Bisnis modal ventura kripto semakin berkembang dengan baik

作者：Zhou, ChainCatcher

Banyak orang merasa bahwa VC kripto sedang menuju masa surut.

Sepuluh tahun terakhir, VC kripto sangat homogen—berkumpul di jalur yang sama, menceritakan kisah yang sama, bersaing untuk proyek yang sama. Tampak ramai, tetapi sebenarnya industri ini rapuh dari dalam.

Namun, apa yang sedang terjadi saat ini mungkin adalah salah satu momen paling dinantikan sejak lahirnya industri ini, di mana pasar untuk pertama kalinya benar-benar menunjukkan adanya diferensiasi.

Pada akhir Februari 2026, muncul dua kabar penggalangan dana secara berurutan.

Di satu sisi, Dragonfly Capital menyelesaikan penggalangan dana tahap keempat, dengan total 650 juta dolar, fokus pada stablecoin, infrastruktur keuangan di blockchain, dan tokenisasi aset nyata.

Di sisi lain, Paradigm sedang mencari dana hingga 1,5 miliar dolar untuk dana baru, dengan cakupan investasi yang meluas dari kripto ke bidang teknologi terdepan seperti AI dan robot.

Keduanya adalah investor top di industri kripto, berada dalam periode rendah yang sama, mengapa mereka memilih jalan yang begitu berbeda?

Jika kita masukkan juga a16z Crypto ke dalam pertimbangan, pertanyaannya menjadi semakin menarik.

Ketiga dana ini mewakili tiga jawaban yang sangat berbeda terhadap tantangan yang dihadapi VC kripto saat ini.

Pertahanan: Logika Jangka Panjang a16z Crypto

Dalam pengaturan penggalangan dana VC kripto, a16z Crypto secara permanen menempati posisi tertinggi. Ini adalah lini dana investasi kripto yang didirikan oleh Andreessen Horowitz (a16z), sejak 2013 telah mengumpulkan empat putaran dana, dengan total lebih dari 7,6 miliar dolar, menjadikannya salah satu dana kripto terbesar di dunia saat ini.

Awal tahun ini, a16z menyelesaikan putaran penggalangan dana baru sebesar 15 miliar dolar, mencakup infrastruktur, aplikasi, dan dana pertumbuhan, serta menempatkan bidang persilangan antara AI dan kripto sebagai salah satu fokus utama investasi.

Chris Dixon, mitra di a16z Crypto, memandang blockchain sebagai infrastruktur berikutnya dari internet, dan menganggap industri kripto sedang dalam masa “fondasi panjang”, seperti makalah jaringan saraf yang diterbitkan pada 1943 terhadap AI saat ini, di mana mainstreamisasi sebenarnya membutuhkan puluhan tahun persiapan.

Dixon pernah menyatakan secara terbuka bahwa 95% aset yang dimiliki a16z Crypto saat ini berasal dari investasi awal, karena dalam modal ventura, menjual aset berkualitas terlalu dini adalah keputusan terburuk.

Laporan tahunan industri kripto yang mereka terbitkan setiap tahun adalah sinyal yang terus mereka kirimkan kepada investor: meskipun pasar sedang lesu, kami tetap serius memahami apa yang sedang terjadi di industri ini.

Dan para investor yang dituju oleh a16z Crypto adalah institusi jangka panjang yang percaya mendalam terhadap industri ini, yang memiliki modal besar dan kepercayaan yang kuat terhadap masa depan kripto.

Bagi mereka, selama masih percaya bahwa kripto memiliki masa depan, a16z Crypto adalah pilihan alami.

Perubahan: Evolusi Finansialisasi Dragonfly

Dragonfly didirikan pada 2018, awalnya sebagai VC kripto tahap awal yang menghubungkan pasar Asia dan Amerika. Dana pertama mereka hanya sebesar 100 juta dolar, dengan keunggulan utama saat itu adalah kemampuan arbitrase geografis yang dimiliki oleh co-founder yang beroperasi di kedua pasar tersebut.

Sejak 2019, Dragonfly secara bertahap memperluas ke pasar sekunder, mulai mengelola dana likuiditas, dan membentuk tim trading sendiri. Mereka tidak hanya bisa berfungsi sebagai alat lindung risiko, tetapi juga menyediakan data pasar real-time untuk investasi di pasar primer, menjadi sudut pandang tambahan dalam menilai proyek.

Pada 2022, Dragonfly mengakuisisi Metastable, hedge fund kripto yang didirikan bersama Naval Ravikant pada 2014, dan memasukkannya ke dalam portofolio mereka. Dengan demikian, terbentuklah tiga lini bisnis paralel: Dragonfly Ventures (investasi primer), Dragonfly Liquid (strategi likuiditas), dan Metastable (hedge fund).

Kemampuan penilaian dari VC primer, ditambah dengan kemampuan trading di pasar sekunder, adalah perbedaan paling mendasar antara Dragonfly dan dana kripto murni di tahap awal.

Namun, pembangunan sistem ini tidak terjadi dalam semalam. Membangun sistem investasi yang melintasi tahap primer dan sekunder berarti harus membangun dua kerangka pengambilan keputusan, sistem pengendalian risiko, dan struktur sumber daya manusia yang benar-benar berbeda—VC primer membutuhkan kemampuan penilaian teknis mendalam terhadap proyek awal, sedangkan pasar sekunder membutuhkan kemampuan kuantitatif yang presisi terhadap struktur pasar mikro.

Dalam proses rekrutmen sebelumnya, Dragonfly secara tegas meminta kandidat memiliki keahlian dalam delta-neutral hedging dan manajemen risiko inventori derivatif—jenis keahlian ini sudah langka di industri kripto, dan membutuhkan waktu adaptasi yang panjang jika diambil dari lembaga keuangan tradisional.

Sistem trading ini adalah benteng yang dibangun Dragonfly selama bertahun-tahun, dan menjadi salah satu keunggulan yang paling sulit ditiru oleh dana lain.

Saat ini, Dragonfly telah menjadi lembaga trading yang mengelola aset sekitar 4 miliar dolar, dengan portofolio termasuk unicorn seperti Ethena, Polymarket, dan Monad Labs.

Namun, di balik itu semua, ada tren industri yang tidak terlalu optimis.

Menurut data RootData, pada 2025 pasar primer kripto akan mengumpulkan total 22,73 miliar dolar (tidak termasuk IPO pasca dan pendanaan utang), meningkat 120,6% dari 2024; tetapi dari segi jumlah acara pendanaan, tahun itu terjadi 933 kejadian pendanaan, turun 40,3% dari tahun sebelumnya, dan ini adalah angka terendah dalam lima tahun terakhir, dengan tren penurunan hampir konstan setiap bulan.

Jumlah total pendanaan meningkat, tetapi jumlah proyek yang mendapatkan pendanaan menurun, yang berarti uang semakin terkonsentrasi, dan ruang bagi proyek kecil dan awal semakin sempit.

Haseeb Qureshi, mitra pengelola Dragonfly, berpendapat bahwa eksperimen aplikasi yang bersifat umum dan non-keuangan dalam kripto telah terbukti gagal oleh pasar. Dana baru mereka akan fokus pada stablecoin, DeFi, dan layanan keuangan di blockchain.

Dia menambahkan bahwa pertumbuhan Ethena, Polymarket, Rain, dan Mesh yang baru-baru ini mereka investasikan sudah menunjukkan hal ini, “Jangkauan kripto akan meledak secara eksponensial, dan kami ingin mendukung para pendiri yang berada di pusat.”

Para investor yang menjadi target Dragonfly adalah institusi keuangan yang percaya pada logika finansialisasi blockchain, pengatur alokasi berbasis trading, dan investor yang pragmatis terhadap kripto.

Mereka mungkin tidak membutuhkan narasi besar bahwa kripto akan mengubah dunia, tetapi likuiditas nyata dan hasil trading yang berkelanjutan adalah jawaban yang mereka cari.

Kunci dari jalur Dragonfly adalah mengikuti arus, karena industri kripto semakin finansialisasi, dan mereka lebih awal dari yang lain dalam mengubah tren ini menjadi keunggulan kompetitif utama mereka.

Pecah: Narasi Batas Paradigma Paradigm

Kisah Paradigm dimulai dari perubahan angka-angka.

Pada 2021, Paradigm mengumpulkan dana sebesar 2,5 miliar dolar, memecahkan rekor penggalangan dana tunggal terbesar dalam sejarah dana kripto saat itu.

Pada 2024, dana tahap ketiga mereka menyusut menjadi 850 juta dolar.

Kali ini, targetnya adalah 1,5 miliar dolar, dengan cakupan investasi yang meluas dari kripto ke AI, robot, dan teknologi terdepan lainnya.

Latar belakang Paradigm adalah VC yang berperan sebagai inkubator, dengan co-founder Matt Huang berasal dari Sequoia Capital, pernah mendirikan startup machine learning yang diakuisisi Twitter saat berusia 19 tahun; dan co-founder lainnya, Fred Ehrsam, adalah salah satu pendiri Coinbase.

Keunggulan tim mereka terletak pada kemampuan menilai tren awal dan mengelola risiko teknologi. Patrick Collison, pendiri Stripe dan rekan kerja Matt Huang, pernah mengatakan tentang dia: “Dia tenang, teliti, dan sabar—karakteristik ini sangat cocok untuk teknologi yang dampaknya bersifat tertunda dan kompleks.”

Portofolio mereka mencakup protokol awal seperti Uniswap dan Coinbase, yang menempatkan mereka di posisi industri.

Karena itu, mereka sering digambarkan sebagai “lebih seperti gabungan laboratorium riset dan organisasi engineering, bukan VC tradisional.”

Setelah runtuhnya FTX, Paradigm menghabiskan tiga tahun membangun kembali. Tetapi kekurangan proyek awal berkualitas tinggi di industri kripto saat ini tidak membaik secara fundamental, dan bagi dana yang menekankan penilaian dan inkubasi, tidak adanya proyek bagus adalah masalah yang lebih mendasar daripada penurunan nilai pasar.

Oleh karena itu, pergeseran Paradigm ke AI bukanlah keputusan sementara.

Bahkan sejak 2023, mereka diam-diam menghapus pernyataan terkait Web3 dari situs resmi mereka. Matt Huang kemudian menjelaskan bahwa “kemajuan AI terlalu menarik untuk diabaikan,” dan menyatakan bahwa kripto dan AI bukanlah kompetisi zero-sum, melainkan akan banyak tumpang tindih. Awal tahun ini, Paradigm bersama OpenAI merilis EVMbench, sebuah alat pengujian yang menilai kemampuan AI dalam mengenali dan memperbaiki kerentanan kontrak pintar.

Menurut data OECD, pada 2025, investasi VC di bidang AI global akan mencapai 258,7 miliar dolar, mewakili 61% dari total investasi VC global, dibandingkan hanya 30% pada 2022.

Namun, dari sudut pandang yang lebih realistis, pergeseran Paradigm ke AI memiliki alasan struktural yang lebih mendalam.

Dalam seluruh pengaturan penggalangan dana VC kripto, a16z Crypto tetap memegang posisi puncak sebagai sumber dana jangka panjang, sementara Dragonfly adalah predator paling terampil di jalur finansialisasi.

Gaya tim Paradigm, baik dalam hal kepercayaan jangka panjang maupun pendekatan trading, tidak bisa meniru narasi kepercayaan a16z Crypto, dan juga tidak cocok mengikuti jalur trading Dragonfly.

Karena itu, mereka hanya bisa mengusung narasi inovasi yang terintegrasi, untuk menarik dana baru yang sudah tidak tertarik lagi pada kripto murni, tetapi bersedia berinvestasi dalam teknologi lintas industri dan integrasi yang lebih besar.

Ini adalah motivasi dasar dari pergeseran Paradigm kali ini, dan satu-satunya ruang untuk mereka melakukan dislokasi.

Alexander Pack, mitra pengelola Hack VC (mantan mitra Dragonfly), menyatakan bahwa KKR dan Bain Capital telah beralih dari private equity murni ke kredit dan saham yang terdaftar, dan a16z juga telah mendirikan dana di berbagai segmen teknologi. Langkah Paradigm ini, seperti tren industri secara umum, menandai bahwa perusahaan sedang menuju kedewasaan dan kembali menyatu dengan bidang teknologi yang lebih luas.

Tiga paradigma, tiga taruhan

Jika ketiga dana ini disandingkan, akan terlihat garis cabang logika yang jelas.

Mereka masing-masing menjawab pertanyaan yang sama: dalam masa sulit industri kripto, sebagai sebuah dana, apa yang membuatmu tetap eksis?

Jawaban a16z Crypto adalah skala dan kepercayaan. Ukuran besar yang mampu menembus siklus, riset mendalam yang mewakili industri, dan terus-menerus menyampaikan kepercayaan ke pasar.

Jawaban Dragonfly adalah kemampuan dan fokus. Mendalami finansialisasi kripto, menggunakan kemampuan trading untuk mengatasi keterbatasan pasar primer, dan menjaga likuiditas selama masa kekurangan proyek.

Sedangkan Paradigm menjawab dengan narasi dan inovasi batas. Menggunakan kisah baru tentang integrasi AI dan kripto, untuk menarik investor yang tidak lagi tertarik pada kripto murni, dan memperluas batas mereka dari satu industri ke gelombang teknologi yang lebih besar.

Tiga dana ini, tiga jawaban berbeda. Tidak ada satu paradigma pun yang merupakan akhir dari segalanya, dan tidak ada satu pun yang bisa sembarangan ditiru—apa yang bisa mereka ceritakan sebagai kisah utama, pada akhirnya ditentukan oleh karakter tim mereka.

Ini mungkin adalah tanda bahwa VC kripto sedang menuju kedewasaan, tidak lagi berjalan dalam satu jalur yang sama, melainkan masing-masing menemukan jalur yang bisa mereka tempuh. Industri yang homogen rapuh, tetapi jika mampu menghasilkan spesies yang berbeda, pasar akan benar-benar hidup.