Taruhan Bitcoin Nayib Bukele: Bisakah El Salvador Bertahan dengan Eksperimen Kripto-nya?

Keputusan Nayib Bukele untuk menjadikan Bitcoin sebagai alat pembayaran yang sah di El Salvador menetapkan preseden berisiko yang kini menguji stabilitas keuangan negara tersebut. Sebagai negara pertama di dunia yang mengadopsi cryptocurrency sebagai uang resmi bersama dolar AS, eksperimen berani El Salvador ini mulai runtuh di tengah tekanan harga Bitcoin baru-baru ini, menciptakan serangkaian masalah bagi keuangan pemerintah dan hubungan internasional.

Arsitek Ambisi: Memahami Visi Bukele

Nayib Bukele mempromosikan adopsi Bitcoin sebagai langkah keuangan revolusioner, tetapi strategi ini mendapat pengawasan ketat. Meski mengalami kerugian yang meningkat dari kepemilikan kripto pemerintah, Bukele tetap menjalankan kebijakan akumulasi agresif—membeli Bitcoin secara rutin meskipun pasar sedang menurun. Komitmen teguh ini awalnya mengesankan pendukung cryptocurrency tetapi juga menimbulkan kekhawatiran di kalangan konservatif fiskal dan lembaga keuangan internasional. Sikap pemerintah yang tidak goyah terhadap aset digital ini menimbulkan ketegangan dengan Dana Moneter Internasional (IMF), yang mengawasi perjanjian pinjaman penting senilai $1,4 miliar.

Perhitungan Pasar: Bagaimana Kerugian Crypto Mengalir ke Pasar Obligasi

Penurunan drastis Bitcoin—lebih dari 46% dari puncaknya sebelum stabil di sekitar $67.680—telah menghancurkan neraca keuangan El Salvador. Nilai kepemilikan Bitcoin pemerintah merosot dari sekitar $800 juta menjadi sekitar $500 juta, mewakili kerugian tak terealisasi ratusan juta dolar. Kerusakan ini menyebar ke pasar utang negara berkembang, dengan obligasi El Salvador mengalami penurunan paling tajam di antara kelompok sebaya mereka minggu lalu, meskipun beberapa kerugian dipulihkan dalam reli pasar berikutnya.

Premi swap kredit gagal bayar negara ini melonjak ke level tertinggi dalam lima bulan, menandakan kepanikan investor terhadap solvabilitas pemerintah. Menurut perhitungan Bloomberg dan analis pasar, obligasi yang jatuh tempo pada 2035 mengalami kerugian lebih dari 2,6 sen per dolar. Analis pasar negara berkembang Christopher Mejia dari T Rowe Price mencatat bahwa “IMF mungkin keberatan terhadap penggunaan tranche pinjaman untuk pembelian Bitcoin, dan kelemahan cryptocurrency ini tidak mengurangi kekhawatiran investor.”

Titik Tekan IMF: Di Mana Kebijakan Bertemu Kewajiban Internasional

Krisis nyata terletak pada hubungan El Salvador dengan IMF. Tinjauan kedua terhadap program ini terhenti sejak September karena keterlambatan pemerintah dalam melaksanakan reformasi sistem pensiun. Tinjauan ketiga yang penting dijadwalkan pada Maret dan dapat menentukan akses negara tersebut ke tranche pinjaman di masa depan. IMF menegaskan bahwa diskusi tentang reformasi pensiun dan kepemilikan cryptocurrency sedang berlangsung, dengan penekanan khusus pada peningkatan transparansi dan pemahaman alasan di balik pembelian tersebut.

Jared Lou, manajer di William Blair Emerging Markets Debt Fund, memperingatkan bahwa “terus menumpuk Bitcoin dapat menciptakan hambatan dalam tinjauan IMF, dan pasar akan bereaksi sangat negatif jika dukungan tersebut hilang.” Dana yang bisa mengalir dari keberhasilan tinjauan IMF sangat penting, karena El Salvador menghadapi pembayaran obligasi sebesar $450 juta tahun ini saja, yang akan meningkat menjadi sekitar $700 juta tahun depan. Kewajiban pensiun diperkirakan akan menyerap 6% dari PDB setelah April, memperburuk tekanan fiskal.

Faktor Geopolitik: Pengaruh AS dan Skenario Alternatif

Salah satu faktor yang berpotensi melindungi El Salvador dari keruntuhan pasar total adalah keselarasan politik Nayib Bukele dengan pemerintahan AS. Karena AS memegang saham IMF terbesar, beberapa pengamat menyarankan bahwa pemerintah Bukele mungkin memanfaatkan hubungan ini untuk menavigasi persyaratan program dengan lebih fleksibel. Analis Oppenheimer Thomas Jackson mengamati bahwa “pemerintah tampaknya sedang menguji batas-batas program IMF melalui hubungan istimewanya dengan AS.”

Spekulasi muncul tentang kemungkinan El Salvador keluar dari program IMF sepenuhnya dan mencari pembiayaan alternatif dari Amerika. Namun, langkah seperti itu bisa berakibat bencana—menghilangkan kredibilitas institusional yang membuat utang El Salvador menarik bagi investor internasional. Salah satu alasan obligasi masih diperdagangkan di atas nilai nominal dalam beberapa kasus adalah karena investor percaya bahwa hubungan dengan IMF menyediakan jaring pengaman.

Taruhan: “Kisah Sukses” Pasar Obligasi Berisiko

Secara paradoks, obligasi pasar berkembang El Salvador pernah dianggap sebagai kisah sukses relatif, dengan hasil yield lebih dari 130% selama tiga tahun terakhir. Prestasi ini kini berada dalam bahaya. Beberapa obligasi telah membentuk dasar harga dan terus menarik pembeli meskipun volatilitas, tetapi hilangnya dukungan program IMF kemungkinan besar akan memicu penurunan harga yang tajam.

Ketegangan mendasar tetap belum terselesaikan: visi Nayib Bukele tentang kedaulatan cryptocurrency bertentangan dengan kerangka fiskal konvensional yang dituntut oleh kreditor internasional. Saat kondisi pasar Bitcoin perlahan stabil dengan harga saat ini sekitar $67.680 dan menunjukkan kenaikan modest, pertanyaannya adalah apakah El Salvador dapat menyeimbangkan antara memenuhi syarat IMF, mengelola kewajiban pensiun, dan mempertahankan kepemilikan Bitcoin yang kontroversial. Untuk negara dengan cadangan devisa internasional hanya $4,5 miliar, margin kesalahan belum pernah sebesar ini.