

Dalam setahun terakhir, ETF spot kripto telah mulai diluncurkan di berbagai pasar, menghubungkan aset kripto dengan sistem keuangan tradisional secara lebih langsung. Menurut laporan media Jepang, Financial Services Agency (FSA) berencana mengubah peraturan pelaksanaan Undang-Undang Investasi Dana dan Perusahaan Investasi (Undang-Undang tentang Investasi Dana dan Perusahaan Investasi, selanjutnya disebut “Undang-Undang Investasi”) untuk memasukkan aset kripto ke dalam cakupan aset tertentu yang dapat diinvestasikan melalui trust investasi. FSA diperkirakan akan mengajukan RUU ini ke parlemen paling cepat pada tahun 2026. Jika akhirnya disetujui, produk ETF spot kripto di Jepang kemungkinan besar akan mulai diperdagangkan di pasar saham pada tahun 2028, dengan perkiraan nilai aset mencapai puluhan triliun yen, serta mendorong bank sekuritas dan bursa untuk menawarkan layanan pendukung. Namun, sejak April tahun lalu, dalam dokumen diskusi mengenai peninjauan sistem regulasi aset kripto (Examination of the Regulatory Systems Related to Cryptoassets, selanjutnya disebut “dokumen diskusi”), FSA sudah menyatakan bahwa ETF yang berfokus pada aset kripto saat ini tidak dapat didirikan di bawah kerangka hukum yang ada. Kini, seiring berlanjutnya diskusi regulasi, sinyal perubahan arah kebijakan FSA mulai terlihat.

Perubahan sikap FSA mencerminkan tren regulasi apa yang sedang berlangsung di Jepang saat ini? Apa saja hambatan yang harus dilalui Jepang sebelum meluncurkan perdagangan ETF spot kripto, dan bagaimana peluang pasar serta tantangan kepatuhan akan berkembang secara bersamaan? Artikel ini akan memulai dari rencana Jepang untuk mendorong perdagangan ETF spot kripto, kemudian menjelaskan mekanisme dasar ETF spot kripto dan perbedaan utamanya dengan produk berjangka, menguraikan tren regulasi yang tercermin dari dokumen diskusi dan perkembangan terbaru, serta menganalisis dampak evolusi kebijakan terhadap ekosistem pasar kripto Jepang, strategi bisnis lembaga keuangan, serta pengenalan risiko dan perlindungan investor.

2 Apa itu ETF Spot Kripto: Konsep dan Jenisnya

2.1 Konsep Dasar

ETP (Exchange Traded Product) adalah istilah umum untuk produk yang diperdagangkan di bursa, sedangkan ETF (Exchange Traded Funds) adalah salah satu jenis utama yang beroperasi dalam bentuk dana. Di berbagai yurisdiksi, bentuk hukum produk spot kripto tidak selalu disebut ETF, tetapi karena pengalaman perdagangan dan persepsi investor yang lebih dekat dengan ETF, pasar umumnya menyebutnya ETF spot kripto. ETF spot kripto biasanya merujuk pada produk yang memiliki aset kripto nyata sebagai dasar, dan memberikan eksposur melalui aset spot tersebut. Produk spot meningkatkan kemudahan transaksi dan kepemilikan, tetapi tidak menghilangkan risiko fluktuasi harga, penipuan, dan manipulasi pasar. Setelah investor beralih dari dompet pribadi ke produk di bursa, struktur risiko mereka akan berubah, tetapi variabel paling langsung tetaplah volatilitas harga itu sendiri.

Untuk memahami ETF spot kripto, perlu dilihat sebagai rangkaian lengkap.

Pertama adalah underlying dan penilaian: produk biasanya menghitung nilai bersih berdasarkan harga pasar spot atau indeks tertentu, namun frekuensi perhitungan nilai bersih, sumber penetapan harga, dan penanganan dalam kondisi ekstrem akan mempengaruhi akurasi pelacakan dan pengalaman investasi.

Kedua adalah kustodian: aset dasar ETF spot kripto harus disimpan dalam sistem kustodian yang sesuai regulasi. Pengelolaan kunci privat, proporsi penyimpanan dingin, hak akses, dan pengaturan audit adalah inti dari pengendalian risiko, yang biasanya ditangani oleh lembaga kustodian yang diawasi.

Ketiga adalah mekanisme pembelian dan penebusan serta partisipan berwenang: partisipan berwenang melakukan arbitrase antara pasar primer dan sekunder, membantu menyempurnakan diskon dan premi, serta mempengaruhi likuiditas; saat volatilitas meningkat, diskon dan premi serta gesekan transaksi cenderung membesar.

Keempat adalah biaya transaksi: perdagangan ETF spot kripto harus mempertimbangkan spread, biaya dampak pasar, serta perbedaan perlakuan pajak di berbagai pasar.

2.2 Jenis: Spot, Berjangka, dan Lainnya

Dalam bidang investasi, produk berjangka kripto di pasar biasanya diklasifikasikan berdasarkan alat utama yang digunakan untuk memegang posisi, yaitu ETF yang memegang aset secara langsung (spot) dan ETF yang berfokus pada kontrak berjangka. ETF Bitcoin dan Ethereum yang berbasis spot biasanya melakukan pelacakan harga dengan memegang aset kripto itu sendiri; sedangkan ETF berjangka melakukannya melalui kontrak berjangka yang berbasis pada aset tersebut.

ETF spot (Spot ETF) adalah dana terbuka atau produk sejenis yang terdaftar di bursa dan memungkinkan penciptaan serta penebusan unit melalui mekanisme partisipan berwenang, bertujuan mengikuti kinerja harga aset tertentu. Produk ini membentuk portofolio dengan memegang dan mengelola aset spot yang menjadi dasar, dan nilai bersih dana dihitung berdasarkan nilai wajar aset tersebut. ETF spot dapat memegang satu aset tunggal seperti BTC atau ETH, atau keranjang multi-asset. ETF spot tunggal memegang satu jenis aset kripto, sedangkan ETF keranjang multi-asset mengikuti indeks atau aturan komposisi tertentu, untuk mendiversifikasi risiko aset tunggal. ETF spot cocok bagi investor yang ingin mendapatkan eksposur terhadap pergerakan harga aset kripto melalui akun sekuritas tradisional tanpa harus mengelola dompet dan kunci privat sendiri, meskipun harga aset dasar akan langsung tercermin dalam nilai dana.

ETF berjangka menggunakan kontrak berjangka aset kripto sebagai alat utama, dan menerbitkan sekuritas yang dapat diperdagangkan secara terbuka, sehingga investor dapat memperoleh eksposur terhadap pergerakan harga kontrak berjangka Bitcoin. Karena kontrak berjangka memiliki mekanisme jatuh tempo dan rollover, investor perlu memperhatikan risiko deviasi nilai bersih akibat perpanjangan posisi. Sebelum produk spot disetujui, pasar AS sudah memiliki ETF strategi Bitcoin dari ProShares.

Selain diklasifikasikan berdasarkan alat posisi, produk berjangka kripto juga dapat dibedakan berdasarkan objek pelacakan (aset tunggal atau indeks/keranjang), dan berdasarkan kategori aset dasar (aset kripto atau saham industri terkait). Produk leverage, inverse, dan strategi tertentu memiliki mekanisme yang lebih kompleks, biasanya di-reset harian, dengan ketergantungan jalur yang lebih tinggi, dan penggunaannya lebih terbatas.

Tabel 1 Dimensi Klasifikasi Produk ETF

3 Dari Penolakan ke Dorongan: Perubahan Sikap Regulasi Kripto di Jepang

3.1 Pengaruh Struktur Pasar dan Kompetisi Internasional

Sinyal positif dari FSA terkait ETF spot kripto sangat kontras dengan sikap hati-hati sebelumnya. Perubahan sikap hampir 180° ini terkait dengan perubahan struktural pasar kripto domestik dan dorongan dari kompetisi internasional.

Di pasar kripto domestik Jepang, regulasi sebelumnya lebih banyak menyoroti aspek pembayaran, termasuk kepatuhan platform perdagangan, pengelolaan aset pelanggan, dan pemantauan fluktuasi harga. Sejak 2025, Jepang meluncurkan serangkaian kebijakan dan regulasi untuk secara resmi memasukkan aset kripto ke dalam sistem keuangan utama, mengurangi statusnya sebagai alat pembayaran marginal. Dalam hal posisi hukum, FSA pada 10 Desember tahun lalu mengusulkan memindahkan pengawasan aset kripto dari Undang-Undang Layanan Pembayaran (PSA) ke Undang-Undang Perdagangan Produk Keuangan (FIEA), agar aset kripto diperlakukan sebagai produk keuangan dan mendekati status hukum seperti sekuritas. Dari sisi fiskal dan perpajakan, Jepang juga merilis blueprint reformasi pajak 2026 pada akhir tahun lalu, yang berencana menurunkan tarif pajak atas keuntungan aset kripto dari maksimum 55% menjadi 20%, melalui pengenaan pajak terpisah. Kebijakan ini, bersama dengan perubahan regulasi lainnya, membangun fondasi sistematis untuk komodifikasi aset kripto sebagai instrumen keuangan, membuka ruang bagi peluncuran ETF spot kripto.

Selain itu, kompetisi dan standar regulasi internasional menjadi faktor pendorong. Setelah produk Bitcoin spot di AS masuk pasar utama, rantai layanan dan kepatuhan berkembang pesat. Bagi Jepang, ini bukan hanya soal penyediaan produk bagi investor, tetapi juga terkait daya saing pusat keuangan dan daya tarik pasar modal: jika Jepang absen dalam menyediakan produk yang sesuai regulasi dalam jangka panjang, arus modal dan layanan berkualitas tinggi akan mengalir keluar, dan lembaga keuangan domestik akan kehilangan peluang mengakumulasi pengalaman di lingkungan regulasi yang terkendali.

Akhirnya, sikap dalam dokumen diskusi FSA tidak sepenuhnya menolak ETF spot kripto, melainkan menekankan bahwa saat ini kerangka sistem belum memungkinkan; perubahan lingkungan pasar dan struktur regulasi masih memberi ruang untuk penyesuaian. Dokumen diskusi mengakui bahwa aset kripto telah menunjukkan karakteristik investasi yang sangat kuat dalam praktik, dan menyatakan perlunya pengembangan alat regulasi yang sesuai. Berdasarkan hal ini, dokumen diskusi mengusulkan dua kategori pengaturan aset:

• Kategori pertama adalah aset kripto yang bersifat pembiayaan, seperti token yang digunakan untuk penggalangan dana proyek atau memiliki fungsi utilitas, dengan fokus regulasi pada pengungkapan informasi penerbit, termasuk penggunaan dana dan kemajuan proyek;
• Kategori kedua adalah aset kripto non-pembiayaan, seperti BTC dan ETH, yang karena tidak memiliki penerbit tunggal, pengawasan akan berfokus pada keadilan dalam transaksi.

3.2 Perbandingan Jalur Regulasi ETF Spot Kripto di Luar Negeri

Dari pengalaman global, Amerika Serikat, Uni Eropa, dan Inggris mewakili tiga jalur regulasi ETF spot kripto yang berbeda: AS membuka pasar utama untuk produk spot sekaligus memperkuat aturan, pengungkapan, dan pemantauan pasar; UE menekankan kerangka kerja terlebih dahulu melalui sistem terpadu untuk mengurangi peluang arbitrase regulasi; Inggris lebih lama melindungi ritel, membatasi akses produk berisiko tinggi, dan baru membahas penyesuaian batasan di bawah kondisi pengungkapan risiko yang lebih ketat. Dengan mempertimbangkan karakteristik ketiga jalur ini, Jepang mungkin akan mengambil jalur tengah antara terbuka dan ketat: memperkenalkan produk yang sesuai regulasi sekaligus memperkuat pengungkapan, manajemen kecocokan, dan perlindungan dari penipuan, guna meningkatkan kemampuan pengawasan dan perlindungan investor.

Tabel 2 Perbandingan Regulasi ETF Spot Kripto di Berbagai Yuridiksi

4 Dampak Prediksi Peluncuran ETF Spot Kripto di Jepang

4.1 Kondisi Pasar Jepang Saat Ini

Pasar kripto Jepang menunjukkan pertumbuhan yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Hingga Juli 2025, jumlah akun perdagangan kripto domestik sekitar 13,2 juta, meskipun lebih kecil dari akun sekuritas, tetap menunjukkan potensi pertumbuhan; nilai aset kripto yang dipegang investor mencapai sekitar 5 triliun yen pada Juli 2025, kemudian turun ke sekitar 4,9 triliun yen pada September akibat fluktuasi pasar, namun tren umumnya tetap meningkat. Hal ini mencerminkan, dalam konteks inflasi dan pertumbuhan pendapatan yang tidak seimbang, meningkatnya minat dana terhadap aset berisiko. Pada saat yang sama, jumlah konsultasi dan pengaduan terkait kripto juga meningkat. Data FSA menunjukkan, pada kuartal keempat 2024, terdapat 1.304 pengaduan terkait kripto, lebih tinggi dari kuartal sebelumnya. Secara keseluruhan, pengawasan regulasi menghadapi tekanan ganda: menyediakan saluran partisipasi yang sesuai regulasi dan terus memperhatikan perlindungan investor serta keamanan keuangan.

4.2 Prediksi Dampak: Pasar Domestik dan Investor

Jika ETF spot kripto disetujui di pasar Jepang, dampak paling langsung adalah perpindahan arus dana kripto ke dalam sistem sekuritas domestik. Dalam skenario ini, sebagian dana yang sebelumnya diperdagangkan langsung di platform perdagangan mungkin akan beralih ke produk dalam sistem akun sekuritas, sehingga platform perdagangan domestik menghadapi tekanan dari pergeseran volume ritel dan aset yang tersisa.

Bagi lembaga keuangan tradisional, peluncuran ETF spot kripto merupakan peluang inovasi bisnis sekaligus ujian risiko kepatuhan dan reputasi. Mengingat volatilitas harga aset kripto yang tinggi, jika produk ini masuk pasar dan mengalami penarikan cepat, pengungkapan risiko, proses penjualan yang sesuai, dan kecocokan produk dengan toleransi risiko pelanggan akan menjadi perhatian utama. Mengingat diskusi regulasi yang terus menyoroti penipuan dan keamanan operasional, kemampuan pengendalian internal akan menjadi hambatan utama bagi lembaga dalam mendorong produk terkait di kerangka masuk yang diharapkan.

Bagi investor, lembaga pengelola aset global, kantor keluarga, dan hedge fund yang tertarik pada alokasi aset di Asia akan lebih memperhatikan perkembangan ETF spot kripto Jepang. Jika Jepang mengizinkan ETF spot kripto, ini akan menambah akses yang sesuai regulasi di pasar modal yang matang, memudahkan pengoptimalan alokasi aset: produk dapat dibeli dan dijual melalui akun sekuritas, pelaporan dan pengungkapan informasi menjadi lebih standar, dan kustodian berada di bawah pengawasan regulasi, sehingga proses persetujuan internal menjadi lebih mudah.