Taruhan Bitcoin El Salvador: Sebuah Krisis yang Muncul bagi Investor Pasar Berkembang

Pasar keuangan semakin memberikan peringatan keras tentang eksperimen cryptocurrency El Salvador. Dengan premi swap default kredit negara mencapai level tertinggi dalam lima bulan, investor kehilangan kepercayaan terhadap strategi berani namun berisiko Presiden Nayib Bukele untuk mengadopsi Bitcoin sebagai mata uang resmi. Ketegangan yang meningkat antara pemerintah El Salvador dan Dana Moneter Internasional terkait pembelian aset digital negara ini menciptakan badai kekhawatiran yang mengancam stabilitas negara.

Harga Ambisi: Kerugian Meningkat El Salvador

Nayib Bukele mencatat sejarah ketika El Salvador menjadi negara pertama yang secara hukum mengakui Bitcoin bersamaan dengan dolar AS. Namun langkah inovatif ini berubah menjadi taruhan mahal. Menurut perhitungan Bloomberg, kepemilikan Bitcoin pemerintah telah turun dari sekitar $800 juta menjadi sekitar $500 juta—mengakibatkan kerugian besar sebesar $300 juta bagi keuangan negara. Aset kripto sebesar $500 juta ini kini menjadi kerentanan signifikan, terutama mengingat cadangan internasional total El Salvador hanya sebesar $4,5 miliar.

Bitcoin sendiri mengalami volatilitas ekstrem, dengan mata uang digital ini turun lebih dari 22% dari level terendah awal 2025. Secara lebih luas, BTC telah jatuh 46% dari puncaknya pada Oktober 2024. Sementara itu, obligasi pasar berkembang El Salvador sangat terpukul, dengan sekuritas berdenominasi dolar mencatat kerugian terbesar di antara utang pasar berkembang dalam sesi perdagangan terakhir. Namun, beberapa kerugian ini dipulihkan selama reli pasar berkembang yang lebih luas.

Kerusakan keuangan ini juga berdampak pada investor yang sensitif terhadap hasil. Obligasi El Salvador yang jatuh tempo pada 2035 mengalami kerugian hingga 2,6 sen per dolar, menandakan bahwa pelaku pasar menilai risiko yang cukup besar. Namun, anehnya, beberapa obligasi masih diperdagangkan di atas nilai nominal—menandakan bahwa situasi ini belum mencapai tingkat panik total, setidaknya untuk saat ini.

Ketika Kebijakan Pemerintah Bertentangan dengan Persyaratan IMF

Masalah utama bukan hanya volatilitas Bitcoin—melainkan konflik El Salvador dengan Dana Moneter Internasional mengenai penggunaan tranche pinjaman. Program IMF merupakan salah satu fondasi utama yang mendukung kepercayaan terhadap utang El Salvador. Jika hubungan ini pecah, konsekuensinya bisa sangat buruk.

Christopher Mejia, analis pasar berkembang di T Rowe Price, menegaskan tantangan ini: “IMF mungkin keberatan jika tranche pinjaman digunakan untuk membeli Bitcoin. Selain itu, penurunan Bitcoin tidak meredakan kekhawatiran investor.” Ketegangan ini sudah terlihat dari penundaan. Tinjauan kedua program IMF tertunda sejak September 2025, terutama karena pemerintah menunda rilis analisis sistem pensiun.

Tinjauan IMF ketiga yang dijadwalkan pada Maret 2026 sangat penting. Tinjauan ini akan menentukan pencairan pinjaman selanjutnya dan jalur El Salvador menuju stabilitas keuangan. Jared Lou, manajer di William Blair Emerging Markets Debt Fund, memperingatkan: “Pembelian Bitcoin yang terus berlanjut dapat menimbulkan tantangan dalam hal tinjauan IMF. Pasar akan bereaksi sangat negatif jika dukungan IMF hilang.”

IMF menyatakan bahwa diskusi mengenai reformasi pensiun dan pembelian Bitcoin masih berlangsung, dengan penekanan pada transparansi dan pemahaman yang lebih baik tentang strategi aset digital pemerintah. Tetapi transparansi saja mungkin tidak cukup untuk memenuhi kekhawatiran Dana tentang kehati-hatian fiskal.

Bom Waktu Pembiayaan

El Salvador menghadapi kewajiban pembayaran langsung yang menegaskan urgensi situasi ini. Negara ini harus membayar $450 juta dalam obligasi selama 2026, dengan beban tersebut meningkat menjadi sekitar $700 juta pada 2027. Selain itu, kewajiban utang pensiun diperkirakan mencapai 6% dari PDB setelah April 2026—bagian besar dari pengeluaran pemerintah.

Kewajiban ini menciptakan tantangan yang sangat berisiko. Jika El Salvador kehilangan dukungan IMF, negara ini harus mencari sumber pembiayaan alternatif. Beberapa pakar berspekulasi bahwa El Salvador bisa beralih ke AS sebagai mitra pembiayaan, mengingat hubungan dekat Bukele dengan pemerintahan AS. Karena AS adalah pemegang saham terbesar di IMF, kartu diplomatik ini bisa memberikan perlindungan tertentu. Analis Oppenheimer, Thomas Jackson, mengamati, “Pemerintahan Bukele tampaknya mendorong batas program dengan memanfaatkan hubungan istimewanya dengan AS.”

Namun, meninggalkan program IMF sepenuhnya akan menjadi taruhan berisiko. Langkah ini bisa merusak salah satu pilar utama yang membuat utang El Salvador menarik bagi investor. Obligasi negara ini telah digambarkan sebagai “kisah sukses” pasar berkembang, dengan pengembalian lebih dari 130% dalam tiga tahun terakhir—pengembalian yang sangat bergantung pada persepsi dukungan IMF.

El Salvador di Persimpangan

Tantangan utama yang dihadapi El Salvador adalah apakah pemerintahan Bukele dapat menyeimbangkan ambisi Bitcoin dengan tuntutan IMF untuk disiplin fiskal. Sinyal pasar menunjukkan keraguan terhadap kemungkinan ini. Fakta bahwa obligasi El Salvador telah membentuk dasar, dengan beberapa masih diperdagangkan di atas nilai nominal, mungkin satu-satunya hal yang mencegah kejatuhan pasar secara total—namun stabilitas itu bisa hilang dengan cepat jika negosiasi IMF memburuk.

Untuk saat ini, El Salvador tetap dalam pola menunggu, terjebak antara presiden yang berkomitmen pada visi kriptonya dan kreditor internasional yang skeptis terhadap visi tersebut. Bagaimana ketegangan ini akan diselesaikan akan menentukan apakah eksperimen Bitcoin El Salvador menjadi kisah peringatan atau kisah sukses yang tak terduga.