CEO Social Capital：Dari saham AS ke SpaceX, bagaimana tokenisasi ekuitas merombak pasar modal?

null

原文链接：

原文作者：Chamath Palihapitiya

编译：Ken, Chaincathcer

Pasar saham modern dibangun di atas infrastruktur yang sudah ada jauh sebelum munculnya jaringan digital.

Nilai pasar saham global melebihi 150 triliun dolar AS, tetapi waktu perdagangan tetap terbatas, penyelesaian masih bergantung pada banyak perantara, dan banyak peluang investasi perusahaan dengan pertumbuhan tinggi masih terbatas untuk sedikit investor.

Pembatasan struktural ini membatasi cara aliran modal, partisipan, dan kecepatan perubahan kepemilikan.

Penyedia infrastruktur pasar telah mulai mengeksplorasi bagaimana memanfaatkan tokenisasi untuk modernisasi sistem. Termasuk Bursa Saham New York, NASDAQ, dan DTCC telah mulai mengembangkan infrastruktur ekuitas dan penyelesaian berbasis token.

Seiring adopsi tokenisasi ekuitas, hambatan ini mulai berkurang.

Sejak awal 2025, nilai pasar token ekuitas meningkat hampir 3,5 kali lipat, mencerminkan pergeseran yang lebih luas menuju tokenisasi aset dunia nyata.

Perluasan ini berlangsung bersamaan dengan munculnya stablecoin. Token yang terkait dengan mata uang fiat ini telah meningkat lebih dari sepuluh kali lipat dalam kurang dari lima tahun dan kini menjadi lapisan penyelesaian utama dalam aktivitas keuangan di blockchain:

Meskipun fungsi stablecoin berbeda dari token ekuitas, adopsi cepat mereka menunjukkan bahwa ketika instrumen keuangan berbasis token mampu menawarkan keunggulan infrastruktur yang nyata, mereka dapat mencapai skala yang signifikan.

Token ekuitas mewakili tantangan berikutnya: apakah tokenisasi dapat berkembang dari pembayaran ke kepemilikan aset keuangan.

Apa itu token ekuitas?

Token ekuitas bukan sekadar saham tradisional yang disimpan di blockchain.

Saham tradisional mewakili kepemilikan atas perusahaan.

Token ekuitas adalah aset berbasis blockchain yang mewakili saham perusahaan atau hak-hak terstruktur terkait saham tersebut, yang kepemilikannya dilacak dan dipindahkan melalui teknologi buku besar terdistribusi (DLT).

Tokenisasi ekuitas dapat mengatasi tiga kekurangan pasar utama 24/7

Perdagangan 24 jam nonstop: pasar sedang beralih dari mode perdagangan lima hari seminggu (atau lebih singkat) ke perdagangan 24 jam tanpa henti.

Bahkan saat ini, sekitar 11% perdagangan saham AS terjadi di luar jam perdagangan reguler.

Struktur pasar 24 jam memungkinkan harga mencerminkan informasi baru lebih cepat di luar jam perdagangan utama dan lebih baik menyesuaikan diri dengan basis pemegang saham global, di mana saat ini investor asing memegang sekitar 15% saham AS.

Kepemilikan: Dalam keuangan tradisional, kepemilikan saham dicatat di antara banyak perantara, termasuk broker, perusahaan kliring, dan lembaga kustodian pusat.

Tokenisasi mengurangi ketergantungan pada lapisan-lapisan ini dan memungkinkan pelacakan kepemilikan langsung di buku besar bersama.

Ini mengubah saham dari catatan statis menjadi aset keuangan yang dapat diprogram.

Pemilik dapat menggunakan aset sebagai jaminan untuk mendapatkan pinjaman di blockchain. Mereka dapat menggunakannya sebagai jaminan kredit. Mereka juga dapat menaruhnya ke dalam kolam likuiditas otomatis untuk menghasilkan pendapatan.

Dalam pasar tradisional, operasi serupa biasanya memerlukan banyak perantara dan langkah penyelesaian tambahan. Setiap interaksi perantara menghasilkan biaya broker dan komisi, yang akhirnya dibebankan kepada pemilik aset ekuitas.

Meskipun gesekan setelah transaksi hanya berkurang sedikit, diperkirakan hal ini dapat menghemat industri saham antara 5 miliar hingga 10 miliar dolar AS setiap tahun.

Pembatasan akses: Meskipun dua keuntungan pertama terutama berlaku untuk saham pasar terbuka, tokenisasi juga mengatasi hambatan akses ke pasar swasta.

Berdasarkan regulasi sekuritas saat ini, banyak penerbitan swasta terbatas untuk investor yang memenuhi syarat. Biasanya, ini mensyaratkan investor memiliki kekayaan bersih sebesar 1 juta dolar AS (tidak termasuk rumah utama), atau pendapatan tahunan 200.000 dolar AS, atau gabungan pendapatan 300.000 dolar AS bersama pasangan.

Perusahaan swasta juga harus membatasi jumlah pemegang sahamnya agar tetap tidak terdaftar. Regulasi AS mengharuskan melaporkan ke SEC jika jumlah pemegang saham melebihi 2.000 orang atau jika lebih dari 500 orang bukan investor memenuhi syarat.

Selain itu, dana modal ventura biasanya mengharuskan limited partner berkomitmen untuk menyetor jutaan dolar.

Karena itu, sebagian besar investor hampir tidak memiliki kesempatan untuk mengakses perusahaan swasta yang sedang tumbuh pesat sebelum mereka masuk ke pasar terbuka.

Tokenisasi ekuitas diharapkan dapat mengatasi kesenjangan akses ini.

Token ekuitas dapat diterbitkan melalui berbagai model struktur, tetapi saat ini metode paling umum adalah bergantung pada entitas tujuan khusus (SPV).

Dalam struktur ini, SPV memegang saham dasar, sementara token mewakili hak ekonomi terhadap entitas tersebut. Ini memungkinkan penerbit untuk memberi investor paparan terhadap perusahaan swasta, yang sebelumnya hanya dapat diakses oleh perusahaan modal ventura dan investor institusional.

Sebagai contoh, Robinhood baru-baru ini mengumumkan peluncuran token OpenAI dan SpaceX kepada pengguna yang memenuhi syarat di UE.

Token ini memberi investor paparan terhadap dua perusahaan swasta paling menarik secara global. Namun, token ini tidak mewakili kepemilikan langsung atas saham OpenAI atau SpaceX. Sebaliknya, token ini mewakili hak keuangan yang terkait dengan perantara.

Ini menyoroti salah satu tantangan utama tokenisasi ekuitas: hak yang diwakili oleh token tidak selalu standar.

Berbagai penerbit dapat merancang token dengan hak ekonomi yang berbeda secara substansial. Misalnya, saat ini belum jelas apakah token SpaceX dari Robinhood memberikan hak saham preferen, atau jika perusahaan tersebut akhirnya go public, apakah token ini dapat dikonversi menjadi saham biasa.

Saham preferen dan saham biasa berbeda dalam prioritas likuidasi, hak suara, dan karakter pengembalian. Tanpa penjelasan yang jelas tentang ketentuan ini, investor sulit menilai atau membandingkan token yang terkait dengan perusahaan yang sama.

Oleh karena itu, banyak produk ekuitas swasta yang didigitalisasi menawarkan paparan ekonomi, bukan kepemilikan langsung. Karena token berada di tingkat hukum yang berbeda dari saham dasar, investor harus memahami strukturnya sebelum menganggap diri mereka memiliki apa pun secara otomatis.

Meskipun ada ketidakjelasan struktural ini, permintaan investor terhadap akses pasar swasta terus meningkat. Dalam konteks ini, perusahaan juga semakin lama tetap bersifat swasta (tidak terdaftar).

Survei menunjukkan sekitar 90% orang Amerika bersedia mengalokasikan sebagian tabungan pensiun mereka ke aset swasta, dengan minat yang sangat tinggi dari generasi Z dan milenial.

Tokenisasi ekuitas diharapkan dapat membuka lebih banyak peluang masuk ke pasar swasta, meningkatkan likuiditas secara berkelanjutan, dan membangun cara baru dalam kepemilikan keuangan.